欧洲银行业身陷坏账风波时日已久，而由此带来的多米诺效应便是欧洲银行股持续走软，金融市场大举沽空欧洲银行业，市场投资信心大挫。更为不幸的是，2016年8月1日欧洲最大指数供应商斯托克有限公司（STOXX）决定，从2016年8月8日开始将德意志银行与瑞士信贷从欧洲斯托克50指数（EURO STOXX 50）一并剔除。斯托克声明表示，如果一只成分股连续两个月在斯托克的月度甄选名单里排在第75位或者排名更低，就会被相关斯托克指数除名，而德银和瑞信恰恰是“满足”了这一“快速退出”（Fast Exit）规则。相关数据显示，与STOXX 50对比来看，过去三年，德银和瑞信的股价下跌约60%，而STOXX 50上涨15%（见图一）。

图一：STOXX 50、德银、瑞信近三年股价走势

（资料来源：FactSet | WSJ.com）

对于关注欧洲市场的投资者而言，这一利空消息无疑在很大程度上加剧了担忧与恐慌，欧洲银行业“黑暗时期”的到来也使得对冲欧洲股市风险的需求变得愈加紧迫。实证表明，传统的分散化投资在面临剧烈的系统性风险时并不能有效保护投资组合，实现保值的目标。因此，作为新兴的风险对冲工具，用以衡量欧洲市场投资者焦虑情绪的主要指标之一欧洲恐慌指数（即波动率指数VSTOXX Index）相关衍生品逐渐受到投资者青睐。

欧洲的波动率指数是由斯托克公司（STOXX）于2005年4月20日根据德意志交易所集团旗下欧洲最大的衍生产品交易所——欧洲期货交易所（Eurex）的EURO STOXX 50股指期权的实时交易数据为基准计算的30天波动率指数VSTOXX，能够衡量欧洲市场投资者的焦虑情绪，为市场参与者提供重要的参考指标。当预期股票市场有较大波动或担忧下跌时，持有现货资产的投资者倾向于购买股指期权避险，因此推升股指期权价格，进而使得其平均隐含波动率上升，即波动率指数上升。由此可见，VSTOXX与标的指数STOXX 50具有负相关性。权威数据显示，1999年到2013年间，VSTOXX与STOXX 50指数的相关系数达到-0.5083。在2008年至2011年期间，金融危机和欧债危机等风险较大时期，两者都有非常明显的负相关性（见图二）。也恰因如此，若投资者交易波动率指数衍生品，对于意料之外的市场波动皆具有避险效果。

图二：VSTOXX与STOXX 50指数走势

（资料来源：欧交所Eurex Exchange）

正是基于风险对冲的需要，波动率指数衍生品受到了大量投资者的关注。VSTOXX期货期权产品一经推出，其各自成交量便迅速攀升。根据欧交所最新数据显示，仅2016年1月至7月，VSTOXX期货成交量合计达549.38万手，平均日成交量约3.7万手，其期权成交量合计约298.9万手，平均日成交量达2万手。与之对应的标的指数STOXX 50期货日均交易量则逼近170万手，其期权日均交易量约为128万手。显而易见，STOXX 50期货期权产品已经相当活跃，而VSTOXX指数衍生品凭借其成本更低、危机时刻更有效率的优势，市场潜力巨大。

（详见欧交所官网http://www.eurexchange.asia/asia-02/ 

直达国际金融官网 http://www.da360.hk 咨询热线暨企业QQ号：400-639-1818）

与传统风险管理工具相比，波动率指数衍生品在危机爆发时体现的保险效果非常出色。它不仅可以提升投资组合在危机时期的收益率，还能有效降低投资组合波动性，从而实现资产组合的保值需求。当前欧洲银行业的低迷以及欧洲央行的负利率给市场带来了更多的不确定性，欧洲波动率指数VSTOXX及其期货期权产品或许是投资者对冲欧洲市场风险的不错选择。