CFC金属研究
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中信建投期货黑色组
本报告完成时间 | 2023年06月04日
本期策略

主线逻辑:
国内通缩担忧加剧,地产消费疲弱,但宏观政策预期增强;铁水产量高位难降,炉料刚需仍在。与此同时,焦化产能、煤炭供应能力充裕,但受需求影响,国产煤、进口煤数量有所下调,煤焦现货供过于求有边际改善。然而,若考虑粗钢产量平控,铁水日均产量需长期维持在223万吨以下,远期价格风险仍然存在。
基于此,我们认为短期价格在政策预期证伪前有不小的反弹空间,但长期价格中枢有望进一步下移,不排除焦煤超额利润率回吐至0%以下的可能性,不过空间有限。
利多因素:
Ø 政策刺激预期渐起,钢厂复产意愿增强;
Ø 钢厂原料库存低位,刚性补库需求支撑;
Ø 焦钢毛利差1.7%,利润驱动(做空)边际减弱;
利空因素:
Ø 国内通缩担忧加剧,地产需求疲弱;
Ø 粗钢平控政策未知,远期风险偏高;
Ø 进口蒙煤通关量增加,边际煤种受电煤跌价拖累。
上期策略回顾:
小纸条能否撬动悲观之石?
正文
01 行情回顾
本周,铁水日均产量高位略降,蒙煤口岸日通关量回升,焦价第12轮调降落地;然而,宏观政策预期增强,双焦期货触底反弹。
截至6月2日,盘面焦煤主力合约收盘价1276点,环比上月-9.7%,吕梁低硫主焦煤汇总价1650元/吨,环比上月-170,年初至今累降930元/吨(对应本轮焦价下跌周期);盘面焦炭主力合约收盘价1991.5点,环比上月-10.6%,日照港准一级冶金焦出库价1870元/吨,环比上月-250元/吨,焦炭第十二轮调降落地,累计调降950-990元/吨,本轮调价周期长度接近近五年最高值(2020年8月)。
本周,焦炭出口外贸订单价格继续下行,沙河驿蒙5#精煤、炼焦煤价格指数企稳。



02 宏观数据

03 双焦基本面数据
3.1 刚性补库需求渐起,煤焦厂商出货好转
焦煤:5月,焦钢企业厂内炼焦煤库存大幅下滑,煤矿、港口有所累库。本周,煤矿、洗煤厂库存继续下滑,焦钢略有补库,港口库存续增;整体库存下滑,焦钢厂内炼焦煤库存可用天数转增,焦煤库存驱动中性。截至6月2日,焦煤整体库存较3月底下滑174万吨。


焦炭:5月,焦钢企业主动去库,港口被动累库。本周,焦企、钢厂仍在去库,港口库存增加;整体库存下滑,钢厂场内焦炭库存可用天数下滑,焦炭库存驱动向上。截至6月2日,焦炭整体库存较3月底减少18.8万吨。


3.2 铁水日均产量高位,焦钢产量比反弹
5月,钢厂高炉产能利用率不降反升,洗煤厂产能利用率下滑幅度远大于焦化厂。本周,受产能淘汰影响,焦企产能利用率提升,但日均产量下滑;洗煤厂、钢厂高炉产能利用率下滑。下游需求及价格不乐观,钢厂利润恶化,复产难持续;成本企稳,焦价第12轮调降落地,吨焦利润明显下滑,出货改善,对降价稍有抵触情绪,焦钢产量比反弹;产地煤矿供应收紧,出货明显好转,前期超跌资源回涨;传蒙方态度缓和,口岸日通车恢复至1000车以上。


3.3 焦钢毛利差明显回落,做空驱动减弱
下游需求及价格不乐观,钢厂利润恶化,焦价第12轮调降落地50元/吨,周度螺纹毛利下滑至-25元/吨附近(-47);炼焦煤现货价格全面反弹,焦炭成本支撑增强,吨焦利润大幅收窄,焦钢毛利差明显回落至1.7%附近,利润再分配做空驱动边际减弱,焦煤超额利润率3%。
第二季度双焦供需预测:
目前,螺纹高炉利润与铁水日均产量的相关度愈发走弱,行政指令对产量的影响权重明显增加。若粗钢产量平控政策落地,炉料需求面临较大的回落风险。最新数据显示,前四个月粗钢产量累计同比增长5.4%,生铁产量累计同比增长5.8%,后续每个月产量平均需下滑216万吨,日均铁水产量需维持在223万吨下方,铁水日均产量当前水平240.81万吨,远不及预期,后续回落风险极高。
焦煤进口端(占比13%),考虑到国内市场不景气,叠加蒙煤折仓单性价比不及同品质国产煤,我们预计第二季度蒙煤进口量或下滑至970万吨附近。而澳煤方面,国内外价差已经由正转负,说明澳大利亚炼焦煤的性价比不及国产煤,叠加贸易重构需要时间,我们将澳大利亚炼焦煤第二季度进口量下调至80万吨。考虑到澳煤尚未放量、国内市场低迷,我们维持前期预测,认为第二季度来自俄罗斯、加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为800万吨。综上所述,预计第二季度前五大主要进口来源合计1850万吨,环比下调304万吨。
国产煤方面(占比87%),展望第二季度,整体供应仍充裕,6月环保限产对供应的扰动将增强,不排除突发事故的冲击;此外,考虑到煤矿端生产节奏相对自由,利润下滑自然会考虑控制产量。我们判断库存重建进程仍将较为缓慢。
综上所述,国内通缩担忧加剧,地产消费疲弱,但宏观政策预期增强;铁水产量高位难降,炉料刚需仍在。与此同时,焦化产能充裕,国产煤生产正常,进口煤基本无供应扰动,受需求影响进口煤数量明显下调,煤焦现货供过于求有边际改善。然而,若考虑粗钢产量平控,铁水日均产量需长期维持在223万吨以下,远期价格风险仍然存在。基于此,我们认为短期价格在政策预期证伪前有望企稳反弹,长期价格中枢有望进一步下移,不排除焦煤超额利润率回吐至0%以下的可能性,不过空间有限。


3.4 终端需求惨淡,政策托底预期增强


3.5 基差走弱,做空焦化利润盈利
基差方面,铁水日均产量高位略降,蒙煤口岸日通关量回升,焦价第12轮调降落地;然而,宏观政策预期增强,双焦期货触底反弹,基差走弱(基差历史分位:JM09 22%,J09 24%)。
现实:焦炭方面,下游需求及价格不乐观,钢厂利润恶化,复产难持续;成本企稳,焦价第12轮调降落地,吨焦利润明显下滑,出货改善,对降价稍有抵触情绪,焦钢产量比反弹。产地煤矿供应收紧,出货明显好转,前期超跌资源回涨;下游补库需求释放,贸易商及洗煤厂进场拿货增多;传蒙方态度缓和,口岸日通车恢复至1000车以上。
现货价格预期:日均铁水产量高位,钢材价格和利润不佳,但原料供应边际略有收紧,价格阶段性止跌企稳,焦钢毛利差明显回落,且宏观政策预期增强,焦炭现货挺价意愿渐浓。
综上所述,预计基差后期将以现货弱稳、期货反弹的方式震荡走弱。

期差方面,考虑到下半年粗钢平控压力较大,铁水日均产量需长期维持在223万吨以下,09合约价格风险仍然存在;与此同时,冬季存在季节性供应扰动,对焦煤01合约形成利多,建议逢高尝试9-1反套。

比价方面,09合约煤焦比1.561,位于历史高位(84%);钢焦比1.806,位于历史极高位(97%),空焦化利润头寸显著盈利。
宏观层面,宏观政策预期加强,市场情绪转为乐观,7月政策窗口期之前难证伪。驱动角度,焦钢毛利差1.7%,利润驱动(做空现货)边际减弱;焦煤库存驱动中性,焦炭库存驱动向上;现货仓单2010,J09合约贴水10,基差驱动中性。供需预期,铁水日均产量需维持在223万吨内,然近期铁水产量仍在高位,后续回落风险高;国产煤供应边际小幅收缩,蒙煤、海煤进口来源充裕,但因需求不振小幅下调;焦煤库存重建尚有难度,潜在补库需求较强。
操作上,双焦短期有不小的反弹需求,大趋势仍向下,6月建议短多操作,焦炭09合约压力位2100、2150、2300附近;焦煤09合约压力位1330、1450、1560附近。风险点在于政策预期证伪、钢厂大幅减产。

建投黑色团队
黑色金属分析师:张少达
期货交易咨询从业信息:Z0017566
研究助理:唐惠珽
期货从业信息:F3080720
电话:023-81157289
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