华创证券 银行研究员 林宛慧

华创证券 银行组高级研究员 贾靖

华创证券 金融业研究主管 首席分析师 徐康

摘要

事项：10月15日央行披露2025年9月金融数据，其中9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融存量同比增速8.7%，较上月末下降0.1pct；新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元。

评论：

政府债错位发行，社融同比增速继续回落至8.7%。2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融存量增速8.7%，较年初上升0.7pct，较上月末下降0.1pct。如前所述，社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在8月之后连续高增，因此9月社融增速回落在意料之中。具体来看：1）直接融资中，企业债和股票融资均好于去年同期：直接融资同比少增1068亿。其中政府债新增1.2万亿元，高基数下同比少增3471亿元。低利率环境下，大型企业仍有以债替贷的需求，并且企业生产经营的活跃度提升，企业债表现较好，同比多增2031亿元。资本市场交投活跃，风偏提升，9月股票融资新增500亿元，同比多增372亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷9月新增1.6万亿元，同比少增3662亿元，信贷需求相对上半年仍较弱。不过由于部分银行在上半年已经完成了信贷投放计划的70%以上，下半年考虑量价平衡，信贷投放较为克制；3）表外融资需求回升：表外融资新增3579亿元，同比多增1869亿元，主要是银行为优化信贷结构，票据冲量较为克制，未贴现票据同比多增1923亿元。

信贷基本延续8月趋势，楼市回暖下居民中长贷同比增量回正。9月人民币贷款新增1.29万亿元，同比少增3000亿元，基本延续8月走势。从细分结构来看，票据融资持续压降，居民中长贷则有所改善。1）企业端：9月企业贷款新增1.22万亿，同比少增2700亿，其中企业短贷/票据分别新增7100亿/减少4026亿元，分别同比多增2500亿元/少增4712亿元，或表明企业生产经营的活跃度提升；企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿，部分由于地方化债的原因；2）居民端：9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，其中居民短贷/居民中长贷分别新增1421/2500亿元，同比分别少增1279/多增200亿元。居民中长贷同比增量回正主要由于9月楼市销售有所好转，9月30日大中城市商品房成交面积同比6.71%（前值-9.89%）。

9 月 M1 增速继续走高， M2 增速回落至 8.4% ，居民和企业存款有所回流。 9 月 M1 增速环比上升 1.2pct 至 7.2% ，连续 5 个月上升，既有去年“手工补息”的低基数效应，也有企业和居民资金活化度提升的影响。 M2-M1 剪刀差收窄至 1.2pct ，或表明企业生产经营活跃度提升、居民投资消费需求回暖等积极信号。存款增量方面，在资本市场波动加剧，季末月部分存款回流至表内的背景下，部分非银存款流向居民和企业部门。 9 月居民存款、企业存款分别新增 2.96 万亿 /9194 亿元，同比分别 +7600/+1494 亿元，财政存款 / 非银存款则分别减少 8400 亿元 /1.06 万亿元。分别同比多减 6042 亿元 / 少增 1.97 万亿元。

投资建议：略。

风险提示： 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期