（来源：国信证券北京分公司）

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不知不觉黄金又创新高了，这次悄悄上涨，很多人并没有发觉。

为什么呢？

因为股市涨的太好了，大A的赚钱效应让其他资产都成弟弟了。

相较于从去年到今年年初的黄金热度，最近几个月黄金已经算是“无人问津”了。不过，当一个资产“过热”，一个资产“无人问津”时，“无人问津”的那个可能就是机会的初期。

黄金做为重要的的大类资产配置选择和风险对冲工具，在这个长期利率下行的阶段，我们普通人是不是应该做点什么呢？思考这个问题很重要。

基于最近这波黄金价格大涨，我想聊一聊黄金最近价格的波动逻辑和关键影响要素。

我们都知道，黄金是美元计价资产，美元的波动对黄金影响极大，呈负相关性，那么最近什么事件对美元影响非常大呢？毋庸置疑，就是8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的主旨发言。

这次发言与去年开启降息周期的讲话还是不太一样，鲍威尔这次强调的是美国经济正面临一种复杂的局面，就是就业市场的下行风险和通胀的上行压力并存。他特别指出了风险的平衡点已经发生转变，这就强烈暗示了美联储可能需要调整现有政策立场来应对他们国内新的挑战。市场普遍将这次发言解读为偏向鸽派的信号，并预期美联储可能在9月启动降息。

就是这个事，短期让美元跌了一波，黄金跟着就涨了一波。

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现在问题来了，我们其实更关心的是黄金未来的价格趋势，这个阶段如果是降息的定价逻辑，是不是市场已经充分计价了呢？如果充分计价了，我们后面应该看什么关键指标呢？

我的看法是，降息预期带来的短期价格波动基本走完了，接下来研究美元波动及黄金价格，要嵌入更深的逻辑。

这个更深的逻辑就是美元信用风险的重估。这里面主要有两个方面：

一个方面是美联储独立性的问题，从今年4月份开始，川普公开场合就不断发表言论diss鲍威尔，说他又迟又错，一会说要换，一会又呼吁人家立刻辞职。这种干预预期，给美元资产会带来比较大的冲击，而这种冲击一旦形成，黄金价格就会打开上涨空间。

另一个方面就是之前乌克兰的事，老美对大俄的资产处置把美元信用重挫了一波，而这一波信用危机直接导致了全球央行开始寻找流动性好且具有避险属性的替代资产，什么资产呢？就是黄金。而黄金的价格，也就在这阶段，随着全球央行的持续买入，一路高歌猛进。

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直到现在各国央行还在买，今年二季度全球央行净购买黄金是166.4吨，在全球黄金存量用途的分布上，珠宝首饰占比45%，排第一，此外就属中央银行储备的黄金比例多了，占21%。

说了这么多，那黄金大涨行情接下来可以期待吗？

从历史上来看，黄金有过三次大幅上涨阶段，1970年代黄金与美元脱钩和两次石油危机，2000年代互联网泡沫破裂与全球金融危机，还有是2020年代疫情、地缘和美元信用问题叠加，其实我们现在就处在第三次黄金大涨行情中。

而这一次黄金大涨行情中，我觉得我们应该意识到，越来越多的新兴市场国家在大量增配黄金，这背后就是基于对未来世界秩序看不清的清醒认知，我们说的百年未有之大变局，本质其实就是这个事，全球秩序重构带来的不确定性。

这些新兴市场国家就是在通过配置黄金在做避险的动作，也可以理解为风险分散和对冲的动作。而且新兴市场国家的外汇储备黄金占比都比较低，平均都不到15%，咱们中国还不到10%，咱央行连续这么买还不到10%，发达国家平均在25%以上。

我觉得新兴市场国家买到跟发达国家一个水平，25%左右，很正常，从12%-13%到25%的空间，大概需要买多少黄金呢？

约1.6万吨。

这是什么概念呢？大家知道黄金矿产量每年是3600吨，1.6万吨就是大概5年的供给，把5年的所有供给全部买光。

但很明显大概率不会出现每年全部买光，咱们就按10年算，10年买完这1.6万吨，每年1600吨，就意味着每年市场会多近50%的增量需求。这可是巨量的增长需求。当然，这只是一个假设的简单测算。

不过，我们可以回顾一下前几年铜价的上涨，就是因为新能源车供需平衡差那么一点点，但是价格就是非线性上涨的。

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大宗商品定价就是这样，如果出现供不应求，最后一个单位溢价是非常高的，就像一个包子店就剩最后一个包子，所有人抢，就一定是价高者得，这个包子的价格一定会涨到所有人买不起，最后出最高价的人吃到包子。

这个价格就不是线性的，可能也不是一两倍的问题，具体多少要看市场的需求演绎了。

有时候在短期我们确实也不敢想，但放在历史长河中，太阳底下无新事，我们做好我们该做的，其他的就交给时间来回答吧。

文章数据来源：wind

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——金融强国讲师库认证讲师

国信证券北京分公司专业投资顾问

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南开大学硕士，财经IP“财经妙先生”主理人。

“财妙精进圈”课程主讲人，

“妙准卓越50”投顾产品主理人。

擅长领域：宏观分析与大类资产策略研究，专注深度价值与逆向投资。涉及资产包括股票、债券、基金、固定收益类产品等。

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