摘要：

　　铁矿方面，外矿复产发货量提升很快，同时国内矿山供应也有小幅回升，终端需求受经济下行压力以及房地产行业的影响增量不大。整体来看，铁矿供应仍有缺口，但铁矿供需边际走弱，整体以区间震荡为主，后期依然偏空看待，但短期有反弹动力。

　　焦炭方面，焦企利润回升，产量保持稳定，但后市仍需聚焦国庆前环保政策力度。下游受限产影响焦炭消费小幅下降但不及预期，钢材进入淡季累库情况明显。焦企去库存速度加快，但港口库存依旧维持高位，对焦炭价格仍然形成压力。整体来看，焦炭供销平稳，但库存高企，焦炭价格明显承压，长期仍维持偏空思路，但短期有反弹动力。

　　一、因素分析

　　（一）铁矿供需情况

　　供应方面，8月份铁矿石发货量整体出现较为回升，主要是巴西方面，巴西矿由于陆续复产，7-8月的发货到港量明显回升。截止8月18日，四大矿山总发货量为45583.7万吨，较7月中旬增加161万吨。分量上，8月巴西矿发货量为615.9万吨，较7月中旬增加176万吨，环比上涨40.3%。同时，北方港口到港量也是出现了明显的增大达1158.8万吨，环比增加72.1%，为近四个月高点，主要是因为前期航速的问题以及VALE发运量的恢复，使得船舶于7-8月份集中到港。但澳矿方面，7-8月的发货量出现回落，主要由于必和必拓在7-8月会有季节性检修。同时加之上半年铁矿石的供应持续紧张，根据我国铁矿石的进口来源结构，巴西矿的陆续复产仍然无法弥补供应上的缺口，8-9月的港口库存情况仍将下降。

　　国内矿方面，截止7月末我国铁矿石原矿产量7399.6万吨，月同比增长9.9%。据统计，国内332家样本矿山7月精粉产量2366万吨，环比上月增加50万吨，但由于下游对需求量持续增长，使得矿山库存再度回落，但降幅收窄。截止到8月2日，全国266座矿山的产量为42.12万吨，环比前半月减少0.02%，全国266座矿山的产能利用率为66.77%，环比前半月减少0.01%。总今年上半年来看，铁精粉和原矿产量变化趋势一致，都是在5月加速提升，随着VALE事故发生，国内矿山利润较好，生产积极性提高，得益于限产没有采取一刀切，矿山开工率走高，产量大幅上涨，后续随着新增产能的不断投放以及矿山复产，产量仍将提升。

　　需求方面，环保限产政策对7-8月全国整体的高炉开工率影响有限。截至8月23日，163家全国高炉开工率小幅回升至68.23%，唐山钢厂高炉开工率下降至70.29%。唐山钢厂的产能利用率提升至76.98%，唐山限产逐渐接近尾声，高炉开工率持稳上升。钢厂高炉开工率81.07%，环比降1.63%，同比增2.32%；高炉炼铁产能利用率82.25%，环比增0.21%，同比增3.1%，钢厂盈利率84.62%，环比降4.86%，日均铁水产量229.42万吨，环比增10.08万吨，同比增8.17万吨。

　　7月全国粗钢产量8533.3万吨，日均产量201.76万吨，环比下降9.64万吨，降幅3.81%，但总产量和日均产量与往年同期相比仍然处于高位。铁水方面，尽管7月区域限产力度加剧，但铁水产量下降幅度并不如预期。据统计247家样本钢厂7月生铁产量6831.4吨，环比仅减少88万吨，7月累计生铁产量47344万吨，累计同比增加6.7%。

　　库存方面，截止8月16日，港口总库存11601万吨，较上月有小幅回落，仍处于2017年以来的低位水平，其中澳矿5862.99万吨，巴西矿3363.72万吨。钢厂按需采购，铁矿库存处于偏低水平，随着铁矿价格的下跌，钢厂补库需求将一定程度上支撑矿价。

　　（二）焦炭供需情况

　　供应方面，今年上半年以来，环保限产力度减弱，限产多集中在局部地区，山西、河北、山东等地焦化企业几乎没有限产，即便部分地区的部分时间段有一定限产，实际对焦炭产量基本没有影响。除此以外，焦化企业利润较为丰厚，焦化厂开工率一直处于较高水平。据国家统计局数据显示，2019年1-7月焦炭累积产量27400万吨，同比增长6.7%。其中7月全国焦炭产量3961万吨，同比增长5.9%，增速较上月回落4.8个百分点。7月底，焦化厂开工率为78.73%，相比较于上月底82.24%下降3.51%，仍处于近四年的同期高位。8月山西地区受二青会限制开工略有下降，而月底开始，限产结束，开工回升，焦炭产能重新释放。9月市场关注点仍将聚焦国庆前环保政策力度。

　　需求方面，焦炭的消费结构比铁矿略微复杂，其80%左右用于炼铁、烧结，其余用于铁合金、化工、铸造等行业。因此，从消费端比重情况来看，仍主要受到生铁产量的影响。若钢材需求好、企业利润高时，企业增产的动力较大，生铁产量受到钢铁下游需求和企业利润带动，从而带动焦炭需求。但同时从政策方面受到环保限产的影响对生铁产量有较大的限制，从而抑制短期焦炭需求。

　　环保限产政策整体不及预期，对8月全国整体的高炉开工率影响有限。上周高炉开工率小幅下降，但据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率仍保持在81%左右，产能利用率也保持在82%以上。上半年，全国生铁产量累计增长2.6%。7月份由于唐山限产，铁产量呈现一定程度的下降，同时将部分影响8月份的铁产量从目前的文件看8月限产基本上和7月持平，但在执行上可能有所放松。

　　7-8月的环保力度虽不及预期，但受生铁产量的影响，6月以后焦炭的消费仍呈现下降的趋势，一旦唐山空气质量不能得到根本性改善，不排除后续限产加严的情况。上半年，中国累计出口焦炭385万吨，同比下降21.2%。一般来说，焦炭企业利润较薄时，会增加出口的动力，出口量会明显增加。

　　在下游钢材需求进入淡季阶段，下游钢材累库较为明显。截至8月23日，螺纹钢社会库存631.59万吨，较上月同期上升14.61万，月环比这份较7月有所下滑；热卷社会库存249.35万吨，较上月同期下降0.9万。8月钢厂方面限产放松，但社会库存累积速度放缓，显示整体终端需求支撑尚可，另一方面，9月开始年内成材消费第二个旺季，预计终端消费对成材价格仍有一定提振作用，预计钢厂利润将有小幅回升。

　　库存方面，7月以后焦企焦炭库存持续下降，8月山西地区开工下滑，供应收紧，去库速度加快，整体出货压力不大。截至8月23日，全国100家独立焦企焦炭库存21.6万吨，月环比下滑7.29万吨。后市若开工率回升，供应增加，焦企焦炭库存可能低位反弹，将对焦企挺价信心造成压力。

　　港口库存情况继续维持在高位，主要由于部分焦企库存前移至港口，造成港口焦炭库存堆积。今年焦炭出口情况不佳，2019年1-7月，焦炭累积出口量433.1万吨，同比下滑22.8%。8月上旬开始，焦炭现货价格回暖，贸易商出货积极性增加，港口焦炭库存由高位小幅下降。截至8月23日，天津港、日照港、青岛港三港口焦炭库存合计468万吨，月环比小幅下滑18.2万吨。

　　（三）总结

　　铁矿方面，外矿复产发货量提升很快，同时国内矿山供应也有小幅回升，终端需求受经济下行压力以及房地产行业的影响增量不大。整体来看，铁矿供应仍有缺口，但铁矿供需边际走弱，整体以区间震荡为主，后期依然偏空看待，但短期有反弹动力。

　　焦炭方面，焦企利润回升，产量保持稳定，但后市仍需聚焦国庆前环保政策力度。下游受限产影响焦炭消费小幅下降但不及预期，钢材进入淡季累库情况明显。焦企去库存速度加快，但港口库存依旧维持高位，对焦炭价格仍然形成压力。整体来看，焦炭供销平稳，但库存高企，焦炭价格明显承压，长期仍维持偏空思路，但短期有反弹动力。

　　关注风险：铁矿生产受自然突发事件影响；钢厂成材累库超预期；环保限产的执行情况等。

　　二、交易策略

　　出方案时间：2019年8月29日

　　交易标的：焦炭和铁矿石期货

　　交易合约：J2001，i2001

　　交易方向：多单，区间操作

　　交易计划：

　　I2001多单建仓区间610-630，可考虑分批建仓，目标价位690，止损580。

　　J2001多单建仓区间1930-2010，可考虑分批建仓，目标价位2050，止损1900。

　　交易周期：10--30天

　　开仓逻辑：

　　1、焦炭供需平稳，整体焦炭价格承压运行，中期偏空，短期偏多。

　　2、铁矿供应仍有缺口，但供需边际转弱，中期偏空，短期偏多。

　　三、风险控制

　　（一）总持仓保证金控制

　　任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，总持仓保证金与总资金的比例控制如下：

　　（二）单品种持仓保证金控制

　　任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，单个期货品种持仓保证金与总资金的比例控制如下：

　　广金期货1队 周鑫 区启朗 宫鑫

责任编辑：宋鹏