股指：经济数据回暖，政策预期升温，指数可能在未来一月走出相对强势行情

　　受到前一周末PMI超预期影响，周一指数开盘走强，随后持续震荡，Wind全A周度上涨0.99%，成交量较前一周小幅回升。小盘指数涨幅略高于大盘指数，其中，中证1000上涨1.1%，中证500上涨1.67%，沪深300上涨0.86%，上证50上涨0.63 。有色金属、电力设备、基础化工三个板块对各指数贡献了较大涨幅。基本面上，制造业复苏带来的顺周期一会受到越来越多的关注，3月制造业PMI录得50.8，时隔半年重回荣枯线以上，且结构方面有了很大改善，内外部需求均亮眼，超过市场预期。结合此前公布的出口数据，海外补库带来的需求回升已经获得不同渠道的数据验证，这将很大程度上拉动我国经济三驾马车之一的制造业回暖。另一方面，自2023年以来，化债问题一直是市场关注的焦点，也是压制预期的重要原因之一。近期市场上出现了关于央行通过公开市场购买国债的可行性的讨论，我们认为，如果相关政策能够落地，将很大程度提高市场的通胀预期，进而带动社会融资需求，拉动经济上行。这一过程中，小盘指数将明显受益。总体上，我们认为二季度股指走势可能比市场预计的要更加乐观，尤其是小盘指数存在机会。

　　资金面上，北向资金两个交易日小幅流出59亿元，不改变此前持续净流入的趋势，其中净买入基础化工12亿元，净卖出有色金属17亿元。融资余额小幅净流入30亿元，其中净买入电子、有色金属、国防军工各15亿元上下。

　　国债：央行强调关注长期收益率变化

　　1、债市表现：上周日公布的3月PMI数据超预期对债市形成一定利空，但月初资金面重回宽松，整体债券市场延续窄幅震荡格局。截至4月7日，二年期国债收益率周环比下行1.3BP至1.88%，十年期国债收益率上行0.36BP至2.29%，三十年期国债收益率上行1.82BP至2.48%，收益率曲线小幅陡峭化。国债期货整体高位震荡，截至4月03日收盘，TS2406、TF2406、T2406 、TL2406分别下跌0.07%、0.08%、0.08%、0.21%。美债方面，美国3月非农就业大超预期，薪资环比增速维持高位，同时3月PMI数据显示美国制造业供需两端明显回暖，再通胀预期升温，美联储降息预期有所下降，推动美债收益率上行。截至4月05日收盘，10年期美债收益率周环比上行19BP至4.39%，2年期美债上行14BP至4.73%，10-2年利差-34BP。10年期中美利差-208BP，倒挂幅度周环比扩大18BP。

　　2、政策动态：央行设立科技创新和技术改造再贷款，是对原有科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款的政策接续。科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。2024年第一季度央行例会：对于经济形势海外新增提及“通胀的粘性”，国内的表述延续我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。相比上次例会，此次会议删除了“跨周期调节”。新增“充实货币政策工具箱”的表述。首次提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。月初央行公开市场投放回归低位，本周央行每日逆回购投放量降至20亿元，因有8500亿元逆回购到期，当周净回笼8420亿元，逆回购余额回落至80亿元。月初资金利率回落，DR007利率周环比下行14BP至1.84%。

　　3、债券供需：本周政府债发行3299亿元，净发行1704亿元。因下周国债到期量较大，预计下周国债净发行-2797亿元，地方债净发行293亿元，合计-2504亿元。本周新增专项债0亿元，全年累计发行6342亿元，下周计划发行202亿元。利率债现券交易来看，本周农商行大幅净买入1088亿元，基金小幅净买入223亿元，大行、股份行及城商行持续净卖出。

　　4、策略观点：进入4月资金面重回宽松，短期国债收益率有望维持低位震荡格局。考虑到央行强调关注长期收益率，以及超长期特别国债大概率二季度落地，长端国债收益率调整压力大于短端，收益率曲线有望重新陡峭化。

　　宏观：3月制造业PMI重回荣枯线以上

　　实体经济：投资行业整体需求偏弱，黑色表需偏弱，库存去化较为明显；降雨天气影响，水泥需求恢复放缓；沥青开工率和出货量回落。消费行业，受假期影响，一线城市地铁客运量和拥堵延时指数回落，二线城市出行数据回升；商品房销售偏弱，乘用车销量回升。

　　经济数据：3月PMI数据重回荣枯线以上，并且好于季节性。3月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，分项指数多数环比回升，供需双改善。新订单指数环比回升4个百分点，新出口订单指数回升5个百分点，内外需指数均明显改善。生产指数环比回升2.4个百分点，超过季节性的回升。生产的超季节性回升，可能和今年春节假期处于2月初有关，春节的假期影响全在2月，且春节假期处于2月初，有利于3月的复工复产，使得3月的环比超出季节性回升。从企业类型来看，中小型企业PMI重回扩张区间。可能在于春节假期大型企业生产相对保持刚性，中小企业受到假期影响更多，因此3月中小企业的环比数据反弹力度也更大一点。

　　清明节期间消费同比恢复。文化和旅游部公布数据显示，2024年清明节假期3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。携程数据显示，清明假期，国内本地游、周边游订单分别同比增长211%、350%；回乡祭祖传统带热乡村微旅游，乡村游订单同比增长239%。另据美团数据，清明假期日均消费规模同比增长39%。

　　下周关注：中国3月社融信贷（不定期）、通胀（周四）、进出口（周五），美国CPI（周三）

　　贵金属：看多情绪高涨

　　1、伦敦现货黄金再创历史新高，较上周上涨4.3%至2329.57美元/盎司；现货白银大幅拉升，较上周上涨9.98%至27.462美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓1.38吨至2557.12吨，上周统计减仓5.36吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓510.11吨至22643.48吨，上周统计减仓56.99吨。截止4月2日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（26号）统计减仓3597张至500045张；非商业持仓净多数据增仓7956张至207250张；Comex库存，截止4月5日黄金库存周度增加3.89吨至552.98吨；白银库存增加55.28吨至9004.92吨。

　　2、数据方面，美国劳工部数据显示，3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，自2022年9月以来首次重上50.00，重新站上扩张区间。经济的韧性和强劲的劳动力市场佐证了美联储不急于降息的观点。近期美联储官员，特别是鲍威尔讲话，均重申对于降息谨慎的观点。但从实际效果来看，市场明显淡化了美联储的这种警告，黄金仍加快了上涨步伐，这也说明市场已极为乐观。

　　3、近期在美股、BTC等风险资产有所回调后，黄金仍呈现快速上涨态势，这也让我们重新去审视黄金主推因素，一是我们此前多次提到的美联储加息转降息周期的确定性，市场担心一旦开启降息通道，美CPI可能复制上世纪70年代大通胀走势；二是，近期地缘政治局面反复多变，市场赋予了黄金更强的避险属性。从这两个角度去看黄金，黄金作为多头配置的意义是更加明确的。但黄金市场表现已有所过热，是否会出现多头获利了结而引发高位调整的需求，这种情况不容忽视，注意操作节奏。最后，金银比逐渐被市场关注，若市场仍看好黄金，资金可能分流转向白银，特别是从基本面来看，白银受益于光伏的快速发展，世界白银协会预期2024年白银仍将有一定供求缺口，所以当黄金不断创出新高，必然会带动白银的看涨情绪，当前白银已突破震荡区间上沿，确定性要比黄金更大一些。