在未来，随着去杠杆化、加强监管以及储蓄率的提高，美国经济增长率将会出现大幅下降。美国将以有限的经济增长率，负担婴儿潮一代老龄化所带来的巨额抚养费及越堆越高的外债。我们认为，接下来的时代将会是一个从“单极”向“无极”转变的时代，也将会是从发达经济体向新兴经济体倾斜的时代，全球储备货币多元化将是大势所趋，美元在未来或许会像当年的英镑一样退出全球性货币的神坛。

　　债务动摇美元根基

　　美国国债如今已经超过了10万亿美元。以3亿的人口数量计算，美国人均债务已经超过3万美元，这将会在来来成为美国人沉重的负担。

　　美国债务的激增有理由让市场产生深刻的担忧，英国便是前车之鉴。标准普尔在5月21日将英国评级展望从“稳定”下调至“负面”，确认“AAA”长期和“A-1+”短期主权信贷评级。标准普尔认为，即使考虑进一步收紧财政的影响，英国政府净债务负担占国内生产总值比重仍可能接近100%。英国评级的下调给了持有美元或者美元资产的人一个危险的信号，因为美国国债水平占GDP的比重达到了75%以上。

　　美元从2008年的强势到2009年的疲软，反映出市场风险偏好的变化。我们可以用黄金/原油价格比来描述这种风险的偏好。当市场对未来经济看好的时候，会带来原油价格的上扬和黄金价格的下跌，从而使黄金/原油的比价出现回落。从黄金/原油的走势当中可以看出，自2009年3月份开始比价的走弱反映出市场的风险偏好情绪已经明显增强，而美元指数也随之下跌。

　　从以上原油/黄金的走势当中可以看出，美元的下跌是一种对市场风险偏好情绪上升的反应。随着LIBOR利率的下降以及国家主权CDS价格的回落，信贷市场的风险随之下降，而投资者对于商品和股票的偏好上升也带动对于美元的避险买盘的减少，美元指数出现下滑。风险偏好情绪上升带来的美元下跌，很多时候都表现为美元对高息货币出现下跌（比如欧元和澳元），而美元兑低息货币（日元）仍保持上涨。但在3月18日之后和4月-5月之间都曾经出现了美元对高息和低息货币同时下挫的情况，而这种同时下跌的情况可能说明美元的根基受到了冲击。

　　根据太平洋(601099,股吧)资产管理公司比尔格罗斯的测算：如果未来五年中，美国财政赤字占GDP10%的状况持续下去，美国债务占GDP的比重可能会迅速飙升超过100%，这一负债水平是评级机构可能下调美元评级的临界点。如果债务占GDP的比重达到100%，单单是每年债务利息就达到产出的5-6%，这会是对美元致命的打击。

　　全球持有美元的意愿下降

　　既然美国人的债务在未来可能越积越多，那么像中国、日本或中东产油国是否有能力通过购买更多的美国国债助其一臂之力？答案似乎是否定的。预计今年美国发行的国债总额将达3万亿美元，美国的贸易赤字大约只有5000亿美元，仅靠回收美国经常账户赤字难以满足财政部的借款需求。此外，一些贸易盈余国购买美国国债的意愿已经大幅下降了。

　　量化宽松的货币政策使美联储的资产负债表目前已经达到2万亿美元左右，导致美国基础货币激增。虽然现在这些美元是以银行储备资产的形式存放在美联储的账面上，但一旦美国经济开始复苏，这些账面上的美元将会以银行信贷的形式流入到制造业、消费、金融等各个领域，带来严重的通货膨胀预期和美元贬值预期。

　　在这种贬值预期之下的一个明显趋势是，中国已经在海外市场利用美元大幅买入供应受限的商品。而且从中国一再重申超主权货币的建议中可以看出，其未来可能有进行多元化外汇储备的意愿，因此想要依靠美国的贸易盈余国来给美国国债买单似乎只是美国一厢情愿。

　　随着美国基础货币量的扩张和对美国经济复苏后美联储能否顺利回收流动性的担忧，全球持有美元的意愿大幅下降，国际货币储备多元化和新兴市场的崛起是大势所趋。未来经济增长的动力将会更多的来自于中国、印度这样的新兴市场，以及中东产油国。

　　婴儿潮一代的老龄化将加重美国负担

　　1946年至1964年之间，美国出现了战后的生育高峰，那时出生的大约7700万人被称为婴儿潮一代，这一代人带动了美国战后的繁荣。正是他们开始大量的消费石油推动了70年代油价的飙升；他们还推动了美国房地产泡沫和互联网泡沫，并让美国维持了从1980-2000年长达20年的经济繁荣。但曾经的人口红利如今将要变成了美国人沉重的负担。

　　根据1990年人口普查，美国25-30岁的人平均每年消费达到1.2万亿美元，高于十几岁和三十五岁的8000美元，50岁以后美国人的消费开始大幅度下降，并开始存款。20世纪70年代到80年代初，婴儿潮一代正值20多岁并且开始大量消费的时候，美国双位数通货膨胀和油价狂飙随之而来。

　　根据人口统计学的观点，主要的经济体之中购买生平第一套房子的年龄主要集中在25-39岁年龄段之间。这一年龄段人口增长较快的国家，其房地产投资和消费都处在相对旺盛的阶段，比如日本在1980年-1990年，韩国在1980年-1990年以及中国在1998年-2007年都出现了房地产投资和消费高峰。一个实际的例子就是：当婴儿潮处在消费力最旺盛的25-30岁时期，推升美国房价每年上扬20%-30%。

　　要不了10年，婴儿潮一代将达到50—70岁。美国人退休协会公布的一份研究报告指出，从1991到2007年的16年里，55岁以上的美国人申请个人财务破产的案例急剧上升，并且呈现出年龄越大，破产比例越高的趋势。报告显示，1991年，申请破产的美国人当中只有8.2%是55岁以上的中老年人。到了2007年，中老年人申请破产的比例上升到22.3%。与此同时，65岁以上的老年人申请破产的比例增长了125%，75岁以上更老阶层的破产案例更猛增了433%。

　　步入老年期的婴儿潮一代，资产在金融危机当中大幅度缩水。平均每个婴儿潮家庭的退休存款，如果不算房屋的价值，还不足5万美元，因此他们不得不大幅降低其生活水平。