作者介绍

胡军女士，浙江大学工商管理硕士，中共党员，注册会计师。历任浙江省淳安县财务开发公司副总经理、杭州市财务开发公司投资部经理、浙商期货有限公司总经理。现任浙商期货有限公司党总支书记、董事长兼法定代表人。任中国期货业协会第五届理事会会员、社会责任委员会副主任兼自律监察委员会委员；任浙江期货行业协会副会长；任大连商品交易所会员理事、郑州商品交易所会员监事。多次获“期货行业杰出掌门人”、“中国期货业领袖人物题名奖”等荣誉。

摘 要

今年以来，国际形势更为错综复杂，对于金融机构来说机遇与挑战并存。浙江省是经济强省。浙江经济的发展离不开金融业的发展和支撑。浙江省金融业与实体经济协同发展，同时浙江是一个期货大省，浙江有很多的优质期货公司，还有很多优质投资机构、实体企业。

对于浙江期货公司来说，业务收入中经纪业务比重仍然较大。经纪业务手续费收入是期货公司主要收入来源。随着市场竞争的日趋激烈，手续费率呈逐渐下降态势，期货经纪业务面临着竞争风险以及盈利能力下降风险。浙江期货公司面对传统经济业务收入下降，积极探索业务创新，提高自身盈利能力。

近几年，浙江期货公司在监管层引导和支持下，在现有业务基础上，积极开展风险管理等创新业务，大力开展“保险+期货”、仓单服务、基差贸易、合作套保、场外衍生品业务和做市业务。积极探索风险管理业务创新服务实体经济的业务模式，不断增强服务实体经济能力。

关键词：浙江期货公司  创新业务  风险管理业务  服务实体经济

一、我国期货行业运行现状

（一）我国期货业发展现状分析

我国现代期货市场起步于二十世纪九十年代初期，经过近30年的探索发展，中国期货市场逐步进入了稳定健康发展。

1、品种上市步伐显著加快，品种日益丰富

近几年，我国期货品种上市步伐显著加快，不断推出满足实体经济风险管理需要的新品种新工具。2016年推出棉纱期货，2017年首次推出白糖、豆粕两个商品期权，2018年上市原油、纸浆、两年期国债和苹果期货，原油、铁矿石和PTA作为特定品种向国际投资者开放。2019年品种上市步伐加快，新品种上市数量达15个，为我国期货市场历年之最。2020年上半年新品种上市7个。截止2020年上半年，已上市期货期权品种83个，其中商品期货60个、金融期货6个、商品期权13个、股票期权3个、股指期权1个，基本形成了覆盖农业、金属、能源、化工以及金融等国民经济主要领域的产品体系，同时形成了商品金融、期货期权、场内场外、境内境外协同发展的局面。

2、市场规模逐步扩大

近几年，期货市场引入境外投资者，大力发展机构投资者，推动银行、保险机构进入期货市场，不断扩大“保险+期货”试点。截止2019年12月，期货市场累计成交量为3,962,077,706手，累计成交额为2,906,085.43亿元，同比分别增长30.81%和37.85%。2019年，我国商品期货成交量已经连续十年位居世界前列。

3、期货行业竞争加剧

截止2019年12月，共有期货公司149家。大部分期货公司在资本实力、业务能力和技术水平等方面无明显差距，行业面临激烈竞争。期货公司经纪业务收入持续下滑，经纪业务发展形势愈发严峻。当前我国期货公司的盈利模式较为单一，主要依靠经纪业务、交易所返还和利息收入。同质化的业务模式导致期货公司之间业务的可替代性高，易引发恶性竞争，盈利能力堪忧。由于手续费率下滑，经纪业务收入随之下降。未来手续费费率、交易所返还比例以及利息收入或继续下降，因此经纪业务收入可能会随着业务规模的上升而减少，这必然使得期货公司必须直面转型的挑战。

4、期货公司面临境外机构竞争

随着我国期货市场的对外开放，也会有越来越多的境外机构进入我国的期货市场。相较境内的期货公司，国际知名的外资机构在风险管理、金融产品创设与定价、工具运用等方面更加专业，在技术、策略、市场服务等方面有一定积淀，具有相对竞争优势。从而对境内期货公司形成竞争压力。

（二）我国期货业整体运行情况分析

1、市场整体运行情况

截止2020年上半年，已上市期货期权品种83个，其中商品期货60个、金融期货6个、商品期权13个、股票期权3个、股指期权1个。2019年，期货市场累计成交量为39.62亿手，累计成交额为290.6万亿元，同比分别增长30.81%和37.85%。

表格 1：全国期货市场交易总额

数据来源：中国期货业协会

2、各大交易所交易情况

（1）上海期货交易所

截止2019年底，上海期货交易所累计成交量为1,412,009,599手，累计成交额为969,475.55亿元，同比分别增长20.12%和18.89%，分别占全国市场的35.64%和33.36%。

表格 2：上海期货交易所2019年交易情况

数据来源：中国期货业协会

（2）上海国际能源中心

截止2019年底，上海国际能源中心累计成交量为35,587,455手，累计成交额为155,757.44亿元，同比分别增长34.24%和22.27%，分别占全国市场的0.90%和5.36%。

表格 3：上海国际能源中心2019年交易情况

数据来源：中国期货业协会

（3）郑州商品交易所

截止2019年底，郑州商品交易所累计成交量为1,092,486,045手，累计成交额为395,389.11亿元，同比分别增长33.58%和3.45%，分别占全国市场的27.57%和13.61%。

表格 4：郑州商品交易所2019年交易情况

数据来源：中国期货业协会

（4）大连商品交易所

截止2019年底，大连商品交易所累计成交量为1,355,584,225手，累计成交额为689,253.16亿元，同比分别增长38.05%和32.05%，分别占全国市场的34.21%和23.72%。

表格 5：大连商品交易所2019年交易情况

数据来源：中国期货业协会

（5）中国金融期货交易所

截止2019年底，中国金融期货交易所累计成交量为66,410,382手，累计成交额为696,210.17亿元，同比分别增长144.07%和166.52%，分别占全国市场的1.68%和23.96%。

表格 6：中国金融期货交易所2019年交易情况

数据来源：中国期货业协会

二、浙江期货行业市场环境及影响分析

（一）宏观经济形势分析及对行业的影响

今年以来，国际形势更为错综复杂，一方面，资本市场扩大开放，人民币国际化进程加快，另一方面国家正在进行金融供给侧改革，就是要利用市场作为调配资源的有效手段，鼓励自由竞争，让一部分企业做大做强，成为国际化过程中的中坚力量，中国证监会也号召打造“航母级”的证券公司。

1、国际形势日趋错综复杂，机遇与挑战并存

我国仍处于发展的重要战略机遇期，但面临的国际形势日趋错综复杂。从国际形势看，世界正处于大发展大变革大调整时期，世界经济复苏依然存在不确定性，贸易保护主义明显抬头，局部冲突和动荡频发。

习近平总书记深刻指出，我们正处在实现中华民族伟大复兴关键期和世界面临百年不遇变局的历史交汇期。伟大的机遇和严峻的挑战并存。随着中国改革开放的不断深化和高质量发展的不断推进，期货市场的价格发现和风险管理功能必将进一步得到发挥。

目前国家正在深化金融供给侧结构性改革，就是要利用市场作为调配资源的有效手段，鼓励自由竞争，让一部分企业做大做强，成为国际化过程中的中坚力量。

2、加大对外开放，成熟品种国际化，人民币国际化推进

目前共有4个期货品种直接向国际投资者开放交易，特定品种对外开放的路径基本成型。境外参与者稳步增加，国际化品种期货价格的国际影响力正在提升。在现有四个特定品种的基础上，预计逐步将具备条件的商品期货和商品期权品种实现国际化。境内外交易者在我国期货市场上共同交易，可以促进我国期货市场形成更加连续、透明、公允的大宗商品期货价格，促使我国期货价格成为国际贸易定价依据，形成以人民币计价的贸易合约，从而助推人民币国际化进程。

3、证监会报告中开始更多关注创造公平竞争的市场环境，激发金融市场主体的活力

2015年中国股市出现异常波动，证监会强调监管从严从紧、全面整顿，从而有效地控制了重点领域信用风险，清理整顿了金融秩序，切实防范了金融市场异常波动和外部冲击可能带来的风险。自2019年下半年以来，证监会开始更多关注创造公平竞争的市场环境，激发金融市场主体的活力，提升证券期货市场激励机制的有效性并强化正向激励机制。这些变化，可能预示着在总体方针不变的情况下，证监会有意重新调整政策力度和节奏，对监管政策进行预调微调或对预期管理适当调整，通过适当的监管放松以适应证券期货行业的发展新形势。

（二）期货产业社会环境及对行业的影响

浙江的经济发展增长速度快、质量高，经济发展的均衡度也比较高。浙江经济的发展离不开金融业的发展和支撑。浙江省金融业与实体经济协同发展，同时浙江是一个期货大省，浙江有很多的优质期货公司，还有很多优质投资机构、实体企业。

浙江省金融业与实体经济协同发展的四个特点：一是把金融和实体经济互动发展摆在重要位置，将推动地方改革促转型的高质量发展，作为地方性改革实验聚集区的首要任务；二是注重运用多种金融工具为经济发展提供金融支持，银行、证券、保险、期货各领域协调发展；三是推动金融和科技的融合发展，一批新兴科技企业、互联网金融、大数据、人工智能等独角兽企业势头良好，区块链的研发和科技成果的运用实验活跃。

近几年，期货经营机构在监管层引导和支持下，围绕大宗商品期现结合、资产管理等业务，衍生出“保险+期货”、基差贸易、场外期权、仓单服务等支持实体企业参与期货市场的模式，大大提升了期货行业服务实体经济的广度和深度。近年来，实体企业的风险管理需求呈现爆发式增长。

浙江省作为经济强省，大宗商品进口数量和规模在全国名列前茅，巨大的贸易量催生出一系列的现货贸易服务需求，浙江具有发展风险管理业务的良好基础。

（三）行业技术环境及对行业的影响

浙江积极推动金融和科技的融合发展。

在浙江，金融与以互联网为代表的新科技的融合，为金融创新发展插上了腾飞的翅膀。大数据、云计算、区块链、人工智能等随着技术变革快速突破，“新科技” 不断推动 “新金融” 走向迭代发展。

金融科技应用是行业一种趋势，新技术的落地必然会给行业商业模式带来新的变革，各期货公司已然意识到科技引领业务发展的重要性，均在制定相应的战略规划和建设相关应用平台，但科技是一把双刃剑，既能驱动创新亦能带来风险。

三、国内期货公司盈利模式现状

（一）国内期货业盈利模式现状分析

1、期货公司业务收入分析

根据中国期货业协会统计，期货公司业务收入主要来源于以下几个业务板块：经纪业务、投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务。

根据中国期货业协会统计，2018年全国期货公司经纪业务收入125.17亿元，投资咨询业务收入1.58亿元，资产管理业务收入8亿元，风险管理业务收入1132.46亿元。

2017年全国期货公司经纪业务收入138.09亿元，投资咨询业务收入1.67亿元，资产管理业务收入5.57亿元，风险管理业务收入843.92亿元。

2016年全国期货公司经纪业务收入130.87亿元，投资咨询业务收入2.5亿元，资产管理业务收入5.43亿元，风险管理业务收入486.19亿元。

我们对期货公司各业务收入版块进行分析，比较各业务收入版块所占比重。在统计比较中，我们把经纪业务、投资咨询业务、资产管理业务进行数据加总，剔除风险管理业务，把风险管理业务单独分析。其原因是风险管理业务主要是期货公司风险管理子公司的现货贸易业务收入，带来大量的营业收入，故数值很大，但同时成本较高，实际利润并不高。为了使得统计数据更符合实际情况，我们在统计比较中，把风险管理业务单独分析。

表格 7：期货公司各业务收入版块

数据来源：中国期货业协会

表格 8：期货公司各业务收入比重（未包含风险管理业务）

数据来源：中国期货业协会

数据显示，在经纪业务、投资咨询业务、资产管理业务几大版块业务中，经纪业务收入比重最大，且比重远大于资产管理业务收入和投资咨询业务收入。其次是资产管理业务收入，投资咨询业务收入比重较小。

我们把风险管理业务收入进行单独分析。

注：2018年净利润减少较多，主要是因为个别公司一次性计提大额资产减值损失20.85亿元，其余78家公司2018年净利润7.64亿元。

表格 9：风险管理业务收入与净利润

数据来源：中国期货业协会

风险管理业务收入主要是现货贸易业务收入，带来大量的营业收入，故数值很大。在现货相关业务上，由于产业链上下游的贸易商缺乏流动性，通常需要期货公司风险管理子公司先行垫付贷款，并收取相应的保证金和利息。因为垫付货款而产生大量成本，同时交付货物又带来大量的营业收入，因此毛利率较低。

2、期货公司经纪业务

2018年全国期货公司经纪业务收入125.17亿元，同比下降8.79%。期货公司代理交易额197.66万亿元，同比增长5.38%，代理交易总量30.09亿手，同比下降2.74%。

图表 1：2016-2018年期货公司经纪业务收入

单位：亿元

数据来源：中国期货业协会

3、期货公司资产管理业务

2018年，120家期货公司资产管理业务实现收入，共计8亿元，同比下降29.27%。其中，该项业务收入超过1000万元的共有22家。

表格 10:2018年期货公司资产管理业务收入情况

数据来源：中国期货业协会

4、期货公司投资咨询业务

2018年，55家期货公司投资咨询业务实现收入，共计1.58亿元，同比下降8.67%。其中，该项业务收入超过1000万元的公司有2家。

表格 11:2018年期货公司投资咨询业务收入情况

数据来源：中国期货业协会

5、期货公司风险管理业务

截止2018年年末，共有79家风险管理公司通过中国期货业协会备案。其中，75家公司备案了仓单服务业务，74家公司备案了基差交易业务，65家公司备案了合作套保业务，66家公司备案了定价服务业务，39家公司备案了做市业务。79家风险管理公司总资产344.16亿元，同比增长29%；净资产157.97亿元，同比增长17%。全年业务收入1132.46亿元，同比增长34%；全年净利润为-13.56亿元，同比减少251%。2018年净利润减少较多，主要是因为个别公司一次性计提大额资产减值损失20.85亿元，其余78家公司2018年净利润总计7.64亿元。

根据中国期货业协会统计，2019年期货公司风险管理业务收入1780.04亿元，净利润为4.05亿元。

图表 2：2016-2019年期货公司风险管理业务收入

单位：亿元

数据来源：中国期货业协会

图表 3：2016-2019年期货公司风险管理业务净利润

单位：亿元

注：2018年净利润减少较多，主要是因为个别公司一次性计提大额资产减值损失20.85亿元，其余78家公司2018年净利润7.64亿元。

数据来源：中国期货业协会

（二）国内期货业盈利模式问题

从当前国内期货公司业务收入分析看，国内期货公司业务收入主要来源于经纪业务、资产管理业务、投资咨询业务和风险管理业务。几大版块业务中，经纪业务收入比重最大，且比重较大，说明国内期货公司业务收入仍然以经纪业务为主。虽然近几年资产管理业务和投资咨询业务逐渐发展，但其业务收入占比仍然较低。其中，资产管理业务收入比重大于投资咨询业务收入。对于投资咨询业务收入，由于客户习惯于接受免费的咨询服务，导致营利性质的期货投资咨询业务的盈利模式较难大规模推广，因此投资咨询业务收入比重较小。

我们对风险管理业务单独分析。其原因是风险管理业务主要是期货公司风险管理子公司的现货贸易业务收入，带来大量的营业收入。在现货相关业务上，由于产业链上下游的贸易商缺乏流动性，通常需要期货风险管理子公司先行垫付货款，并收取相应的保证金和利息。据了解，全程参与其中的期货公司，因为垫付货款而产生大量成本，同时交付货物又带来大量的营收，实际利润却难有明显增长，毛利率低，实际利润不高。国内期货公司均在大力发展风险管理业务，但其毛利率比较低。

因此，期货公司盈利模式还是相对较为单一。

四、浙江期货公司业务发展现状

（一）浙江期货公司行业地位及评级

1、浙江期货公司机构概况

截止2018年年末，期货公司共计149家，与2017年末期货公司数量保持不变。149家期货公司均开展经纪业务，营业部数量是1901家；115家期货公司具备投资咨询业务资格，比2017年增加1家；129家期货公司具备资产管理业务资格，与2017年相同；79家期货公司完成风险管理公司业务试点备案，比2017年增加9家，期货公司共设立79家风险管理子公司。

其中，浙江期货公司有12家（包含宁波）。浙江期货公司在全国共有261家分支机构。

表格 12：浙江期货公司全国分支机构数量

数据来源：中国期货业协会官网

我们统计了全国期货公司及营业部分布情况。

从期货公司数量看，其中上海34家，广东（包含深圳）21家，北京19家，浙江12家（包含宁波），江苏10家。浙江期货公司数量全国排名第4。

图表 4：期货公司全国分布

数据来源：中国期货业协会官网

从期货公司营业部分布情况看，其中浙江253家（包含宁波），广东（包含深圳）196家，上海182家，江苏180家，山东（包含青岛）158家，北京116家。期货公司营业部全国分布数量浙江全国排名第一。

图表 5：期货公司营业部全国分布情况

数据来源：中国期货业协会官网

2、浙江期货公司分类评级情况

2019年，全行业149家期货公司中，AA类期货公司14家，A类期货公司23家，BBB类期货公司35家，BB类期货公司30家，B类期货公司26家，CCC类期货公司8家，CC类期货公司4家，C类期货公司2家，D类期货公司7家。其中，浙江期货公司AA类3家，A类1家，BBB类4家，BB类2家，B类1家，D类1家。

表格 13：浙江期货公司分类评级

数据来源：中国期货业协会官网

（二）浙江期货公司业务收入分析

根据中国期货业协会统计，期货公司业务收入主要来源于以下几个业务板块：经纪业务、投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务。

1、永安期货

（1）业务类型

期货、期权经纪业务、期货投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务、基金销售业务等。

（2）主营收入来源

时间：2019年

合并利润表（截取部分）：

注：其他业务收入主要为公司子公司的现货贸易业务收入，故数值很大。

数据来源：永安期货2019年年度报告

注：其他业务净收入数据主要是子公司现货收入，所以绝对值很高，为了合理分析，取期现业务净收入数据（未获得直接数据，行业大致了解税前利润为1.4亿元，大致按2亿元净收入估算）

表格 14：永安期货业务收入

图表 6：永安期货营业收入构成

2、南华期货

（1）业务类型

期货经纪业务、期货投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务及公募基金业务等。

（2）主营收入来源

时间：2019年

合并利润表（截取部分）

数据来源：南华期货2019年年度报告

经数据处理表格：

表格 15：南华期货业务收入

图表 7：南华期货毛利润构成

3、浙商期货

（1）业务类型

业务包括：经纪业务、期现贸易业务、场外业务、做市商业务、境外期货业务、金融科技业务、资产管理业务、投资咨询业务。

（2）主营收入来源

时间：2019年

经数据处理表格：

表格 16：浙商期货各项业务毛利润比例

数据来源：浙商期货

注：

①期货经纪业务、投资咨询业务及资产管理业务的成本统一核算，未进行区分。由于投资咨询业务和资产管理业务占比小，为了合理分析，图中将期货经纪业务、投资咨询业务及资产管理业务的总成本划归至期货经纪业务成本。

②风险管理业务：风险管理业务为子公司浙期实业业务。由于浙期实业的交易所返还、利息返还未计入风险管理业务收入，而是计入母公司业务收入；另外浙期实业有部分政府补助未计入风险管理收入，而是计入其他收入。所以风险管理业务毛利润占比小。

图表 8：浙商期货毛利润构成

（三）浙江期货公司融资方式分析

1、永安期货

（1）融资方式概况

①股权融资：

a.发行股票

b.增发

②股权质押：浙江省协作大厦有限公司

③债券融资

④股东增资、注册资本变动

（2）股权融资-发行股票

永安期货于2015年10月28日在新三板挂牌上市，根据2020年6月30日收盘价计算，2020年6月30日永安期货的流通市值是282.65亿元。

数据来源：Wind

永安期货股本结构如下：

单位：股

数据来源：Wind

（3）股权融资-增发

永安期货曾于2016年定向增发募资17.51亿元，发行对象是大股东、公司股东、机构投资者，增发目的是补充流动资金。本次股票发行募集资金主要用于补充公司净资本。

数据来源：Wind

（4）股权质押

公司股东浙江省协作大厦有限公司质押51600000股，占公司总股本6.00%。在本次质押的股份中，0股为有限售条件股份，51600000股为无限售条件股份。质押期限为2015年12月9日起至2018年12月2日止。质押股份用于流动资金贷款，质押权人为上海浦东发展银行股份有限公司杭州高新支行，质押权人与质押股东不存在关联关系。质押股份已在中国结算办理质押登记。

本次股权质押用于浙江省协作大厦有限公司向上海浦东发展银行股份有限公司杭州高新支行申请流动资金贷款最高不超过人民币1亿元,不存在其他资产抵押或质押。

（5）债券融资

①2015年8月17日，永安期货总规模为6亿元的次级债券在上海证券交易所成功发行，债券期限3年，认购机构为银行、证券公司、基金公司等，票面利率为5.4%。

数据来源：Wind

②2017年12月12日，永安期货公告将非公开发行次级债券，发行金额为10亿元，债券采取分期发行方式。

（6）股东增资、注册资本变动

数据来源：永安期货官网

2、南华期货

（1）融资方式概况

①股权融资：发行股票

a.发行股票

b.增发

②债券融资

③股东增资、注册资本变动

（2）股权融资-发行股票

南华期货于2019年8月30日在主板挂牌上市，首次公开发行 70,000,000 股人民币普通股股票，募集资金合计3.388亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为2.8231亿元。

根据2020年6月30日收盘价计算，2020年6月30日南华期货的流通市值是15.08亿元。

数据来源：Wind

南华期货股本结构如下：

单位：股

数据来源：Wind

（3）股权融资-增发

南华期货在2020年3月公告拟通过非公开发行A股股票募集资金。

数据来源：Wind

南华期货公告称，本次非公开发行A股股票数量不超过8,700万股（含8,700万股），募集资金总额不超过15亿元（含15亿元）。本次发行募集资金总额为不超过人民币15亿元，扣除相关发行费用后将全部用于增加公司资本金，补充营运资金，以扩大业务规模，优化业务结构，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。本次募集资金主要用于以下方面：

数据来源：南华期货公告

（4）债券融资

数据来源：Wind

（5）股东增资、注册资本变动

数据来源：南华期货官网

3、浙商期货

股东增资、注册资本变动

浙商期货融资方式主要通过股东增资。

数据来源：浙商期货

五、浙江期货公司未来发展展望

（一）逐步改变盈利单一模式，积极探索创新业务

从数据来看，浙江期货公司业务收入中经纪业务比重较大。经纪业务手续费收入是期货公司主要收入来源，手续费收入水平主要取决于客户交易规模和手续费率等因素。随着市场竞争的日趋激烈，手续费率呈逐渐下降态势，期货经纪业务面临着竞争风险以及盈利能力下降风险。浙江期货公司面对传统经济业务收入下降，积极探索业务创新，提高自身盈利能力。近几年，浙江期货公司也在积极发展创新业务，发挥定价和风险管理优势，在服务实体经济和产业的同时，也进一步夯实和壮大自己。

（二）多元化发展，提升服务实体经济能力

近几年，浙江期货公司在现有业务基础上，积极开展风险管理业务，大力开展仓单服务、基差贸易、合作套保、场外衍生品业务和做市业务。积极探索风险管理业务创新服务实体经济的业务模式，增强服务实体经济能力。期货公司通过开展风险管理业务，业务模式不再单一化，服务实体经济能力不断提高，与产业链的联动更加积极，与其他金融机构的合作更加紧密。从而也拓宽期货公司盈利模式。

（三）拓宽期货公司融资渠道

近几年，期货公司在拓展创新业务时，遇到的其中一个问题是资金问题。其中风险管理业务就需要大量的现金来匹配。近年来，期货公司通过融资、上市以及股东增资所获得的资金，大多用于“输血”风险管理业务。对期货公司来说，除了股东增资，希望未来能够通过股权、债权等其他方式融资，拓宽融资渠道、扩大融资规模，为实体企业提供更高质量的风险管理等服务。

参考文献

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[8]中国期货市场年鉴(2017).[R].

[9]中国期货市场年鉴(2016).[R].

[10] 风险管理公司试点业务情况报告.[R]. 2019 年第 12 期

[11] 方星海副主席在第15届中国（深圳）国际期货大会上的讲话.[N].