（来源：风云君的研究笔记）

可能对于大多数投资者而言，A股突破前高的新闻已经看麻了，今天咱换换口味，来看看人民币。

8月28日晚，离岸人民币汇率突然拉升，大涨超300点，一度涨破7.12，创下近9个月来新高。

这里不讨论人民币升值背后的原因，而是给大家分享另一个有趣的现象。

从历史经验来看，每一次港股的牛市都与离岸人民币的快速升值相伴，港股的长牛通常是建立在人民币汇率稳步升值的前提下。

虽然最近投资者都在关注A股的牛市，但是别忘了，港股同样也是处于这波行情之中。

年初虽然A股和港股都在deepseek的催化下迎来一波行情，但是港股的涨幅显然更大一些，尤其是科技。后面的话创新药便拾起了接力棒，行情也一直延续到现在。

一季度结束的时候我也复盘过主观多头的表现，其中布局港股的管理人明显是更强的，不少私募都创下了历史新高。

而最近港股则是处于震荡阶段，虽然也一直向上，但势头没有了年初的那股狠劲。对于那些重仓港股的主观多头私募，近期的表现如何？

我跟踪的港股仓位较重的几家主观私募，选3个比较有代表性的来看下。

A私募，专注在港股捡烟蒂

这家管理人非常注重“深度价值”，严格遵循格雷厄姆"捡烟蒂"的投资思想，自下而上分散投资于现价远低于内在价值的证券，专捡“市场不要的便宜货”。

在深度低估（低于清算价值四折）时介入建仓，并基于对标的的深度理解，逢低加仓；分散在4-5个一级低相关行业方向，个股占比最高不超过15%，持有标的20-30个；同时参考指标体系（宏观、估值、情绪）等自上而下在6-9成之间灵活调整仓位，规避较大级别的系统性风险。

历史上也挖到过多只牛股，比如在2、3年前就布局了很多估值极低的创新药标的，分散持有，其中一个吃到了完整的10倍涨幅红利，24年初到现在净值接近翻倍。

再就是今年，之前布局的有色金属、生物医药板块出现了爆发行情，截止到上半年，分别贡献了42%和35%的收益，另外煤炭也有10%，纺织服饰、房地产、建筑材料、石油石化、食品饮料以及交通运输也均有正贡献。

进入到8月份，港股的波动加剧，而A私募在之前就降低了一些仓位，并且把前期涨幅过高的标的做了获利了结，所以从净值上看波动并没有很大，并且在前两周还创了新高。

最新的仓位来看，基本都在港股，少量在A股。板块上，房地产、医药生物、石油石化、煤炭、有色金属占比最高，其中医药生物、有色金属都较之前的仓位有所降低，主要是这两个板块前期涨幅过高，积累的风险比较大，另一方面也是获利兑现，落袋为安。

业绩上看，今年来收益近70%，最大回撤仅-5.14%，近一年收益也接近翻倍，拉长时间看，成立6年每年都取得正收益。

B私募，稀缺的进攻型逆向风格

投资策略非常重视个股阿尔法，倾向于在市场没有发生极端估值泡沫的时候保持高仓位运行。

具体到选股方面，结合自下而上和自上而下的分析，而认知和定价能力是获取个股阿尔法的核心。

• 自下而上的线索观察方面，比如管理层大幅度回购、重要研究员的强力推荐、重要基金经理的推荐、股票走势的重大异动都可以成为启动研究的线索。

• 自上而下的宏观判断方面，会研究流动性环境的变化、产业的变迁、重大事件导致行业产生的变化。

而对于择时的考虑上，更倾向于将择时融入到选股框架中去，当市场出现极端泡沫的时候自然降低仓位，基本不做择时。

基金经理认为宏观判断虽然很重要，但却不是需要经常判断的东西。随着市场的成熟，大部分时候择时是没有意义的，个股的阿尔法远远超过大盘的贝塔，所以主要的精力会放在行业和公司的层面，持续对个股价值进行发掘。

历史平均仓位比例约70%左右，偶尔使用股指期货对冲。原则上单票上限在30%，一般持仓个股在20只以内。偏好底部左侧交易，一般不涉及日内交易，择时较少，年化换手率4倍左右。

整体持仓呈现出"逆向"、"左侧"、"重仓"的特征。

产品年内收益24%，近一年收益86%，波动比较大，但回撤修复也是很快的，8月以来就涨了20多个点，创了历史新高。

在一季度，产品曾经有过一波30个点的涨幅，创下了历史新高。主要也是得益于汽车、消费、信息技术服务、石油天然气板块的贡献。

但随后这几个重仓的板块相继迎来调整，产品也在回撤后，持续调整了一段时间。这期间基金经理并没有太多的调整仓位和板块，也符合其“轻择时、重选股”的特质。

进入8月，重仓的板块也受益于反内卷政策、行业景气度回暖、企业竞争力复苏等利好的加持，净值又迎来一波大的上涨，创下了历史新高。

从最新的仓位看，港股占比近9成，并有少量的A股和美股。板块方面，依旧是汽车占比最大，信息技术服务和消费紧随其后。

C私募，与市场“绝缘”的冷门掘金者

这家管理人还是比较有特色的，成立以来给人的感觉一直是不急不躁，不跟风不报团，纵使市场热火朝天，他依旧我行我素坚守低估资产。

坚持立足价值、逆向投资的投资理念。从中观行业出发，偏自下而上选股。

通过发掘市场对部分行业、公司的业绩持续性和改善趋势的忽视，基于商业模式和企业现金流的分析，获得"物超所值"的投资机会，同时规避拥挤交易、发现错误定价，并力争获取长期超额收益。

主要选股逻辑包括：

• 公司账上有大量的现金，现金明显超过市值或接近市值

• 从低估的逻辑角度去看利润和市值的比值，公司利润有较大增长空间或公司有较高的派息预期

• 运用现金流折算模型对公司进行估值后，认为公司估值偏低，且对行业长期保有较为乐观的期待

持股数量30-40只股票，单票持仓比例不高于25%；行业也较为分散，持仓行业可达10个以上。不择时，保持高仓位，最高接近满仓。持仓周期较长，可达三年，若未发现更好的投资机会不会轻易换仓，换手率较低。

股票池中大市值占比高，策略容量相对较大。行业方面，限制较少，早期参与弱周期的消费、医药等，当前覆盖有传媒、装备制造、交运、公用事业、能源、传统医药等领域的价值型标的。

产品今年来收益15%，近一年收益31%，成立6年+，每年实现正收益，年化收益21%。

今年的收益其实没有跑赢恒生指数，当然这也正是其投资风格和选股逻辑所致，年初的那波港股科技大涨，管理人并没有过多参与，而是分散在工业、电信服务、能源这些板块里挖掘低估标的，所以才导致没有跟上行情。其实从2月底到现在，产品是跑赢恒生指数十几个点的。

而在8月港股震荡的这段时间，产品也跑赢了恒生指数，不断创历史新高。仓位也全部集中在港股，板块也一直没怎么变，依旧是分散在工业、电信服务、能源、公用事业、医疗、消费、金融等。