来源：中信建投期货微资讯

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　　作者 | 董丹丹 中信建投期货能源化工首席分析师

　　本报告完成时间  | 2022年9月10日

　　主要逻辑

　　主要逻辑：

　　原油市场仍处于良好的供需格局之中，沙特和俄罗斯出乎意料的将减产延长到2023年年底，而且全球宏观经济数据也表明，当前的现状比2023年的上半年要好。

　　从终端消费看，全球陆上交通出现区域分化，中国和欧洲周度环比好转，北美和亚太其他地区略降；航空交通周度略下滑，北美和亚洲领跌，这是一种非常典型的季节性特征。

　　原油供应端看，近期最大的利好就是沙特和俄罗斯的减产宣言，市场预期额外减产可能延续到10月份，两国则超乎预期的延长到2023年年底。两国还一再表态，会根据市场的情况适时调整减产规模，这意味着如果油价再度出现比较大的调整，那么减产规模可能会继续扩大。其他供应增量相对有限，伊拉克通过土耳其杰伊汉港口的原油出口在10月前也不会恢复，因下一次双方会面时间就在10月，市场缺失的45万桶/日原油暂时回归。美国周度原油产量向月度靠拢后目前几周整体持稳，效率的提升抵消掉钻井数下滑的减量，页岩油近期大增产概率较小。

　　原油需求端则利好迭出。例如中国8月原油进口创史上第三记录高位，同比增20%。中国十一长假在即，酒店和飞机的预定量均超过了五一和端午假期；刚刚过去的暑期，全国出行人数也超预期，铁路发送旅客8.3亿人次创暑运历史新高。中国8月进出口数据下滑幅度较7月均缩窄，正如上周PMI指数的指向一致，中国经济出现了环比好转的态势。第一大消费国美国的情况也较为积极，上周首次申领失业救济人数降至2月以来最低水平，8月ISM服务业指数意外升至六个月高点；美联储官员也向市场传递了9月会暂停加息的信号。第三大消费国印度8月成品油消费同比增长6.5%，增幅超预期。

　　展望后市，过去一周原油月差全线攀升；成品油裂解价差重归升势，周内略震荡，周度整体走高。我们认为原油向下的空间非常有限，向上则未看到强有力的压制，原油有再创新高的潜力。

　　投资建议：做空原油看跌期权，单边持多。

　　风险提示：美国增产超预期或解除对伊朗的制裁。

　　建投视角

　　01 原油价格

　　1.1 原油价格及相关价差：沙特和俄罗斯减产时间超预期，油价延续强势

　　沙特和俄罗斯9月初宣布将额外减产的130万桶/日延长到2023年年底，这与此前市场预期减产只延长到10月，形成了比较大的预期差，油价因此周度大幅上涨。

　　宏观端数据喜忧参半，美国上周首次申领失业救济人数降至2月以来最低水平，进一步反映了劳动力市场韧性；新订单和招聘上升提振，美国8月ISM服务业指数意外升至六个月高点；欧元区第二季度经济几无增长，出口表现低迷；中国8月份出口同比下降8.8%，连续第四个月下降。

　　Brent周度上涨2.37%，WTI主力合约周度上涨2.29%， SC主力合约周度上涨5.58%。

　　过去一周Brent、SC和WTI月差全线走高，且升幅较大，延续前一周的强势格局。三大基准原油的月差均是Back结构。

　　Urals油相对于Brent的贴水周度持稳于-16美元/桶。

　　Brent相对于Dubai的升水持稳于0.9美元/桶。

　　Brent较LLS的升水1.64美元/桶上升到2.75美元/桶，美国石油出口积极性继续提升。

　　Brent CFD1-6价差持稳于1.33美元/桶。

　　WTI相对于WCS、LLS、Midland周度价差均提升。

　　按9月8日周五的日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从前一周的2.1美元/桶略上升5.28美元/桶。

　　1.2 成品油裂解价差：成品油裂解价差周度全线企稳回升

　　过去一周苯乙烯裂解价差走高，其余能化品的裂解价差走低。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu。

　　02 原油供应——沙特和俄罗斯的额外减产延长到2023年年底技术进步，PTA加工成本降低

　　2.1 原油产量：额外减产时间长度超预期

　　沙特国家通讯社（SPA）称，沙特将把石油自愿减产100万桶/的期限再延长二个月，直至2023年12月底。OPEC+另一大成员国-俄罗斯副总理诺瓦克周二在一份声明中说，俄罗斯将其自愿减少石油出口30万桶日的决定延长至今年年底。沙特和俄罗斯都表示，他们将每月对减产计划进行审查，并可能根据市场情况对减产计划进行修改。

　　行业人士称，在原定于8月的访问被推迟后，伊拉克库尔德斯坦地区对土耳其的原油出口料不会在10月之前恢复，届时土耳其总统埃尔多安可能会访问巴格达。今年3月，在一家仲裁法庭下令土耳其向伊拉克支付约15亿美元的赔偿金后，土耳其停止了通过一条双管道的石油输送，该管道原油日运输量为45万桶。

　　俄罗斯财政部的数据显示，油价下跌和销售量下降导致俄罗斯1月至8月的石油和天然气收入同比下降了38.1%，绝对值为495亿美元 （4.836万亿卢布）。8月份，俄罗斯石油和天然气收入降至66亿美元，同比下降4.3%，也低于7月水平。俄罗斯财政部表示，8月份俄罗斯乌拉尔原油均价为每桶74美元，高于G7设定的每桶60美元的价格上限，以及7月份每桶64.37美元的均价。8月是俄罗斯乌拉尔原油均价连续第二个月超过G7价格上限。

　　能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，本周美国能源公司增加石油钻机数，同时减少天然气钻机数。数据显示，截至9月8日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加1座，至632座。尽管当周钻机数量增加，但贝克休斯表示，与去年同期相比，总钻机数量仍减少127座，降幅为17%。

　　油田服务公司Patterson-UTI首席执行官表示，他预计到明年年底，随着高能源价格推动钻井活动，美国石油和天然气钻机数量将恢复到逾700座。

　　美国政府8月31日公布的最新数据显示，6月美国原油产量再度增加，并接近疫情前创下的纪录高位，而天然气产量自5月创纪录高点回落，尽管天然气主要生产州-得克萨斯州和宾夕法尼亚州的产量见顶。

　　美国的原油产量周度持稳于1280万桶/日。

　　2.2 库存：全球石油库存周度持稳略增

　　美国EIA库存报告对市场偏中性，石油总库存周度持稳。美国原油库存下降630万桶，其中库欣库存下降175万桶，汽油库存下滑270万桶，馏分油库存周度增加70万桶，不含SPR在内的石油总库存周度增加40万桶，其他油品项目中的NGPL/LPG库存周度大幅增加617万桶，这导致总库存也增加。

　　Vortexa数据显示，截至9月1日，全球已停运至少7天的油轮油价跌至8，497万桶，这是2月份以来的最低水平，较8月25日的8576万桶下降0.9%。亚太和西非浮仓略增，其余地区均下滑。

　　阿联酋富查伊拉石油工业区发布数据显示，截至9月4日，富查伊拉的成品油总库存为1600万桶，较之前一周减少132.2万桶或7.6%。其中，轻质馅分油库存增加，但中质分油和残渣燃料油库存下滑。

　　过去一周新加坡成品油库存整体增加，其中轻质馏分库存升至十周高点，中质馏分库存升至21周高位，中质馏分降至七周低点。新加坡石油总库存周度增加120万桶。

　　9月7日当周ARA地区成品油库存几乎全线攀升，仅燃料油、石脑油去库，其余油品库存均增加，周度总库存增加1.7%。

　　9月8日当周INE原油库存从380万桶下降到285万桶，周度降幅25%。

　　03 原油需求：中国8月原油进口同比大增30.9%

　　3.1 美国表需周度上升

　　美国能源信息署最新统计显示，截至9月1日当周美国成品油表需周度略降120万桶/日至2020万桶/日，过去一周其他油品的表需降幅较大。

　　美国炼厂开工率从93.3%略降至93.1%。

　　全球炼厂毛利周度增减不一，美国和欧洲持稳，亚洲略降。

　　3.2 中国8月原油进口升至史上第三高位

　　海关数据显示，中国8月原油进口量同比激增30.9%，环比也增加20.9%。因炼油厂建立库存并提升加工量，以便从燃料出口的高利润中获益， 中国8月原油进口总量为5280万吨，或1243万桶/日。今年1-8月我国进口原油3.79亿吨，增加14.7%．

　　海关数据显示，刚刚过去的8月份，中国煤炭进口量为4433.3万吨，创历史纪录，同比去年增长50.4%，环比7月份增长13%。2023年1-8月份，中国共计进口煤炭30551.3万吨，同比去年暴增82%。

　　8月份中国天然气进口（管道及LNG）1085.8万吨，1-8月份累计进口天然气7770.7万吨，同比去年增长9.4%，略低于2021年同期。

　　彭博新能源财经持续追踪全球主要城市道路车流量和拥堵水平，中国的交通拥堵水平较上周上升5.0%，达到2021年1月水平的136.3%。

　　去哪儿数据显示，截至8月30日，“十一”期间热门目的地为北京、杭州、成都、上海、长沙、重庆、西安、武汉、南京、广州。从酒店价格来看，目前，“十一”期间酒店平均支付价格与2019年持平。去哪儿数据显示，长假到来之前，机票已经开始涨价。“十一”假期国内机票人均客单价超千元。去哪儿大数据研究院研究员肖鹏表示：“从提前预订情况来看，今年国庆节机票预售进度已超过五一和端午节，旅游市场依旧火热。国庆机票销售的高峰期预计在9月10日后开启，10月1日后机票价格有所回落，错峰出游能降低成本。”

　　3.3 其他国家和地区：印度8月成品油消费同比增6.5%

　　印度石油部石油规划与分析小组（PPAC）公布的数据显示，代表石油需求的印度8月燃料消费较上年同期增长6.5%，达到1857万吨左右。相比之下，上个月为1811万吨。

　　西班牙石油产品战略储备公司（Cores）公布的数据显示，西班牙7月原油进口量同比下降9.8%，至550万吨。

　　德国5月成品油销售同比下滑0.8%，销售总量也低于2019年的水平。石脑油、热燃油的销售量比疫情前更高，柴油、LPG、航煤的销售仍低于疫情前。5月炼厂原油加工量同比下滑12%。

　　全球陆上交通周度增减不一。

　　彭博新能源财经持续追踪全球主要城市道路车流量和拥堵水平，中国的交通拥堵水平较上周上升5.0%，达到2021年1月水平的136.3%。欧洲的交通水平也增长了24.2%，而北美和亚洲其他地区环比分别下降了9.2%和6.9%。

　　全球航空交通量周度小幅下滑。

　　9月5日至11日期间的客运航班计划意味着全球航空燃料需求将较前一周下降1.0%，至每日658万桶，延续前一周的跌势。亚洲和北美势将引领本周需求下滑，分别降2.3%和0.9%。国内和国际航班的航空燃料需求有望分别周环比下降2.2%和0.1%。

　　在欧洲，欧洲空中航行安全组织（Eurocontrol）控制区域8月28日至9月3日当周的离港航班数周环比略升0.4%。8月26日至9月1日期间，美国乘客数目周环比下降2.2%。中国未来四周已安排国内航班数量势将下降1.3%。

　　04 资金和地缘：8月份中国进出口数据降幅略缩窄

　　中国8月份出口同比下降8.8%，连续第四个月下降，这个全球第二大经济体处境艰难的制造业受到又一打击。

　　8月份的下降幅度低于接受路透（Reuters）调查的分析师预测的下降9.2%，也好于7月份的降幅。7月份中国出口下降14.5%，为自新冠疫情爆发以来的最严重收缩。

　　8月份进口下降7.3%，而路透预测下降9%，7月份下降12.4%。

　　在贸易持续疲软之际，中国政策制定者正在艰难应对房地产行业的动荡，房地产行业是中国经济增长的其他主要引擎之一。

　　在疫情封锁期间，中国的贸易提振了经济活动，但由于西方消费者减少了电子产品的购买，今年中国出口商在全球通胀高企的背景下举步维艰。

　　中国的政策制定者没有采取大规模的刺激措施来重振第二季度极为缓慢的经济增长。

　　贸易动荡和房地产行业困境，再加上消费者信心低迷，导致7月份消费价格下降。8月份制造业活动连续第五个月放缓。中国官方将今年的经济增长目标定为5%，为数十年来的最低水平。

　　4.1 投机因素：9月8日当周基金净多持仓第二周回升

　　据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，9月5日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多头持仓增加，空头持仓下滑，净多持仓周度从24万手上升到29.9万手。净多持仓连续第二周回升。

　　05 原油后市展望：沙特减产时长超预期，油价将易涨难跌

　　原油市场仍处于良好的供需格局之中，沙特和俄罗斯出乎意料的将减产延长到2023年年底，而且全球宏观经济数据也表明，当前的现状比2023年的上半年要好。

　　从终端消费看，全球陆上交通出现区域分化，中国和欧洲周度环比好转，北美和亚太其他地区略降；航空交通周度略下滑，北美和亚洲领跌，这是一种非常典型的季节性特征。

　　原油供应端看，近期最大的利好就是沙特和俄罗斯的减产宣言，市场预期额外减产可能延续到10月份，两国则超乎预期的延长到2023年年底。两国还一再表态，会根据市场的情况适时调整减产规模，这意味着如果油价再度出现比较大的调整，那么减产规模可能会继续扩大。其他供应增量相对有限，伊拉克通过土耳其杰伊汉港口的原油出口在10月前也不会恢复，因下一次双方会面时间就在10月，市场缺失的45万桶/日原油暂时回归。美国周度原油产量向月度靠拢后目前几周整体持稳，效率的提升抵消掉钻井数下滑的减量，页岩油近期大增产概率较小。

　　原油需求端则利好迭出。例如中国8月原油进口创史上第三记录高位，同比增20%。中国十一长假在即，酒店和飞机的预定量均超过了五一和端午假期；刚刚过去的暑期，全国出行人数也超预期，铁路发送旅客8.3亿人次创暑运历史新高。中国8月进出口数据下滑幅度较7月均缩窄，正如上周PMI指数的指向一致，中国经济出现了环比好转的态势。第一大消费国美国的情况也较为积极，上周首次申领失业救济人数降至2月以来最低水平，8月ISM服务业指数意外升至六个月高点；美联储官员也向市场传递了9月会暂停加息的信号。第三大消费国印度8月成品油消费同比增长6.5%，增幅超预期。

　　展望后市，过去一周原油月差全线攀升；成品油裂解价差重归升势，周内略震荡，周度整体走高。我们认为原油向下的空间非常有限，向上则未看到强有力的压制，原油有再创新高的潜力。