（来源：研报虎）

紫金矿业发布2025年半年报

　　公司2025年上半年实现营业收入1677.11亿元，同比+11.50%；实现归母净利润232.92亿元，同比+54.41%。单25Q2实现营收887.83亿元，同比+17.38%，环比+12.49%；实现归母净利润131.25亿元，同比+48.75%，环比+29.10%。

铜金银量价齐增，矿山收入延续增长

　　25H1公司矿山产铜收入272.61亿元(同比+12.73%)，矿山产金收入264.55亿元(同比+62.15%)，矿产银收入12.69亿元(同比+40.68%)。公司上半年矿产品毛利率60.23%(同比+3pcts)，整体毛利率23.75%(同比+4.6pcts)。

　　产量方面，公司实现矿产铜57万吨(同比+9%)，矿产金41吨(同比+16%)，矿产银224吨(同比+6%)。

　　价格方面，25H1国内铜均价7.76万元/吨(同比+3.9%)，黄金均价722元/克(同比+38.6%)，白银均价8171元/千克(同比+20.3%)。

拟购哈萨克斯坦金矿，海外资源再下一城

　　公司上半年完成加纳Akyem金矿交割，后续将贡献黄金增量；完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署。据公司公告，RG金矿项目保有资源量(金价2000美元/盎司)：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨，2024年RG项目产金6吨，现金成本796美元/盎司。哈萨克斯坦金矿完善了公司在西非和中亚地区地战略布局，海外资源版图持续扩张。

投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别458.10/504.78/562.93亿元(前值为397.03/445.60/485.73亿元，考虑金价上行上调)，对应PE分别为13.39/12.15/10.90倍，维持“买入”评级。

风险提示

　　铜、金等金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等