来源：紫金天风期货研究所

　　【20230912】氧化铝：回归基本面

　　氧化铝 观点小结

　　核心观点：偏多  供给方面，目前氧化铝运行产能处于历史较高水平，但未来运行产能受矿石影响难有增量；需求方面，目前电解铝运行产能为4291万吨，且电解铝利润较高，厂家生产意愿强烈。总体而言，氧化铝基本面呈现出紧平衡的状态，预计短期内氧化铝价格在冲高回落后将保持震荡偏强的态势。

　　月差：偏多  上周AO2311与AO2312价差为20元/吨，较前一周收敛6元/吨。

　　冶炼利润：偏空  上周氧化铝加权平均利润为231元/吨，环比上涨12元/吨。

　　现货升贴水：偏空  AO00升贴水：由现货贴水100元/吨扩大至现货贴水108元/吨。

　　氧化铝需求量：偏多  上周全国运行产能4291万吨，整体运行产能处于较高水平；上周电解铝利润为3494元/吨，仍处于历史高位，氧化铝需求较为强劲。

　　河南氧化铝利润：偏空  上周河南地区的氧化铝利润从84元/吨下跌至71元/吨。

　　山东氧化铝利润：偏空  本周山东地区氧化铝利润上涨11元至173元/吨。

　　山西氧化铝利润：偏空  本周山西地区氧化铝利润为137元/吨，环比上涨16元/吨。

　　广西氧化铝利润：偏空  广西地区氧化铝利润上涨30元至417元/吨。

　　氧化铝进口盈亏：偏多  本周氧化铝进口亏损由112元/吨扩大至134元/吨，进口窗口仍未打开。

　　铝 观点小结

　　核心观点：偏多  供给层面，目前电解铝运行产能4291万吨，预计未来增量较少；进口层面，电解铝进口盈利较上周有所扩大，预计将有一定的进口量；需求层面，进入9月除建筑型材板块外其余与新能源汽车、光伏、3C消费板块开工率均有所回升。总体而言，预计铝价将在短期内维持偏强震荡的态势。

　　月差：偏多  当月与主力月差由275元/吨扩大至310元/吨。

　　冶炼利润：偏空  上周国内电解铝利润为3494元/吨，较前一周上涨250元/吨。

　　现货升贴水：偏空  A00铝升贴水：上周五，电解铝基差由现货升水50元/吨转为现货贴水60元/吨。

　　铝型材开工率：偏空  铝型材企业周度开工率63.4%，环比下降3.3%。

　　铝板带开工率：偏多  铝板带企业周度开工率76%，较前一周上涨0.6%。

　　铝线缆开工率：偏多  铝线缆企业周度开工率61.4%，较前一周上涨1%。

　　国内库存：偏空  本周一电解铝社会库存相较上周四增加0.7万吨至52.4万吨。

　　铝棒库存：偏空  本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.46万吨至8.64万吨。

　　进口利润：偏空  上周电解铝进口盈利由533元/吨收敛至502元/吨，进口窗口持续打开。

　　LME库存：偏空  上周LME铝库存增加0.2万吨至49.9万吨。

　　LME0-3升贴水：偏空  上周LME铝0-3贴水收敛至40.81美元/吨。

　　平衡&展望

• 上周总结：上周氧化铝期货冲高后回落。供给端，目前氧化铝运行产能为8650万吨，处于历史较高水平；随着氧化铝利润逐步修复，河南、山西地区部分氧化铝厂商复产意愿强烈，但受限于当地国产矿石的供应紧张与进口矿石较高的使用成本，其复产的可能性较低，预计如河南三门峡矿区仍无法复产，未来氧化铝运行产能将维持目前的水平。需求端，云南地区电解铝复产后电解铝运行产能约为4291万吨，整体处于较高水平，且由于电解铝较高的利润，电解铝厂商生产意愿强烈，氧化铝需求旺盛。进口方面，目前氧化铝进口亏损在110元/吨-140元/吨之间徘徊，进口窗口暂未打开。总体而言，目前氧化铝基本处于供应偏紧的态势，但未见明显的供应缺口，预计短期内氧化铝价格将在回落后保持震荡偏强的态势。

• 上周总结：上周沪铝价格在房地产政策刺激后冲高后有所回落。供应端，云南地区电解铝复产后，全国电解铝运行产能约为4291万吨，整体产能处于较高水平，但预计未来增量较少。需求端，进入9月，新能源汽车、3C消费领域等消费终端有所好转，并带动铝板带、铝箔、再生铝合金等板块的开工率上扬；建筑铝型材板块由于“保交楼”、“城中村改造”等政策外的新增订单较少，其开工率有所下跌；同时，目前高昂的铝价在一定程度上抑制了下游铝加工厂商接货意愿。库存方面，随着云南地区复产的电解铝出量与较高铝价对下游厂商接货意愿的抑制作用，华南地区的铝库存有所增加。进口方面，目前铝锭进口处于盈利状态，且进口盈利持续扩大，进口窗口保持打开状态。总体而言，进入9-10月消费旺季，预计铝的终端需求将会有所复苏，预计未来铝价将处于震荡偏强的态势。

　　氧化铝期货冲高回落

• 期货层面，上周氧化铝期货价格冲高回落，上周氧化铝主力合约开于3017元/吨，周内上涨至最高点3203元/吨，后回落至低点3010元/吨，周末收于3042元/吨，涨幅0.83%。

• 基差层面，随着氧化铝期货价格冲高回落，上周氧化铝现货贴水稍微扩大后快速收敛，其中山东地区由贴水由周初的196元/吨收敛至贴水132元/吨，广西地区的贴水由周初的171元/吨收敛至贴水107元/吨。

数据来源：SMM， 紫金天风期货研究所

　　氧化铝现货价格有所上涨

• 现货价格层面，上周国内氧化铝价格环比上涨18元至2934元/吨， 其中山东地区价格由2890元/吨上涨至2910元/吨，山西价格由2920上涨至2955元/吨，广西价格由2915元/吨上涨至2935元/吨；其主要原因为新疆地区电解铝厂的提前备货以及新疆地区氧化铝套利机会的出现形成的需求增加。

• 南北价差层面，上周氧化铝南方价格由2915元/吨上涨至2932元/吨，北方价格由2916元/吨上涨至2934元/吨，南北价差由0元/吨上涨至2.5元/吨。

数据来源：SMM，紫金天风研究所

　　国产铝土矿高位运行

　　氧化铝利润轻微上调

• 氧化铝成本层面，上周氧化铝生产成本较前一周有所上涨，全国综合成本上涨8元/吨至2719元/吨，其主要原因为河南地区国产矿价格上涨；分地区来看河南地区成本仍是全国最高（2869元/吨），广西地区成本最低（2518元/吨）。

• 利润层面，在现货价格上涨的带动下总体而言全国平均略微上升，综合利润上涨12元至231元/吨；分地区来看，山东地区利润在氧化铝现货价格上涨的推动下上涨11.1元至173.3元/吨，河南地区利润最低（71元/吨），广西地区利润最高（417元/吨）。

数据来源：紫金天风期货风云

　　动力煤价格小幅上涨

• 液碱价格方面，其中山东地区液碱价格由为2336元/吨（折百价）上涨至2343.5元/吨（折百价），其余地区液碱价格与前一周大致持平。

• 动力煤价格方面，上周各主要产地动力煤价小幅上涨，鄂尔多斯Q5000由542元/吨上涨至559元/吨，山西大同Q5500由700元/吨上涨至725元/吨。

数据来源：SMM 紫金天风期货风云

　　矿山生产受限  国产铝土矿价格高位运行

• 国产铝土矿层面，由于三门峡矿区仍未复产，河南、山西地区国产铝土矿仍处于偏紧的态势并处于高位运行态势；低品矿方面，河南地区低品矿石为495元/吨，山西地区低品矿石为480元/吨；高品矿方面河南价格为620元/吨，山西地区价格为615元/吨。

• 进口铝土矿方面，澳大利亚、几内亚等地的铝土矿均以维持长单为主，其报价未发生波动。

数据来源：SMM，紫金天风研究所

　　氧化铝进口成本维持高位   进口窗口仍未打开

• 进口成本方面，上周西澳FOB氧化铝价格较前一周下跌2美元/吨至345美元/吨，但由于人民币汇率波动，进口成本由3033元/吨涨至3074元/吨。

• 进口需求方面，上周国内电解铝运行产能为4291.8万吨，维持高位运行，但由于铝土矿限制整体氧化铝供给偏紧，国内仍有氧化铝进口需求。

• 上周氧化铝进口亏损较前一周略微扩大，由112元/吨扩大至134元/吨。

数据来源：紫金天风期货风云

　　西南水电监测

　　云南降水较为丰沛

数据来源：紫金天风期货风云

　　铝市场观测

　　沪铝 伦铝小幅回调

• 上周沪铝突小幅回调，周内沪铝主力合约开于19330元/吨，收于18965吨，周内高点19585元/吨，低点18890元/吨，周跌幅1.89%。上周伦铝开于2238美元/吨，收于2181美元/吨，周跌幅2.55%。

• 上周LME铝0-3贴水收敛至40.81美元/吨。

数据来源：紫金天风风云

　　电解铝价格上涨 进口亏损缩小

　　电解铝利润高位运行

• 上周电解铝利润较前一周有所回调，上周电解铝利润由3673元/吨下跌至3494元/吨，但仍处高位。目前就成本端而言，上周电解铝生产成本上涨39.28元/吨至15975.82元/吨，成本上移的主要原由为氧化铝现货价格的上涨。

• 上周云南地区 向家坝、洛溪渡等主要水库水位均高于去年同期，可支撑后续的水力发电。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝进口窗口仍保持开启状态

• 由于上周伦铝的价格下跌，上周沪伦比值由8.45上涨至8.58。

• 由于沪铝价格的下降，上周电解铝进口盈利由533元/吨收敛至502.6元/吨，电解铝进口窗口仍保持开启状态。

数据来源：紫金天风期货风云

　　下游需求

　　下游需求有所回升

• 上周，铝下游龙头加工企业开工率为63.7%，较前一周增加0.2%，除建筑型材板块外，其余板块开工率均有所回升。

• 分板块来看，铝型材板块龙头开工率下降3.3%至63.4%，其主要归因为建筑型材板块“保交楼”、“城中村改造”等政策刺激外的订单较少，压低行业开工率，工业型材板块则光伏产业强劲的需求，其开工率整体处于较高的水平；铝箔、铝板带加工厂订单需求随着9-10月的消费旺季带来有所提升，是的其开工率双双上涨，其中铝箔开工率上涨0.7%至79.3%，铝板带开工率上涨0.6%至76%；铝线缆板块的开工率在电网投资的带动下上涨1%至61.4%；在汽车等需求端的带动下，再生铝板块开工率上涨2%至50.6%。

数据来源：SMM；紫金天风期货风云

　　电解铝社会库存轻微累库

• 本周一电解铝社会库存51.9万吨，较上周四增加0.7万吨。

• 上周LME铝库存减少0.2万吨至49.9万吨。

• 上周保税区库存增加0.28万吨至6.83万吨。

数据来源：紫金天风期货风云

　　铝棒库存增加 加工费回升

• 本周一铝棒社会库存相较上周四增加0.46万吨至8.64万吨。

• 铝棒去库速度有所减慢，上周铝棒出库3.4万吨，环比增加0.64万吨/周；铝棒加工费方面，上周铝棒加工费总体呈上涨态势，无锡地区加工费由150元/吨上涨至210/吨，佛山地区加工费由30元/吨上涨至130元/吨，包头地区加工费由-80元/吨回升至-50元/吨。

数据来源：紫金天风期货风云