在9月份结束和四季度刚刚开局之时，国内市场流动性再度成为各界关注的焦点，而9月份新增贷款的数字无疑是重中之重。因为近期中央一方面多次重申了下半年保持“双宽”政策基调不变，发改委、央行和财政部等执行部门也是积极响应；另一方面，与此前的谨慎态度不同，中央领导人9月份开始已经首次正面回应了通胀问题，强调警惕和防范包括通货膨胀在内的各种风险了，宽松货币政策的“微调”实际中执行究竟如何也就始终牵动市场敏感神经。

银监会主席刘明康10月5日表示，9月份中国新增人民币贷款在3000亿－4000亿元之间。这意味着，9月份贷款规模将低于8月份的人民币4104亿元。不过，另有最新消息称，截至9月25日，四大银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行）当月新增贷款约2000亿元，已超过8月的1658亿元，这又暗示9月贷款超过8月的可能性不小。其实，在国庆长假之前，市场对9月份新增信贷的推测值就不断递增，从4000亿元到5000亿元，再到6000亿以上。

当然，在下周官方数据正式出炉之前，9月新增信贷仍是一个未知数。但在我们看来，不管9月份具体的新增信贷数字是多少，国内市场的流动性宽松局面并没有改变，而且还很可能被低估，这种宽松态势在四季度也将持续下去。

一，在“保增长”大背景下，今年上半年银行放贷异常冲动，令1－6月人民币新增贷款超过了7万亿元，虽然说7、8月份贷款规模较上半年明显放缓，但较以往年份实际上并不低，8月份信贷规模同比增长甚至超过了50%。如果下半年能维持每月4000亿左右的信贷规模，那么今年全年的新增信贷将达到10万亿，宽松的信贷投放格局当然没有改变。况且，据有关统计，三季度公开市场的净投放量仍在2400亿－3000亿元之间，规模相当可观。市场资金面充裕在三季度如此，四季度也有望继续。据悉，四季度公开市场资金到期量也逾1.2万亿，虽较前三个季度明显萎缩，但仍明显高于往年。此外，在中国经济复苏显著的态势下，四季度热钱进入中国的步伐可能会明显加快，这也为国内市场提供了资金支持。

二，虽然央行、银监会的一系列新规会在很大程度上抑制银行放贷的冒进之势，但国内银行放贷从来不缺乏“创新精神”。近日，就有一位股份制银行人士对媒体透露，在银行既要拿出靓丽业绩，又要防监管层“目光”的背景下，“信贷消失”的现象可能会重现，即一笔信贷资产通过在两家银行机构之间的转让（业内称之为“双卖”），最终两家银行的信贷规模中都不会体现该笔贷款。这类业务在贷款规模受控制时期屡见不鲜。他分析，8月份因为“双卖”消失的信贷规模在1000亿－2000亿元，9月份此类现象依然会存在。这一判断也得到多位银行业内人士的认可。显然，这种“双卖”模式在国内银行界已是公开的秘密，但却掩盖了新增信贷的真实规模。如此看来，三季度官方公布的新增信贷数据很可能是被低估了。按照目前的政策态势，四季度放贷“克隆”三季度此种模式的概率极大，国内市场上的实际流动性也就比我们看到的更加宽松。

综上所述，三季度以来，货币政策的“微调”引发了市场对流动性宽裕的担忧，但在我们看来，货币政策只是从上半年的“极度宽松”回归到“适度宽松”的原意，从三季度的新增信贷态势来看，国内市场的流动性仍是充裕的，而且这种充裕程度还很可能被低估了，四季度的市场资金面也有望继续保持这种态势。