张  珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

核心观点

事件

公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入350.67亿元，同比增长22.90%；归母净利润26.95亿元，同比增长54.64%；扣非后归母净利29.57亿元，同比增长76.95%。

（1）黄金产品量价齐升，支持上半年业绩增长

2025年上半年，公司生产矿产金9.13吨、冶炼金19.32吨，分别同比增长2.35%、增长1.47%；生产矿山铜3.81万吨、电解铜20.39万吨，分别同比下降8.63%、增长13.09%。价格方面，根据公司公告，2025年上半年伦敦现货黄金定盘均价同比增长39.21%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘加权平均价格同比增长41.07%，伦敦金属交易所（LME）当月期铜均价同比增长3.51%，上海期货交易所当月期铜均价同比增长3.85%。毛利率方面，2025年上半年公司销售毛利率同比增加2.10pct.至18.63%，销售净利率同比增加2.19pct.至9.66%。2025年上半年公司矿产金和冶炼金产量均同比提升，叠加金价涨幅较大，带动上半年业绩增长。

（2）夯实资源保障基础，矿业权管理继续增强

公司进一步加大探矿增储工作力度，2025年上半年地质探矿累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计完成增储金金属量13.82吨。矿业权方面，公司上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。

（3）盈利预测与评级

公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到金价上涨幅度和项目建设进度，我们上调2025/2026/2027年归母净利预测至52.76/66.27/80.41亿元，2025-2027年EPS分别为1.09/1.37/1.66元/股。对应2025年PE为14.67X，低于可比公司PE均值，维持公司的“增持”评级。

（1）产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。

（2）政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。

（3）资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年09月02日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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