文：天风宏观宋雪涛、林彦

权益

5月第5周，Wind全A的风险溢价进一步回升（中位数+0.08X标准差，52%分位），沪深300的风险溢价上升至63%分位，上证50上升至59%分位，中盘股（中证500）上升至16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为44%、45%、68%、63%分位。

5月第5周，除小盘成长企稳外，各风格股拥挤度均不同程度下降，成长的拥挤度还在向更低的位置靠近。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为68%、14%、48%、12%、50%、28%历史分位。

5月第5周，30个一级行业的平均拥挤度下降至39%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和电力及公用事业，拥挤度最低的为基础化工、房地产和消费者服务。

债券

5月第5周，流动性溢价上升至24%分位。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低（48%分位），期限价差上升至34%分位；信用溢价上升至54%分位，信用下沉策略的性价比再次开始显现。

利率债的短期交易拥挤度下降至80%分位，动量开始减弱。信用债的短期交易拥挤度上升至71%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至32%分位。

商品

能源品：5月第5周，布油下跌1%至76.4美元/桶。原油的交易拥挤度上升至20%分位，情绪偏低。美国石油总储备上升0.55%，其中战略储备下降0.70%。

基本金属：5月第5周，铜价和沪铝分别上涨1.38%和3.47%，沪镍下跌2.89%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。

贵金属：伦敦金现货价格上涨0.09%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至47%分位，投机情绪降温至中性以下。现货黄金ETF周均持仓量小幅下跌0.32%，黄金的短期交易拥挤度下降至67%，创下今年以来的新低。

汇率

5月第5周，美元指数下跌0.16%，收于104.0。部分银行破产带来的流动性冲击已有所缓释，在岸美元流动性溢价回升至46%分位，离岸美元流动性溢价继续上升至79%分位。

离岸人民币汇率上升0.47%至7.096，中美实际利差下降至47%分位，人民币赔率中性。

海外

CME显示6月加息预期大幅下修，从上周的六成以上降至三成，但7月加息概率仍在五成之上。5月第5周，10Y美债名义利率下降11bp至3.69%，10Y美债实际利率下降6bp至1.51%，10年期盈亏平衡通胀预期下降5bp至2.18%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度加深7bp至81bp，10年-3个月利差倒挂幅度扩大至181bp，两种利差倒挂均不是衰退的领先指标。

5月第5周，美股三大指数收涨。道琼斯上涨2.02%、标普500和纳斯达克分别上涨1.83%和2.04%。标普500的风险溢价维持46%分位，纳斯达克和道琼斯均维持30%分位。

美国信用溢价维持42%分位，投机级信用溢价上升至41%分位，投资级信用溢价维持44%分位，信用环境维持中性偏松。