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　　摘要：9月初，镍期货一度涨至173770元/吨，接近下半年以来的镍主力合约高点位置，此后脱离高位震荡回落。从宏观面来看，欧美加息接近见顶但降息仍远，美国经济数据喜忧参半，美元指数仍在震荡偏强。不过，我国稳增长经济政策陆续出台，且8月PMI数据好于预期，叠加房地产及股市等利好措施出台，信贷数据略好于预期等一度带来提振。从镍自身看，电解镍供应继续增加，现货升水显著回落，而印尼镍矿山配额发放放缓令镍矿石阶段供应收紧，对所有镍产品形成较强的成本支撑，提振镍价波动重心。但随着近期宏观情绪消退，以及对印尼矿业消息的消化，现货库存略有回升，下游拉动减弱，镍延续震荡格局。中期来看，供需过剩压力仍会继续影响市场，不过镍市场供应调节灵活度存在，波动依然可能较为显著，后期关注因利润变化，对产能投产和产量变化的预期差引发的波动。

　　正文

　　9月初，镍期货一度涨至173770元/吨，接近下半年以来的镍主力合约高点位置，此后脱离高位震荡回落。从宏观面来看，欧美加息接近见顶但降息仍远，美国经济数据喜忧参半，美元指数仍在震荡偏强。不过，我国稳增长经济政策陆续出台，且8月PMI数据好于预期，叠加房地产及股市等利好措施出台，信贷数据略好于预期等一度带来提振。从镍自身看，电解镍供应继续增加，现货升水显著回落，而印尼镍矿山配额发放放缓令镍矿石阶段供应收紧，对所有镍产品形成较强的成本支撑，提振镍价波动重心。但随着近期宏观情绪消退，以及对印尼矿业消息的消化，现货库存略有回升，下游拉动减弱，镍延续震荡格局。中期来看，供需过剩压力仍会继续影响市场，不过镍市场供应调节灵活度存在，波动依然可能较为显著，后期关注因利润变化，对产能投产和产量变化的预期差引发的波动。

　　一、宏观利好情绪有所消化

　　美联储加息周期临近见顶，但由于通胀形势的反复，经济数据喜忧参半，较高利率环境可能将进一步延续。当前预期9月加息概率偏低，但并不能排除11月加息一次的可能性。而其它国家经济增长放缓压力仍有所体现，美元指数依然较为偏强。从我国的情况来看，8月底以来，重磅政策持续发力，央行下调外汇存款准备金率、一线城市“认房不认贷”全部落地执行、央行及金管局宣布下调首套和二套房首付比例并降低存量首套住房贷款利率等利好政策连发，这对于市场情绪起到了提振作用，一度工业品普涨。镍作为对于资金敏感度较高的品种，短期受整体宏观情绪提振短期波动幅度较为明显。而随着利好信息的逐渐消化，市场回归基本面因素。

　　二、镍产业链的调整变化

　　1、电解镍供应继续增长

　　2023年1-9月，国内精炼镍产量累计约17.42万吨，同比增长36.95%。2023年电积镍放量预期仍存，预计年内精炼镍产量将不断爬升，全年产量很可能接近25万吨左右。

　　从海外情况来看，8月印尼有产能规模5万吨/年的电积镍项目投产，令全球电解（积）镍供应形势进一步向过剩方向发展。

　　8月现货市场的显著表现是，随着国产电积镍产能爬坡顺利进行，对俄镍传统应用领域替代逐渐增加，从而导致俄镍两年来首次出现现货较期货贴水的情况。从现货升水的下降表现出现货市场供应持续在改善。而期货盘面也较为迅速的从此前的back结构向contango方向转变完成，且近月仍在相对走弱。

　　2、精炼镍库存压力略有回升

　　精炼镍库存压力此前相对较不明显，但近期有所回升。国内今年以来产量在持续增长，但因国内替代俄镍导致国内主动进口意愿下滑，且进口窗口打开时间较少，最终导致进口量下滑，对国内压力并不明显。据海关统计数据平台公布，2023年7月中国进口精炼镍10359吨，其中清关量为8330吨较6月环比下调37.2%，同比下调11.51%。据SMM调研了解，8月进口比价持续打开，进口散单增加，保税区库存持续累库。综上，预计8月期间纯镍清关量或出现小幅上行。这意味着国内替代国外进口情况在进行中，而随着国内近期到货增加以及供应持续增长，进入9月后可见库存震荡回升。

　　3、需求端分化

　　镍生铁相对偏强。印尼政府表示，由于对非法采矿的调查仍在进行，目前能矿部已恢复到较旧的配额审批程序，而较旧的审批程序需要审查27个因素才能批准配额，导致印尼的采矿配额分配被推迟。根据当地人士反馈，8月初至今，尚无新的配额审批落地。据Mysteel，由于实际入炉品质限制，导致目前印尼镍工厂仍在通过在HPM基础上加价的方式在本土进行购买镍矿，且整体加价幅度较8月中旬相比有明显上调，高位已至+20美元附近；此外，部分印尼镍工厂也在和菲律宾方面的相关供应商进行洽谈，从菲律宾进口镍矿石。目前我国也处于菲律宾雨季前备货采购镍矿石阶段，因此，镍矿石价格水涨船高，镍生铁波动重心因成本支撑显著回升。受此影响，不锈钢价格波动走升。不锈钢8-9月在相对需求旺季保持相对较高的排产数量，对镍生铁需求保持在较高水平。镍矿石阶段供需偏紧，镍生铁相对走升态势，提升了镍的底部支撑。不过9月上旬，随着印尼审查程序回归旧方式，矿价虽然坚挺价格未再继续强势走升，近期镍生铁成交价格也基本在1200元/镍点下方。且不锈钢压力有所回升，近期自16185元/吨附近延续回落，期货库存显著回升，而不锈钢厂近期也有较大规模检修出现，或影响4万吨粗钢产量。镍生铁一端的强劲支撑或已有所减弱。

　　新能源汽车整体态势保持较好，近期出台的利好政策，继续提及对新能源汽车的支持。近期硫酸镍受MHP成本支撑增强供应收紧影响，有所企稳回升，而8月末以来的硫酸镍集中采购有所回升，也对硫酸镍有所支持。不过锂电池需求预期阶段有所走弱，硫酸镍回升空间可能也受限。

　　三、镍宽震荡波动延续 中期仍可能有所承压

　　镍受到宏观波动影响较为明显，后续继续关注美联储加息预期变化的节奏带来的影响。国内关注需求端改善。镍供需来看，精炼镍端利空因素积累仍在延续，目前来看主要还是累库情况的持续性，未来电积镍产量抬升仍可能延续，因此中线仍可能带来较大压力。从镍阶段走势来看，镍在16-17.5万元之间波动延续，再阶段关注整数关口支撑，若下破则关注15.5万元附近支撑，矿端成本支撑仍可能阶段限制过度下探，供需矛盾偏空累积需要时间，而宏观面情绪变化带来资金波动继续影响市场，镍震荡波动走势延续。

　　后期关注点：电积镍投产及爬坡进度。电解镍国内外累库存是否逐渐发生。需求端是否有超预期变化。

　　投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号

　　作者：有色与新能源金属研究中心杨莉娜