来源：棉花软糖

　　2023/07/28   白糖周报：盘面进入题材空窗期

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　　主要观点

　　核心观点：区间震荡  外强内弱，糖市交易进入题材空窗期。

• 巴西继续维持增产预期，厄尔尼诺对印度的天气影响仍未体现，目前接近8月份，留给天气题材发酵的时间窗口并不多，原糖上行存在压力；

• 国内终端需求表现低于预期，且后期进口到港量预期较大，本榨季国内矛盾或会调整至紧平衡状态，09主力合约缺少上行驱动因素。但长期看进口利润问题尚未解决，下榨季供需矛盾仍然突出，因此结构上91反套逻辑仍然成立。

　　国内压榨进度：偏多目前国内进入榨季后期，处于纯销售去库阶段，产区产销率较高，现货挺价意愿较强，但目前销区销售情况低于预期，或限制糖价进一步上行。

　　整体库存：偏多国内糖厂去库速度较快，工业库存及下游库存处于低位。

　　国外压榨进度：偏空  全球糖市处于紧平衡格局，目前为南半球压榨周期，巴西继续维持丰产预期，巴西及泰国的出口高峰在节奏上或缓解贸易流紧张压力。

　　原白价差：偏多  原白价差走强至150美元/吨左右，高于国际加工糖厂成本区间，仍会刺激原糖加工需求。

　　进口利润：偏多  目前配额外进口利润回落至-700元/吨左右，配额外食糖进口压力仍然较大，长期来看国内紧缺局面难以有效缓解。

　　01

　　巴西压榨进度恢复

　　巴西低降雨有利于甘蔗压榨

数据来源：路透  Unica  大地期货研究院

　　巴西压榨进度顺利

　　6月降雨偏多使得巴西甘蔗压榨进度受到影响，糖产低于预期，7月后天气转干，巴西压榨进度恢复强劲状态，单期糖产量再次回到高位。

　　截至2023年7月上半月，巴西中南部累计压榨甘蔗2.58亿吨，同比+10%；累计产糖1547万吨，同比+22%；累计产乙醇119.5亿升，同比+6%；累计制糖比为48.14%，同期+4.6个百分点。目前全巴西食糖库存796万吨，同比+15.7%，整体库存水平较高。

　　Datagro机构上调巴西2023/24榨季中南部糖产量，预计可达3910万吨，同比+16%。

数据来源：路透  Unica  大地期货研究院

　　糖醇价差进一步扩大

　　截至7月16日，巴西醇油比达到0.67，巴西乙醇价格下跌后其性价比相较于汽油有所提升。

　　乙醇价格下跌也使得巴西糖醇价差进一步扩大，截至7月21日，巴西乙醇折糖价约15美分/磅，糖醇价差接近10美分，乙醇生产收益远低于原糖，或支撑巴西制糖比继续走高。

数据来源：Anp  Unica  大地期货研究院

　　巴西出口继续维持高位

　　2023年6月巴西出口食糖约287万吨，同比+23%；本榨季（2023年4月-次年1月）巴西食糖累计出口626万吨，同比+19.65%。7月前三周巴西食糖出口量达到200万吨，同比+13%。高糖价刺激下巴西出口保持强劲，本榨季总出口预计或超过3000万吨。

　　2023年6月巴西桑托斯港准班率为54.2%，港口拥堵状况继续缓解。

数据来源：巴西海关  Cepea  大地期货研究院

　　02

　　印度天气仍未出现变数

　　厄尔尼诺对印度天气的影响尚未显现

数据来源：路透  印度气象局  大地期货研究院

　　印度或长期维持低出口

　　截至6月15日，印度22/23榨季累计产糖3296万吨，本榨季定产或在3350万吨左右，同比减产约230万吨。7-9月降雨对印度23/24新榨季的糖产影响较大，厄尔尼诺现象或对印度产生干旱影响，但目前看印度降雨较为正常，厄尔尼诺影响尚未显现。

　　印度食糖出口利润继续维持高位。截至7月，印度原糖出口平价接近19美分/磅，原糖出口利润超过5美分/磅；印度白糖出口平价约470美元/吨，白糖出口利润约220美元/吨。

　　印度本榨季的610万吨食糖出口配额已全部用完，后续出口预计维持低位。同时由于印度国内食糖库存较低，为维护其国内市场，新榨季的出口政策可能会继续收紧。

数据来源：印度海关  Chinimandi  大地期货研究院

　　泰国累计降雨仍处低位

数据来源：路透  大地期货研究院

　　泰国出口维持高位

　　2023年6月泰国出口食糖70万吨，同比+15.5%，其中原糖出口33万吨，白糖+精制糖出口约37万吨。高糖价继续刺激泰国糖厂出口意愿。

数据来源：OCSB  泰国海关  大地期货研究院

　　03

　　原白价差走强

　　伦白价格大幅上涨

　　巴西、泰国出口高峰期期间，原糖升贴水继续走弱，从季节性角度看，后期升贴水或继续下调。

　　受伦白价格大幅上涨影响，原白价差进一步走强。截至7月27日，原白价差上涨至149美元/吨，高于国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求仍有支撑。

数据来源：Wind  沐甜科技  大地期货研究院

　　04

　　国内后期进口或缓解供应局面

　　国内产区累计降雨整体偏低

数据来源：路透  大地期货研究院

　　国内单月销糖量回落

　　截至2023年6月底，国内22/23榨季压榨生产期结束，本榨季全国总产糖897万吨（同比-59万吨），累计销糖688万吨（同比+86万吨），工业库存209万吨（同比-146万吨）。糖厂单月销糖数据回落，但工业库存仍处低位，且目前较高的销糖率会对产区糖价形成一定支撑。

数据来源：沐甜科技  大地期货研究院

　　配额外进口利润回落

数据来源：Wind  沐甜科技  中国海关  大地期货研究院

　　后续进口或部分缓解国内的缺糖局面

　　截至2023年6月，我国22/23榨季累计进口食糖287万吨（同比-20%）。在配额外进口利润长期倒挂的格局下，商务部数据显示配额外巴西原糖进口量持续处于低位。但从部分巴西的船期数据中了解到，国内8、9月份的食糖到港量或超过70万吨/月，单月到港量较高，或对盘面形成一定压制。

　　2023年1-6月我国累计糖浆及预拌粉进口量达85万吨（同比+46%），折糖约64万吨，增幅明显但目前来看占食糖需求比重仍然有限，下榨季或有明显替代。

数据来源：中国海关  商务部  大地期货研究院

　　91反套走势流畅

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　05

　　国内平衡表

　　国内食糖年度平衡表

　　根据调研情况下调年度消费量，1550→1480万吨。

数据来源：大地期货研究院

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