在金融衍生产品投资中，中国的企业已经付出了惨重的代价，在海外资本市场：前有中航油，后有中信泰富；在国内资本市场，前有东航，后有江西铜业。

　　近日，中信泰富创始人荣智健辞职又掀起了一场关于大陆内外监管问题的讨论。当初年造成中航油巨亏的陈久霖在新加坡被捕，如今荣智健在香港接受警方调查并主动辞职。

　　但是，2008年国内又一家在套保上栽了跟头的江西铜业却若无其事：平仓亏损9.72亿，浮亏3.91亿，2008年江西铜业在套保上亏损共计高达13.63亿。

　　尽管外界对此是一片哗然，多指其为投机操作误判所致。然时过境迁，当事人江西铜业对此也是讳莫如深，无人能知江西铜业13.63亿元巨额亏损背后的故事。

　　是保值估错了形势

　　还是投机落入了陷阱？

　　根据年报归纳，江西铜业2008年营业收入增长近四分之一，净利润却下降近一半，而这吞噬利润的罪魁祸首就是套期保值损失。

　　根据年报显示，在13.63亿的套保损失中，江西铜业商品期货合约交易平仓亏损达到了9.72亿元，另外商品期货合约公允价值变动损失的3.91亿元。

　　套保亏损与宏观环境的巨变不无关系。但是，同样需要采购铜精矿冶炼成阴极铜的铜陵有色(000630,股吧)，却在2008年套保一役上出现了巨额浮盈。根据其年报，铜陵有色(000630,股吧)其他流动资产从2007年底的113万猛增至3.69亿，铜陵有色解释说该项资产剧增3万倍是由于期末电铜套保浮动盈利较大。

　　其他各有色类上市公司2008年期货业务也大都盈利。如西部矿业从套期保值业务中实现净收益近5亿元，紫金矿业2008年获得了平仓收益合计为1.27亿元；云铝股份期末商品期货浮动盈利3415万元，商品期货投资收益6545万元；株冶集团则期末套期保值持仓浮盈2188万元，平仓盈利3436万元。

　　跟据期货人士介绍，一般情况，铜冶炼企业应对其产品做看空套保，持空单。对进口的原材料则是做多。由此，大多数有色冶炼企业因持有空单而在2008年有色金属价格大跌过程中在期市上获得了收益。

　　但为何江西铜业与众不同，因持有多单而亏损呢？

　　江西铜业对套保方面的信息披露则寥寥数语，即使在年报中也仅表示“使用阴极铜之商品合约对未来铜精矿的采购及铜杆、铜线的销售进行套期。”但是，在去年10月份江铜对套保情况的说明公告中，表示“期货头寸多空相抵后表现为净多头，但多头头寸形成的原因是锁定本公司铜冶炼及铜加工产品原料的成本”。

　　一名期货人士向记者表示，“作为持有现货铜的企业，在现货市场上是天然的多头，期市上就应该是空头。无论是自产原材料还是进口的原材料，以及产品都应该进行套保，因为都是属于库存。如果进口原材料是铜精矿的话，则应该按照产铜比例进行套保。”

　　“其实套保也不一定都要百分之百的比例进行，很多企业都是根据市场状况来选择套保。比如市场好的时候，对原料的保值会迫切一些。”上述期货人士又表示。

　　但据一名国内期货公司拓展部分析师向记者介绍，很多企业，包括国企在内一开始都是以套保为主，但时间长了，就转变成投机了。不再以持有现货为标准，而是转为对行情预测来持单。目前这种投机很普遍。

　　记者曾多次致电江西铜业董秘潘其方，但截止到发稿未能得到其回答。