为何煤矿市场一二级市场“估值倒挂”？

　　来源：华尔街见闻

　　天风证券表示，一二级市场估值倒挂的核心逻辑差异或在于控制权溢价和股利支付率的差异，收购煤矿对于煤炭企业而言可以直接获得资产的控制权。

　　近几年来，我国煤炭受供给冲击影响，景气度大幅提高，即使今年以来有所回落，但仍然维持在较高水平。

　　但就在这样的背景下，煤矿资产仍出现了一二级市场估值明显倒挂的现象，天风证券认为主要有两个原因：估值修复程度明显不足；产业资本对煤矿资产的认同度更高。

　　该机构分析师张樨樨在周末发布的研报中表示，一二级市场估值倒挂的核心逻辑差异或在于控制权溢价和股利支付率的差异，收购煤矿对于煤炭企业而言可以直接获得资产的控制权，后续煤炭股估值提升仍存在较大的可能性与空间。

　　该机构还认为，煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿井验收标准变化提高了矿业权价值，其中，双碳政策的快速推进是我国煤炭不会再大幅扩产能的根本逻辑。

　　估值修复程度明显不足，产业资本对煤矿资产的认同度更高

　　天风证券表示，相对于归母净利润和股价涨幅，煤炭板块估值修复程度仍较为不足：

　　该机构指出，产业资本对煤矿资产的认同度更高，导致一二级市场估值倒挂明显。

　　天风证券表示，一二级市场估值倒挂的核心逻辑差异或在于控制权溢价和股利支付率的差异，收购煤矿对于煤炭企业而言可以直接获得资产的控制权，收购方则相对应能拥有该资产的利润、现金分配权。但是对于股票投资者而言，直接去参与分配利润的可能性非常低，所以相对于净利润而言，分红是最真实的收益，因此从股票投资者的角度来看，给煤炭企业多高的估值或取决于煤炭企业分配多少分红给投资者。

　　天风证券指出，煤炭资源稀缺性、成本中枢抬升、矿井验收标准变化提高了矿业权价值。

　　首先，双碳政策的推行最终目的是严控煤炭消费，因此我国煤炭产能很难会再大幅提升，体现资源稀缺性。

　　其次，煤炭单吨开采成本有明显的趋势性提高，推动成本上行的因素分别为原材料/电力成本、人工成本、矿井修理/塌陷费用以及由于推行煤矿智能化和验收标准提高而产生的成本。

　　最后，天风证券表示，矿业权转让制度变革、转让手续简化、市场化程度的提高了矿业权交易溢价。矿业权转让交易市场制度日趋完善，一系列制度修改大大减少了行政审批的流程，统一开放、竞争有序的矿业权市场体系正在发挥积极作用。

　　后续煤炭股如何演绎？

　　天风证券认为，后续煤炭股估值提升仍存在较大的可能性与空间，主要体现在两方面：

　　天风证券认为，晋陕蒙生产负荷逐渐见顶，后续增量或取决于新疆，但若后续新疆成为全国煤炭供给增量的核心，铁路运力大概率会成为新增供给的一大瓶颈。

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