铁矿石期货自上市以来，一路弱势下行。近期更是在宏观数据偏冷的影响下，不断创造新低。截止至8月29日，I1501合约收盘价628，较上月下跌7.65%。目前来看，此番大跌暂不言底，铁矿偏空格局不变。中长期来看，仍因保持空头思路。短期内，9月份仍然可以谨慎做空。步入10月，空单就需轻仓控制风险。

　　图1：铁矿石1501合约日K线图

　　数据来源：文华财经、东兴期货研发中心

　　宏观数据偏冷

　　经济数据上，中国8月官方及汇丰PMI均不及预期，有所回落，虽然都站上50，但经济增长动能有所放缓。7月工业增加值同比增长9%，前值9.2%，工业环境严峻程度仍难缓解。7月固定资产投资完成额同比有所回落，房地产投资完成额同比继续下降，基建同比微跌，但增速较好，仍然成为稳增长的重要推动力。最后，M2连续3个月反弹告一段落，7月份同比下跌1.2至13.5%，虽然在13%年度同比增速目标之上，但市场流动性或有偏紧的态势。以上数据的回落，表明了现阶段政府定向微刺激已大部分被市场吸收，工业品价格能否企稳得看政策后续的执行情况。

　　图2：PMI 图3：工业增加值

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　8月中国PMI跌0.6至51.1，汇丰PMI跌0.1至50.2。7月工业增加值同比增长9%，前值9.2%。

　　图4：终端需求 图5：M2

　　数据来源： Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　7月固定资产投资完成额累计同比增长17%，前值17.3%。房地产开发投资完成额累计同比增长13.7%，持续回落。基建同比微跌0.23至22.61%，增长仍然较好，可见基建受到政府的定向扶持。7月M2同比增长下降1.2至13.5%，市场流动性有重归偏紧的态势。

　　港口库存居高不下，BDI指数强势反弹

　　一方面，铁矿石港口周库存一直处于上亿吨的历史高位。另一方面，全国大中型钢厂进口铁矿库存高位运行，采购意愿不足，贸易商也大都持观望态度。一定程度上可见，港口库存短期难以消化，去库存之路任重道远。此外，海运方面，BDI指数1个半月反弹了400多点，强势回归千点上方，和铁矿石发运回升有一定关系，但后期供应压力或有所加剧，矿价将有所承压。

　　图6：铁矿石港口周库存 图7：国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心 数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　截止至8月29日，铁矿石港口周库存达到11260万吨，较上周上涨140万吨

　　截止至8月29日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数30天，较上周下降1天

　　图8：BDI

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　　截至2014年7月18日，BDI下跌6至732。

　　国内矿山停产迹象明显，但国产矿产量仍维持在高位

　　国内部分矿山开工率下滑明显，但国产矿产量仍高位运行，可见国内大型矿山并没有因当前疲弱的价格而受显著挤压。此外，矿山库存近期大幅增加，显示出国产矿山有囤货意愿，且惜售情绪加剧。

　　图9：国内部分矿山开工率及库存 图10：国产矿产量当月值

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　　截止至 8 月 22 日，矿山开工率 下降3.6至60.90%(-3.6)，库存 上涨22.26至140.70 万吨。2014年7月国产矿产量13673.87万吨，同比增长11.40%。

　　生铁产量增速缓慢，铁矿进口量同比大增

　　生铁的产量直接关乎铁矿石的需求，2014年7月生铁产量累计值为42248.19万吨，同比增长0.38%。增速显得较为迟缓，可见铁矿石需求疲弱。而7月铁矿砂及其精矿进口量累计值为53960.39万吨，同比增长18.02%。在钢铁业疲弱的环境下，进口量同比大增，但生铁需求增速跟不上，导致供应加剧，拖累矿价。

　　图11：生铁产量月累计值 图12：铁矿砂及其精矿月度进口量累计值

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　　2014年7月生铁产量累计值为42248.19万吨，同比增长0.38%

　　2014年7月铁矿砂及其精矿进口量累计值为53960.39万吨，同比增长18.02%。

　　期货价格贴水明显

　　目前青岛港澳洲61.5%PB粉矿报价在595元/湿吨，换算成大商所标准品是654元/干吨，铁矿石1501合约620元/吨，期价贴水34元/吨，贴水明显。而近日基差在不断放大。可以持续关注现货表现，若现货企稳，表明市场有一定挺价意愿，短期内有利于01合约。若现货持续走弱，一定程度上显示期价跌势将延续。

　　图13：铁矿石期现基差

　　数据来源：Wind、东兴期货研发中心

　　截至8月29日，折算后，当周基差34，较上周涨8。

　　金九银十难现，逢高沽空为宜

　　供需矛盾加剧致使铁矿原本羸弱的基本面更加脆弱不堪，再加上近期宏观数据偏冷，经济增长势头有所放缓，矿价不断创出历史新低。而前期炒作的黑德兰港罢工事件，由于选在退潮期，对发运影响有限，因此并未令矿价止跌。预计金九银十房地产不会有上佳的表现，届时出现供应压力不减，需求下降的情况，矿价料进一步下跌，向 80 美元挺近是大概率事件。值得一提的是，国内部分矿山开工率下滑明显，但国产矿产量仍高位运行，可见国内大型矿山并没有因当前疲弱的价格而受显著挤压，其在 80 美元以上仍能维持生产。目前普氏指数在 88 美元，预计普指下探 80 美元后会另大型矿山减产，供应开始趋紧，对矿价形成一定支撑。此外，步入 11 月份，澳洲渐渐迎来夏天以及飓风季，铁矿石产量有所减少，相对有一定季节性优势。国产和进口两端产量同时缩减，矿价有超跌反弹的可能。但在整个黑色产业链羸弱的背景下，需求增速跟不上供应的脚步，铁矿偏空格局不变，不宜盲目抄底抢反弹，还是因保持逢高做空，遇反弹离场观望，择机再布局空单的思路。

　　因此，在 9 月，仍然可以谨慎做空。而步入 10 月，空单就需轻仓控制风险。预计短期内，I1501合约9月运行区间580-660，10月运行区间610-690。操作上，在此区间内采取逢高沽空策略，止损10个点。如果向上突破该区间，严格止损，等待反弹衰竭后逢高沽空的机会。向下跌破该区间，前空适当止盈并轻仓依托区间下沿谨慎持有。

　　东兴期货 沈巍