来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性（裂解价差）  现阶段沥青的供需都在震荡上升，上升的速度差异决定了过剩与否以及程度。平衡表调整完之后9月平衡附近，暂持中性观点。

　　月差：中性  驱动不明确。

　　成本：偏多  国内政策利好频出，中美数据提振宏观情绪，沙特延长减产改善4季度平衡，油价具备上涨驱动。宏观方面，上周五国内密集发布关于地产相关的利好政策，市场情绪大幅回暖；同时1号中美制造业pmi均有环比提升趋势，美国非农也表现也超出市场预期，带动了油价的第一波反弹。而后5号，沙特宣布延长其100万桶日的额外减产至年底，而此前市场普遍认为延续至10月，超出市场预期，同时进一步确认了4季度延续大去库的平衡格局。利多集中释放，brt上破90。关于本轮上涨的关注点我们主要提示到两方面：1．基本面的强劲或者说低库存格局下的延续去库一定是偏强的支撑，盘面还需要给出溢价。且考虑到今年秋检量级也会同比低于前三年，我们认为需求的季节性损失影响不会太大，而关键关注不同区域的检修节奏；2．油价上涨过快后，市场关注再通胀交易的部分增加，以及交易层面评估多空性价比的策略增加。我们认为，油价作为显性指标在通胀交易中的权重确实较大，但没有看到终端有明显转势或负反馈出现前，油价的趋势仍是上移，节奏上可能受到宏观情绪和交易行为的扰动或有回调。短期认为brt上方空间可以给到95，宏观数据检验后若再通胀担忧减弱，则上沿绝对值可以看到100；区间下沿在延续低库存大去库的格局预期下估值上调至80。

　　开工率：偏空  开工率周度整体+1.5%至59.2%，华东+3%到68%，山东+1%到70%。山东开工率处于历史同期偏高位置。

　　投机需求：偏空  社会库存整体-0.71%到30.78%，去库速度较为稳定。

　　刚性需求：偏多  本周刚需-1.78万吨至86.43万吨，刚需+投机需求之和-1.69万吨至80.13万吨。需求走势仍然符合季节性且好于季节性。

　　供需平衡表

• 平衡表：8月产量调整为实际值，根据检修信息调整9月产量。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　炼厂库存微升

　　社会库存继续下降

• 社会库存整体-0.71%到30.78%，去库速度较为稳定。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　炼厂整体库存微升

• 炼厂整体库存+0.37%至35.99%，华东+4.33%至31.9%，华北山东+0.56%至41.74%。近四周炼厂整体库存窄幅震荡。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青开工率上升

• 开工率周度整体+1.5%至59.2%，华东+3%到68%，山东+1%到70%。山东开工率处于历史同期偏高位置。

• 生产负荷上升的包括：石化部分炼厂。

• 生产负荷下降的包括：锦源、金承。

数据来源：卓创，紫金天风期货

　　9-10月炼厂周产量为历史同期高位

• 按目前检修信息，9-10月炼厂周产量为历史同期高位。

• 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　地炼利润回落

• 山东地炼加工内贸原油的利润为-107元/吨。

• 山东地炼加工稀释沥青的利润为-378元/吨。边际炼厂中金承停产。

• 低硫船燃-华东沥青价格为1221元/吨，低硫船燃相较于沥青生产效益更好。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

　　油品现货裂解价差回落

• 山东现货裂解价差：汽油-2.46$/bbl，柴油+6.19$/bbl，沥青-15.45$/bbl。原油继续上涨，油品跟涨幅度小，裂解价差被压缩。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

　　沥青需求小幅回落

　　沥青刚需小幅回落

• 本周刚需-1.78万吨至86.43万吨，刚需+投机需求之和-1.69万吨至80.13万吨。需求走势保持震荡上升，仍然符合季节性且好于季节性。

数据来源：百川，紫金天风期货

　　福建降水量飙升，其余华东省份降水量下降

数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青价格价差

　　现货价格上涨

• 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

　　基差回落

• 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

• 原油继续上涨，沥青期货跟涨幅度大于现货，基差回落。

数据来源：wind，紫金天风期货

　　沥青裂解价差回落

数据来源：wind，紫金天风期货

　　仓单减少0.5万吨

数据来源：wind，紫金天风期货