10月份油价经历了一波大涨大跌后重新回归到窄幅波动的状态。月初在美联储强劲的加息预期之下，美元指数强势，创下近20年高位，宏观压力使得商品大幅下跌，Brent主力价格从8月底的100美金/桶以上下跌至82美金/桶附近。然而10月初，OPEC+给出超预期的减产200万桶/日计划，油价触底反弹超15美金。国庆节后市场逐渐消化OPEC减产带来的利多，同时美国继续释放控制油价的信号，油价迅速回调至90美金/桶附近。在10月下半段的交易日中，原油价格窄幅波动，Brent主力波动区间在5美金/桶左右，较前期明显收窄。当前原油供需两端互相角力，供应端给出支撑而需求端给出压力，后市需要出现全新的驱动或预期差，方可使油价走出当前高位震荡的格局。

　　一、供应端回顾

　　9月底机构公布OPEC当月产量，综合彭博和路透数据来看，OPEC10国环比8月增产约12万桶/日，其中沙特“当仁不让”增产近5万桶/日，其余中东三国伊拉克、科威特和阿联酋总体产量环比基本持平，非洲部分国家产量略有增加。OPEC10国9月份产量仍低于其计划近120万桶/日。

　　10月份供应端最重要的驱动来自于OPEC+在10月初会议上的超预期减产。OPEC+表示，“鉴于全球经济和石油市场前景的不确定性，以及需要加强对石油市场的长期指导，并根据欧佩克和非欧佩克参与国在《合作宣言》中一贯采用的积极主动和先发制人的成功方法，参与国决定从2022年11月开始，欧佩克和非欧佩克参与国的总产量从2022年8月的要求产量水平向下调整200万桶/天。”同时将《合作宣言》有效期延长至2023年12月31日，这意味着此次减产计划将贯穿2023年全年。OPEC+的减产额度分配如下表所示：

　　综合考虑OPEC9月份产量、11月产量计划和各国产能可以看出，未来减产主力仍旧为沙特、科威特、阿联酋和伊拉克四国，其中沙特将减产近50万桶/日，阿联酋将减产近17万桶/日，科威特将减产近15万桶/日，伊拉克将减产近7万桶/日。安哥拉、尼日利亚等非洲国家因其产量一直远未达到计划，即便在未来下调产量计划后仍有增产空间，但考虑到这些国家一直以来增产不力，我们认为其后续增产空间十分有限。

　　此外，上述非OPEC国家的73万桶/日的减产额度中，俄罗斯承担了53万桶/日份额，而今年以来因为俄乌战争，俄罗斯产量也始终未能达到其规定的产量计划，因此这一部分减产计划实际影响也几乎为零。

　　初步测算11月起，OPEC+总产量预计下降100万桶/日，对于4季度乃至明年全年的原油的供应紧缺问题无疑是火上浇油，也是OPEC在Brent90美金附近挺价的强力手段。

　　俄罗斯方面，据OPEC统计，9月份俄罗斯原油产量环比下降10万桶/日至970万桶/日，凝析油产量环比下降1万桶/日至109万桶/日，总产量下降11万桶/日至1079万桶/日，为3季度以来连续第二个月份产量小幅下滑。

　　欧盟针对俄罗斯的石油出口禁令将在12月5日落地，考虑到货运周期的问题，印度最大的两家炼厂已经停止了对俄罗斯石油的采购，以避免在采购到岸前面临制裁的可能，俄罗斯-印度石油发货量已经连续数周下滑。考虑到仍有部分俄油发往“未知”目的，印度未来到货量仍待评估，但中、印、土三国对俄罗斯石油的分流在9月底出现环比下滑。截止10月21日当周，俄罗斯原油出口量环比下降至不足300万桶/日，录得近5周来最低水平。

　　与此同时，欧盟和美国继续推进对俄罗斯的石油出口限价政策，尽管截止目前仍没有确定的方案，市场大多预期限价的位置在俄罗斯生产成本即60美金/桶附近。市场专家警告称，如果欧盟和美国继续实施限价计划，俄罗斯可能将石油日产量削减多达300万桶。与此同时，欧盟国家周三就制裁俄罗斯的一揽子新方案达成了妥协，而包括俄罗斯在内的欧佩克+国家也分别同意减产以支撑全球油价。欧盟的协议包括支持对向第三国出售石油设置价格上限，这一措施旨在遏制俄罗斯的收入，同时保持其石油流向国际市场。俄罗斯副总理诺瓦克(Alexander Novak)警告称，限产会产生适得其反的效果，可能导致俄罗斯暂时减产。这样的举措几乎肯定会导致油价飙升。

　　美国方面，9月底受飓风影响，美国原油周度产量一度从年内1220万桶/日下降至1190万桶/日，3季度美国原油增产幅度可谓杯水车薪。EIA在其10月份的月度报告短期能源展望中，连续2个月下调其年内的石油产量预期。最新预期年底美国石油产量达到1217万桶/日，较上半年预期的1250万桶/日下调超30万桶/日。3季度美国原油产量维持在1210±10万桶/日左右，在当前预期下，年底前美国原油产量增幅仅在20万桶/日以内。

　　在产量停滞不前的同时，美国原油钻机数在10月份终于突破600台，10月14日当周大幅增加10台，10月21日当周继续增加2台至612台，上升至年内高位。

　　尽管产量增幅不及预期，但美国在10月份继续强劲释放战略库存。10月前三周美国SPR下降1467万桶，平均去库速度达到70万桶/日。10月19日拜登宣布将在11月份继续释放1500万桶战略库存，该部分归属于5月份计划的1.8亿桶之中。拜登表示考虑明年1月份继续抛储，在11月8日中期选举前，为了控制油价可能给出更加密集的信号。

　　二、需求端回顾

　　需求端，10月份油品消费基本符合预期，美国汽油周度消费数据波动剧烈，按照4周平滑来看整体仍处于五年同期低位水平，甚至接近2020年疫情期间低位。10月下旬汽油消费水平环比上升，逐渐升至五年区间中性水平，但季节性走弱趋势大概率难以改变，11月之后预计下降至年内低位。与汽油消费不同，柴油和航煤在夏季结束后表现不俗。10月中上旬美国柴油需求环比持续大增，单周消费一度突破五年区间上沿。航煤消费在出行旺季结束后并没有立即回落，反而走出逆季节性趋势，并逐渐回升至疫情前的水平。

　　国内方面，10月份国内原油加工量环比回升。在配额充足且成品油利润表现不俗的情况下，地炼开工在10月份大幅回升。根据隆众数据，地炼常减压开工从9月底的57.54%上升至10月底的64.82%%，增幅十分可观。主营方面，10月份主营开工整体平稳，9月底常减压开工在75.87%，10月底开工维持在75.83%，月内开工几乎不变。9月底，市场传闻已久的第五批成品油、低硫船燃出口配额下发，总量为1500万吨。成品油配额数量总计1325万吨，其中中石油335万吨，中石化650万吨，中海油117万吨，中航油2万吨，中化114万吨，浙石化97万吨，中国兵器集团10万吨，至此，2022年成品油累计出口配额发放量为3725万吨，与2021年发放量3761万吨相当。

　　根据海关统计，2022年9月汽油出口量为66万吨，累计出口量为825万吨，出口量环比下跌40.79%，同比下跌28.29%，与上年同期累计数量相比下跌30.09%。9月柴油出口量为1730277.25吨，累计出口量为4990423.91吨，当月出口金额为1200851.32万元，累计出口金额为3245772.65万元，当月出口均价为6940.22元/吨，出口量环比上涨108.63%，同比上涨122.79%，与上年同期累计数量相比下跌68.26%。

　　10月份海外柴油依旧强势，出口利润维持在较高水平，叠加出口配额支撑，年底成品油预计仍将维持高额出口水平。据隆众报道，11月成品油出口计划量约为618万吨。其中汽油200万吨，环比10月计划上涨45%；柴油239万吨，环比10月计划上涨62%；航煤179万吨，环比10月计划上涨13.7%；成品油总量环比增长37%。对比去年11月实际出口量，汽柴煤也分别出现147%、299%、90%的同比上涨。

　　三、平衡预期

　　平衡方面，本月三大机构平衡表整体偏多，因4季度起至明年1季度下调了OPEC+供应，其中包括该组织的自发减产，以及欧盟第六轮制裁落地后俄罗斯的被动减产。IEA预计4季度非OPEC产油国供应增量环比接近40万桶/日，其中欧洲和美国分别增产20、40万桶/日。需求方面，IEA预计OECD国家4季度需求环比增长20万桶/日，非OECD国家增长50万桶/日，其中中国仍有50万桶/日的增量，其他亚洲国家增长70万桶/日，而中东国家消费季节性下降70万桶/日，俄罗斯消费也将下降近20万桶/日。根据IEA的平衡表，原油在3季度累库90万桶/日，4季度过剩缩小至50万桶/日，明年1季度为紧平衡，2季度转为去库。

　　在机构的平衡表基础之上，我们做了相关修正：

　　3季度我们观测岸罐库存（商业+SPR）和水上库存分别去库和累库在1.2亿桶左右，油品整体供需为紧平衡至小幅累库格局，比IEA10月报中给出的3季度90万桶/日过剩要更加乐观。4季度我们对于美国原油产量增速预期偏悲观，同时认为OPEC存在一定减产空间，且4季度抛储力度预计较3季度明显走弱，需求端则参考IEA预期，环比增量为50万桶/日。暂未考虑俄罗斯产量在年内大幅下滑，暂未计价伊朗产量进入市场。在上述假设下，4季度供不应求的概率较高，商业库存或将重新进入去库通道。

　　四、下游回顾

　　9月底至10月上旬，海外柴油裂解大幅走强，主要由于法国炼厂工人罢工，使得本就紧缺的中间馏分更为强势。欧洲柴油月差和裂解极端强势，ICE gasoil Oct/Nov月差在9月底站上50美金/吨后，于十月初迅速突破100美金/吨，西北欧柴油-Brent裂解价差在10月5日站上44美金/桶高位。新加坡-欧洲柴油东西价差在10月份再度下探前低，接近3月份俄乌开战初期的水平。

　　分地区来看，欧洲因为俄乌冲突造成了能源供给问题，油品、煤炭天然气等均处在全球价格高点，成品油裂解也表现得格外强势。美国当前正在大量往海外出口原油及成品油，因而国内的裂解价差也同样维持高位。新加坡市场受到中国出口的直接冲击，汽油裂解已经跌至水下，并持续处于历史低位，而柴油表现依旧强势，尽管显著弱于西方，但仍处于历史绝对高位。

　　五、宏观回顾

　　9月份美国CPI录得8.2%，环比下降1%，核心CPI录得6.6%，环比上涨3%。CPI降幅不及预期，叠加美联储在9月份FOMC会议中对于年底两次加息力度和明年全年利率区间释放出的鹰派信号，市场预计后期美联储或仍将维持强力加息，11月加息75BP成为大概率时间，12月也存在加息75BP的可能。

　　美国圣路易斯联储总裁布拉德表示，一份“比预期更热”的9月通胀报告并不一定意味着美联储需要利率比官员们在最近一次政策会议上预测的更高，尽管数据确实证明有必要通过大规模加息75个基点来继续“前端发力”。他认为2023年的政策应该取决于数据。美联储理事库克表示，美联储应避免“走走停停”的加息方式，需要收紧政策直到通胀真正下降。

　　六、行情展望

　　OPEC在90美金/桶附近给出强力的挺价预期，4季度其他供应增量十分有限，随着12月欧盟第六轮制裁落地以及未来俄乌局势的不确定性增加，未来俄罗斯仍有减产的可能，伊朗产量短期释放的可能性偏低，供应端给出油价较强的支撑。而需求端则限制了油价上行的空间，美国在年底前仍有强力加息的可能，海外经济衰退的预期不改。供需两端需要出现预期之外的新驱动，方能使得油价突破当前震荡的处境。短期油价单边高位震荡，交易难度较大，Brent主力参考90-105美金/桶区间，可尝试买入期权做多波动率。