“由于投资亏损和资金外流，今年市场最明显的特点是单纯投机性资金在缩水。同时，简单套利机会逐渐减少，取而代之的是组合对冲型投资兴起。”永安期货副总经理蒋逸波表示。
　　
　　未来十年对冲将大行其道
　　
　　“过去市场容量小、品种少，市场投资者以单边投机为主。伴随着上市品种的不断增多和产业链品种的丰富，市场容量不断扩展，未来市场发展的方向一定是套利和对冲，尤其是对冲。”象屿期货董事长洪江源向期货日报记者表示，过去十年是中国经济高速发展特殊的十年，所以趋势投资大行其道，但未来十年中可能三年趋势、七年振荡，投资市场的发展趋势一定是向对冲发展。

除了商品期货市场之外，金融期货市场也逐步体现出了这一点。去年4月股指期货的上市开启了资本市场的“对冲时代”，金融机构逐渐开始利用股指期货进行风险管理和对冲。而且，这种趋势在未来一段时期将得到进一步强化。
　　
　　对冲并非无风险套利
　　
　　“目前有四种对冲方式：一是股票与期指的对冲，二是商品的期现对冲，三是同一品种不同合约间的对冲，四是不同品种间的对冲。”新湖期货董事长马文胜向记者解释，这四种模式分为两种做法：第一种是基本面分析，而第二种则是量化模型分析——进行速度快、微小价差的套利，特别是在流动性好的品种上。

“这有点类似于海外做市商的做法——为市场提供流动性。”马文胜坦言，这类投资虽收益稳定，但如控制不好，风险也很大。“其实海外更多是用期权来对冲，产品也更容易设计。”

“我们有个客户通过与高校的技术部门合作开发操作平台和程序，进行多品种组合对冲操作。”华东地区一券商公司负责人介绍说，这种操作是通过设置程序，用计算机模拟出品种间的相关性，找到规律以及价差拉开和恢复的方法，并测算出风险度和概率等，如果风险可控则进行进一步操作。基本上是所有品种都操作，但不同于高频交易，每天交易的次数不多而且并非天天交易。

“对冲是相对相关性，不是绝对的无风险套利，如果没有好的策略和止损办法，其实和投机是一样的。”该负责人表示，对冲也要设置好止损，最好按照总资金比例设置，这样相对安全。比如，对冲目标是盈利10%，则总资金的亏损点为5%，即盈利和亏损2：1。不过，如果采取技术性止损，一旦止损点设置得不好，也会出现经常止损的情况。
　　
　　对冲产品开发各有高招
　　
　　在今年行情振荡剧烈的情况下，期货公司纷纷加大了对对冲产品的关注和研究。今年5月份，象屿期货根据市场形势变化设计了一个产品，其中包含三个模型：基本面对冲模型、趋势跟踪和交易模型、强弱对冲模型。“强弱对冲模型就是每天选取几个最强和最弱的品种，进行对冲操作，每天操作一次。”洪江源介绍说，公司在这三个模型上总投入100万元，其中用20万进行操作，3个月来月均盈利3%—3.5%。

据记者了解，东证期货也在今年初推出了股指期货与商品期货对冲策略模拟产品。“今年整个宏观环境十分复杂，股市和商品走势更为纠结，交易操作难度加大。在这种情况下，我们试图寻找一种对冲策略，以期在投资困境中找到出口。”东证期货研究所应昊良表示，受宏观层面影响，国内股票和期市从大周期趋势上存在一致性，但小周期趋势存在差异，两者会呈现交替强弱的规律，可以通过捕捉小周期差异，挖掘两者对冲机会。鉴于此，他们在今年1月份提出了买入股指期货抛出商品的对冲策略。

“我们选择了橡胶、棉花、白糖、铜作为对冲商品。但这个策略还需进一步深化，因为商品种类少，不够灵活。”应昊良说，截至2011年5月12日，历时12个交易日，虚拟账户累计收益率（相对资金总量）达到4.76%，而同期沪深300指数累计收益率则为-4%。                   （本系列完）