观点摘要

　　1．原油已充分调整，后市地缘政治紧张局势导致原油价格难以再度下跌。

　　2．石化库存处于可控范围之内，基差进一步拉大后市修复动能增强。

　　3．下游开工率有所提高。

　　4．价格已回调到重要支撑位。

　　操作思路：预计PP后期存在上涨空间，建议采取逢低建仓策略。

　　一、产业链要素分析

　　1．原油

图1  WTI原油主力合约日线图

　　资料来源：博易大师 华金期货研究院

　　近期全球股市出现回调，10月23日全球股市普遍下跌，亚洲股市率先领跌，随后欧洲股市和美国股市纷纷下跌。美国标准普尔股指连续第五个交易日下跌。盘中道琼斯指数下跌1.4%，接近回吐今年以来的全部涨幅，但是收盘时跌幅缩窄。全球股市下跌引发对需求增长担忧，沙特承诺如果需要可生产更多的原油，欧美原油期货暴跌。

　　美国原油期货7月以来最大单日跌幅，跌至两个月来最低；布伦特原油期货跌至9月初以来最低。10月23日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2018年12月期货结算价每桶66.43美元，比前一交易日下跌2.93美元，跌幅4.2%，交易区间65.74-69.66美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2018年12月期货结算价每桶76.44美元，比前一交易日下跌3.39美元，跌幅4.2%，交易区间75.88-80.12美元。但10月24日股市出现反弹，另外，原油大幅度下跌让空头力量得以充分宣泄，进入超跌状态。伊朗石油部长周一在接受伊朗石油部通讯社SHANA采访时说，如果伊朗11月份遭到美国制裁措施打击，伊朗石油产量无法由其他产油国取代。他说：“正如我一再说过的，伊朗石油在市场上无可取代。沙特及俄罗斯的产量目前接近各自的历史高位，而且他们也没有备用产能可以提高产量来取代伊朗石油。”

　　美国能源信息署（EIA）周三（10月24日）公布报告显示，截至10月19日当周，美国精炼油库存减少226.2万桶，连续 5 周录得下滑，市场预估为减少192.7万桶。美国汽油库存减少482.6万桶，降幅创3月16日当周（32周）以来最大，市场预估为减少187.8万桶。另外沙特“卡舒吉事件”，还未结束发酵，市场仍担忧西方对沙特实施制裁。美伊冲突还有加剧的可能性。

　　从技术上来看，国际原油此轮回调幅度达到15%，并且已经回调到上升趋势线支撑位。后市反弹概率大于继续杀跌概率。

　　综上所述，原油后市可能迎来一波反弹。

　　2．甲醇

图2 

　　资料来源：华金期货研究院

　　随着MTP装置的增加，甲醇和PP的关系日益密切，甲醇从成本端影响PP价格。截至10月中旬，我国多地甲醇市场价格逼近2018年以来新高，部分甚至超过2018年最高点。本周华东甲醇市场持货商开始暂停报盘观望，市场成交多换货和对冲盘面为主；常州国产市场上半周在内地坚挺的背景下区间震荡，需密切跟踪期货变动。

图3

　　资料来源：卓创资讯 华金期货研究院

　　江苏地区社会库存33.33万吨左右，较上周32.47万吨增加0.86万吨，涨幅2.65%。广东地区在10.4万吨，较上周7.9万吨增加2.5万吨，涨幅31.65%；福建地区库存2.62万吨，较上周2.4万吨增加0.22万吨，涨幅9.17%。但跟9月相比库存有所下降。

图4 甲醇主力合约日线图

　　资料来源：博易大师 华金期货研究院

　　沿海地区价格高位将继续对内地形成支撑，而主产区生产企业短期内无库存压力，所以出货价格也将保持高位运行。沿海地区短线受期货和内地高位带动明显，港口看多心态强烈，随着内地价格持续攀高，内地送到和港口现货价格价差逐步收窄，内地流入港口货源也将逐步缩减。目前港口进入了消化固有库存的阶段，预计短时沿海甲醇市场或将稳中上推，预计在3300-3500元/吨。

　　技术面来看，甲醇高位盘整，长期均线呈现多头排列，支撑K线走好。后市来看，甲醇成交放量，工厂销售压力多有缓解，且配合北方焦化限产、气头企业减产、关中及河南装置检修集中等利好，短期甲醇有望重回坚挺走势，不排除个别地区小幅走高。另外，山东有MTO企业计划停车，外购单体。港口走势仍将于期货保持联动，港口库存持续走低利好价格，后市甲醇可能强势震荡。

　　3．丙烯单体和进口聚丙烯 

图5  丙烯单体-聚丙烯图

　　资料来源：华金期货研究院

　　本周聚丙烯美金市场价弱势震荡，价格变动不大，韩国新装置低价货源成交较好。均聚方面，本周印度12月装均聚外商报盘在1240-1250美元/吨，贸易商采购意愿降低。韩国新装置货源听闻成交在1200美元/吨，贸易商小幅加价面向工厂客户。市场流通不多，二手盘在 1240美元/吨。越南外商和沙特部分 外商报盘偏高，买家积极还盘。卓创了解，本月到港部分货源价格同国产货源顺差缩小，东南亚生产商对 免关税货源报盘走高，出货受阻。共聚方面，数家沙特外商对共聚报盘在1290-1320美元/吨，成交在1300-1310美元/吨附近。透明料报盘变动不大，继续稳定。泰国和沙特外商报盘在1410-1420美元/吨。

图 6 

　　资料来源：卓创资讯 华金期货研究院

　　本周油制PP生产企业毛利较上周有所放大，周均毛利在2202元/吨，环比涨8.27%。原油周均价环比跌3.26%，使得成本下滑2.06%。PP 现货市场高位盘整，出厂价环比上周持平。成本下跌但PP产品价格维稳，生产企业毛利空间大。本周煤制PP利润均价3029元/吨，较上周跌8.39%。煤制成本环比上周小涨0.16%，煤制PP价格环比上周下跌，幅度在2.32%。煤制成本提升但煤制聚丙烯价格下降，因此煤制利润出现压缩。

　　4．石化库存情况

图7

　　资料来源：卓创资讯 华金期货研究院

　　国内聚丙烯市场价格延续前期涨势，下游终端适时采购补仓，石化库存有所消化，终端客户对高价原料多持谨慎观望态势，现货市场走货一般，故石化库存有所累积。但根据以往的经验来看，石化库存在80万吨以下，仍处于可控范围之内，在此范围之内，石化挺价意愿较强。

图8

　　国内港口PP库存环比下降14.38%。10月第3周初级聚丙烯到港环比增加，多数到港货源流转较好，到港进口货源顺差较大，一般贸易量增加，港口库存下降。

　　5．主力合约基差情况

图9 绍兴三圆T30S-PP主力合约基差图

　　资料来源：博易大师 华金期货研究院

　　现货方面，止跌企稳迹象明显，石化出厂价维持在10700-10800元/吨以上，神华竞拍价格在10650元/吨上方，目前期货PP1901呈现大幅度贴水状态，贴水值达到1000元/吨左右，逼近三年最大值，从历史走势来看，基差达到极值后，往往收敛，且行情往往由跌势转为涨势，因此在期货贴水的背景下做多，有很好的安全边际。

表1 下游开工率情况表

　　资料来源：华金期货研究院

　　本周聚丙烯主要下游企业开工变化有小幅度提升。塑编、BOPP 企业订单情况一般，生产维持平稳为主。注塑行业开工整体变化不大，个别企业有小幅提升。本周BOPP厚光膜华东主流12100-12400元/吨， 较上周同期相比跌250元/吨，环比高300元/吨，同比高1700元/吨；华北12200-12400元/吨；华南12300-12500元/吨。

　　在下游需求的提振下，原料易涨难跌。

　　二、技术分析及后市展望

图10  PP主力合约日线图

　　资料来源：博易大师 华金期货研究院

　　如上图所示，年初受高库存影响，PP1901出现大幅下跌，但由于原油上涨，库存走低，而出现1浪上涨，从9000到了10300元/吨。而后在没有实质性利好因素的带动下，行情展开2浪下跌。国庆节后原油再度上涨，加之旺季来临，下游备货有所加强，PP1901创出4年以来的新高10642元/吨，但由于宏观经济的不景气和复杂的国际环境，10月中旬后出现大幅度回调，10月24日收盘报10001元/吨。目前已经回调到上涨幅度的黄金分割位0.618处，因此，此处支撑很强，在此位置多空争夺加剧。

　　后市原油基本调整到位、甲醇有望上涨，石化库存有待减少，下游开工率有所提升，期现基差过大而有待于修复。这些关键因素可能会使PP价格出现一轮反弹行情。预计后市行情将重新上涨，冲击前高。

　　三、操作策略（含风险因素）

　　综合以上基本面和技术面分析制定如下操作策略

　　华金期货1队

责任编辑：宋鹏