内容提要：

　　沪指一月份下探至2440点后强势反弹，上行势头并未遭遇过多的阻碍，一路上行至3000点附近。市场对于政策面的预期成为A股上行的主要动能，金融市场改革、促进消费举措、1月亮眼的金融数据、地方两会稳增长举措不断推出，都在不断的刺激着投资者的风险偏好，加之资金面的利好因素，市场交投热情明显升温，为市场的上涨提供较为稳定的资金来源。

　　三月上旬A股的行情预计将围绕着全国两会展开，政府工作报告将成为市场的关注焦点，若按历史数据来看，两会或将大概率保持窄幅震荡整理。下旬随着重磅上市公司财报的陆续披露，市场的波动预计将有所放大，而在2018年宏观经济下行压力加大的背景下，仍需谨防上市公司业绩表现不及市场预期所带来的冲击。

　　在连续上涨达到20%以上后，上证指数难免要面临抛压盘的压力，因此在上涨行情中，仍需保持一定的警惕性，特别是在经济尚未完全出现回暖迹象的背景下，逢高减持多单，谨慎追涨。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　经济下行压力加大、财报不及预期

　　一、基本面分析

　　1、“天量”信贷降临

　　在去年六月份后，央行以及政治局会议关于经济、货币及财政政策的表述已发生了一定的变化。在经济下行压力逐渐增大的背景下，稳增长所需的宽信用政策、积极的财政政策都在不断加码。在去年底投资出现企稳迹象后，大幅超出预期的信贷数据，着实给市场带来又一针强心剂。

　　2019年1月份新增信贷规模达到32300亿元，同比多增4965亿元，增速保持稳步上升。其中非金融性公司新增信贷规模为25800亿元，较去年同期增加8000亿元。随着货币宽松预期的不断升温，贷款利率面临一定的下行压力，从而推动商业银行加快贷款投放。社融方面，受到人民币贷款和企业债券融资的明显放大以及表外融资受为贴现银行承兑汇票上升的推动，同比大幅增加，存量增速亦迎来回升，表外融资结束此前五个月的连续负增长局面。货币政策层面的变化，率先会体现在票据融资上，而社融增速的回暖则有一定的滞后性，大约一到两个季度。此次，票据融资自去年六月份开始回暖，社融增速到1月份才迎来拐点。

　　图表1 企业短期贷款明显上升

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表2 社融增速迎来拐点

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　在货币政策保持较为宽松的环境下，信贷额度相对充裕，同时监管层通过多渠道解决银行资本问题，有利于银行信贷的投放，但1月份更多投放于短期及票据融资，中长期贷款并无明显改善，加之M1与M2增速背离再度扩大，因此信贷需求能否出现改变也将成为接下去需要关注的焦点。不过考虑到春节企业年终奖等因素的影响，M1受到该方面因素的影响较为明显，若随着宽信用政策逐渐显现效果，企业融资有望持续得到改善，推动M1阶段性拐点的到来。

　　图表3 M1-M2同比继续走扩

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、政策效果有待检验

　　财政及货币政策双重发力，但2月份制造业PMI指数受到春节假期的影响，二月份制造业PMI继续回落0.3个百分点，降至49.2%，已连续三个月处于荣枯线下方，总体而言经济增长仍在承压下行。

　　从需求端角度来看，2月份新出口订单下滑1.7%至45.2%，全球经济回落的步伐仍在延续，加之企业在中美贸易摩擦尚未完全落定的情况下，仍较为谨慎，令该数据降至十年来新低；尽管外贸数据依旧疲软，但新订单数据则出现意外回升，国内需求端在政策的持续发力下，出现一定的改善，升至50.6%。企业订单需求有所回升，若随着3月份生产逐渐恢复正常（生产指数回落1.4%至49.5%），新订单数据或有望出现一定的回升，而内需的改善将成为经济稳健增长的重要一环，亦是接下去需要重点关注的方面。

　　图表4 制造业PMI保持荣枯线下方

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　图表5 新订单有所改善

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　产成品库存及原材料库存双双保持在荣枯线下方，分别下滑至46.3%和46.4%，目前企业仍处于主动去库存阶段。一方面，企业营收在2018年保持着增长下滑的节奏；另一方面，因春节假期影响生产收缩，加之需求回升，令库存数据双双出现回落。随着供需缺口的收窄，加之政策层面的提振，主动去库存有望在二季度渐近尾声，补库存周期的到来有望增强市场对实体经济改善的预期。

　　图表6 去库存仍在继续

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　从企业规模上来看，大型企业PMI在连续下滑后迎来反弹，并继续保持在荣枯线上方，而小型企业则出现明显回落，这也与春节假期因素有一定的关系，小型企业生产指数降至43%，但仍高于去年同期的水平。随着企业生产逐渐恢复正常，加之央行及高层持续加大对民营小微企业融资支持及降税减税的扶持，三月份该项数据或有望迎来一定幅度的反弹，但仍需关注后续政策的落地情况。

　　图表7 大型与小型企业分化明显

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　二、股指资金供需对比

　　1、企业融资逐渐回暖

　　据wind资讯统计，截至2月28日，2月份股权融资规模合计为1457.63亿元，较1月份1212.77亿元小幅上升，已连续四个月出现回升。2月份IPO融资规模达为34.28亿元，较1月份126.86亿元明显下滑，企业数量仅增加6家，回到过去一年的平均水平附近，这主要也与春节假期因素有关，2月份并无上市公司申请过会。定增仍是资金消耗的主要来源，随着鼓励并购重组和再融资政策的逐渐深入，2月份增发数量为1142亿元，为去年8月份以来新高。可转债发行规模增加到276.45亿元，主要源于平安银行创纪录发行260亿元可转债，在目前的实体经济环境下，通过充实银行资本，增强风险抵御能力，有利于银行在支持实体企业上，下更大的力度。前几个交易日，中信银行亦披露公告将发行不超过400亿元可转债，用于补充银行核心一集资本。

　　图表8 一级市场对资金消耗情况

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　2、大股东二级市场及回购交易情况

　　2月份限售解禁压力较1月份明显下滑，开始流通市值为1709.68亿元，不过3月份该数据将降至年内第二低，为1671.34亿元，解禁压力仍处在年内较低水平。2月份大股东净减持市值87.57亿元，1月份净增持30.84亿元。从大股东二级市场交易明细来看，总计有198家和361家上市公司分别披露股东增持和减持计划，合计增持市值为351.28亿元，相较于上月增持及减持市值均有所上升，但公司有所减少，原因在于中国建筑增减持市值均为284.7亿元，安邦资管产品调仓，减持市值较大的分别为信维通信、完美世界、温氏股份、健友股份、沃森生物。此外，2月份309家上市公司实施279.62亿元的回购规模，与1月份相比回购规模及家数均有所下滑。

　　图表9 限售解禁市值

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　　图表10 大股东净增（减）持变化

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　　图表11 大股东增持情况

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　　图表12 企业回购情况

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　　2、资金供给面

　　（1）基金持仓变动

　　截至2月28日，基金分类股票投资比例为52.17%，较上月末48.82%迎来显著反弹。随着2月份A股市场迎来大幅反弹走势，基金投资股票的风险偏好也得到了较为明显的改善。作为中长期资金的代表之一，此时资金的介入，也反映出基金至少对于中期A股的走势相对乐观。

　　图表13 基金分类股票投资比例

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　　（2）陆股通

　　截至2月28日，2月份陆股通累计净流入606.88亿元，与1月份基本持平，年内净流入资金达1209.8亿元，而2018年资金净流入为2780.75亿元，外资的热度依然高涨。

　　随着MSCI宣布将扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子至20%，这将分成三个阶段进行，5月（10%）、8月（15%）、11月（20%），并在11月份将中盘股纳入MSCI指数，这预计将为A股带来5000亿元左右的增量资金。与此同时，此次MSCI亦将中盘股纳入股票池，这也意味着外资的投资范围，将扩展到A股中小型上市公司，对于中证500的影响预计将更为明显。

　　图表14 陆股通资金净流入情况（亿元）（月）

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　　（3）两融余额迎来回升

　　两融余额在2月份首个交易日刷新阶段性新低至7169.51亿元后，随着A股行情的明显回暖，杠杆资金介入意愿明显增强，截至2月28日，两融余额达到8046.67亿元，自去年10月以来首次突破8000亿元。杠杆资金的介入，也明显推升了A股的成交额，两融成交额比例激增至10%以上，从目前的资金走势来看，两融追涨热情正在不断升温。

　　图表15 两市融资融券余额

　　资料来源：瑞达期货、Wind

　　三、3月份股指走势展望

　　沪指一月份下探至2440点后反弹，尽管商誉风险曾一度对市场情绪产生扰动，但春节假期过后，A股一派喜气洋洋的景象，上行势头并未遭遇过多的阻碍，一路上行至3000点附近。市场对于政策面的预期成为A股上行的主要动能，金融市场改革、促进消费举措、1月亮眼的金融数据、地方两会稳增长举措不断推出，都在不断的刺激着投资者的风险偏好；此外，证监会及银保监会鼓励险资、券商资金入市，加之月末MSCI扩大A股纳入比例，源源不断的资金持续介入，市场交投热情明显升温，为市场的上涨提供较为稳定的资金来源。

　　三月上旬A股的行情预计将围绕着全国两会展开，政府工作报告将成为市场的关注焦点，而在过去近20年内，两会期间沪指上涨概率超过50%，但表现相对平稳，涨跌幅通常不会超过10%，若按历史数据来看，两会或将大概率保持窄幅震荡整理，但同时亦要关注两会所提及的焦点，为日后股票投资提供参考。下旬随着重磅上市公司财报的陆续披露，市场的波动或将有所加大，而在2018年宏观经济下行压力加大的背景下，仍需谨防上市公司业绩表现不及市场预期所带来的冲击。在连续上涨达到20%以上后，上证指数难免要面临抛压盘的压力，因此在上涨行情中，仍需保持一定的警惕性，特别是在经济尚未完全出现回暖迹象的背景下，逢高减持多单，谨慎追涨。

　　五、策略

　　中短期（3月初至4月中旬）策略：

　　1、对象：IC1903-1904

　　参考入场点位：5100（买入）；

　　入场时间：三月初

　　目标点位：5280

　　止损设置：5040

　　2、套利策略：目前IF与IC主力合约价差已来到历史低位，而近期大强小弱的格局相对较为明显，在商誉风险释放后，中小盘股或有望迎来阶段性反弹，可适当采取做多价差的策略。

　　3、套保策略：当上证指数达3050点附近，适当增加套保比例。大盘蓝筹选择，IF或IH；中小盘套保标的选择IC。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏