（来源：西部证券研究发展中心）

核心观点

基本面仍利好债市，稳增长政策或将持续落地。当前经济仍面临内需不足、物价低位运行等困难和挑战。不过下半年“反内卷”、重大基建工程、生育补贴等政策陆续出台，后续稳增长政策或将持续加速落地，边际上利空债市。

央行或将持续呵护流动性，资金面整体稳定。在债市情绪不稳的背景下，预计央行持续呵护流动性，维持资金价格稳定，以防止赎回潮等金融市场风险；同时银行净息差压力持续，央行或将继续通过投放MLF、买断式逆回购等长期限资金，必要时重启国债买卖、降准；不过需要注意的是，防止资金空转仍是央行重点目标之一，若资金价格过低或将触发防空转监管。

部分银行同业存单或有提价需求。9月银行通过存单补充负债的需求提升，主因季末指标诉求、信贷季节性增长、政府债发行（净融资或达1.4万亿）、存款搬家导致银行负债对存单的依赖度持续提升。另一方面，信贷阶段性仍偏弱（7月信贷负增长、8月票据利率较低），存单发行需求或弱于季节性。我们观察到国有行存单发行规模和使用进度较高，可见存单提价或是结构性的。

非银机构资金搬家或边际减速。随着权益上涨和债市回调，权益相对国债的风险溢价整体降低，对保险等资金边际吸引力降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率性价比有所提升，对银行资金吸引力边际提升。

债市难以走出震荡趋势，建议控制久期，把握调整后的配置和交易机会，关注含税券、新老券等结构性机会。债市震荡格局或将常态化，建议配置抗跌的中短久期信用债，利率债把握超跌反弹的机会；若权益上涨趋缓或回调，则债市或阶段性走强。新发行的需缴税国债2500006.IB、250016.IB上市日对应的税收定价偏高，对于资管产品有一定吸引力，或带动新券-次新券利差压缩，此时对于银行自营机构，老券性价比进一步提升。

8月复盘：

1、风险偏好进一步推升，资金面边际收敛，债市调整持续，资金面合理充裕。

2、8月银行间杠杆率与债基久期均下降，30Y需缴税国债上市带动月末50Y-30Y、20Y-30Y利差快速收窄。

3、8月利率债净融资额环比增同比降；8月同业存单净偿还额小幅扩大。

经济数据：7月工业企业利润降幅连续收窄；8月以来，新房成交、运价指数表现较弱，电影消费同比较强。

海外债市：美国核心通胀创2月新高；美联储官员再度释放降息信号；8月美债上涨，韩国、新加坡债市上涨。

大类资产表现：中证1000>沪深300>可转债>沪金>沪铜>中资美元债>中债>美元>螺纹钢>生猪>原油。

风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

 目录 

 正文 

01

9月债市前瞻：把握调整后的结构性机会

基本面仍利好债市，稳增长政策或将持续落地。当前经济仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战，7月消费、生产、投资、价格等基本面数据整体偏弱，对债市仍然偏利好。不过下半年“反内卷”、重大基建工程、生育补贴等政策陆续出台，后续稳增长政策或将持续加速落地，边际上利空债市。

央行或将持续呵护流动性，资金面整体稳定。在债市情绪不稳的背景下，预计央行持续呵护流动性，维持资金价格稳定，以防止赎回潮等金融市场风险；同时银行净息差压力持续，部分大行、股份行、城商行同业存单所剩额度不多，央行或将继续通过投放MLF、买断式逆回购等长期限资金，必要时重启国债买卖、降准；不过需要注意的是，防止资金空转仍是央行重点目标之一，若资金价格过低或将触发防空转监管。

部分银行同业存单或有提价需求。9月银行通过存单补充负债的需求提升，主因季末指标诉求、信贷季节性增长、政府债发行（净融资或达1.4万亿）、存款搬家导致银行负债对存单的依赖度持续提升。另一方面，信贷阶段性仍然偏弱（7月信贷负增长、8月票据利率较低），存单发行需求或弱于季节性。我们观察到国有行存单发行规模和使用进度较高，可见存单提价或是结构性的。

非银机构资金搬家或边际减速。7月、8月以来，随着权益市场持续大幅上涨，非银机构资金逐步从纯债资产分流至权益、固收+资产，不过随着权益上涨和债市回调，权益相对国债的风险溢价整体降低，对保险等资金边际吸引力降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率性价比有所提升，对银行资金吸引力边际提升。

债市难以走出震荡趋势，建议控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会，关注含税券、新老券等结构性机会。

近期随着宽信用、“反内卷”等政策预期抬升，权益市场持续上涨后分流市场流动性，债市看多预期有所松动，市场情绪不稳，9月预计仍难以走出震荡趋势，震荡格局或将常态化。建议控制久期水平，配置抗跌的中短久期信用债，把握调整后的机会；若权益上涨趋缓或回调，则债市或阶段性走强。

正如我们在外发报告《国债等债券取消免税有何影响？—8月固定收益月报》中测算，取消增值税后，新券相对于老券利率或将上行6-11BP（以10年期国债为例），新发行的需缴税国债2500006.IB、250016.IB上市日与对应老券利差约为8BP、7BP，考虑到新券利率通常低于次新券，则对应的税收定价偏高，对于资管产品有一定吸引力，或带动新券-次新券利差压缩，此时对于银行自营机构，老券性价比进一步提升。

02

8月债市复盘

2.1 债市走势复盘：风险偏好进一步推升，资金面边际收敛，债市调整持续

第一周：10Y国债利率下行2bp至1.69%。第一周债市逐步消化增值税调整影响，周内股债跷跷板效应仍存，但影响逐步钝化，资金宽松下行债市积蓄韧性。受前一周财政部公告国债等债券取消免税影响，市场对老券需求提升。月初资金面季节性转松，同时央行持续呵护、大行融出积极，市场情绪谨慎等待当周五地方债及国债发行落地。在央行买断式逆回购呵护等下，首批加税地方债发行结果好于市场预期，税收因素终显“中性“影响。

第二周：10Y国债利率上行6bp至1.75%。第二周市场风险偏好进一步推升，权益周内接连大涨，债市情绪承压、曲线熊陡。前一周周末宁德时代旗下锂矿宣布停产且短期内无复产计划，反内卷政策持续强化，叠加隔夜中美关税再延期90天、贷款贴息政策出台带动宽信用预期升温，境内外风险偏好提升带动权益市场量价齐升，债牛预期转变，曲线陡峭化上行。周内公布的7月贷款出现负增长、内需走弱，但债市对基本面的利好钝化。

第三周：10Y国债利率上行4bp至1.78%。第三周股债跷跷板效应持续，叠加税期扰动下资金趋紧，债市基本延续跌势。当周周中沪指强劲上涨并突破3800点位，续创10年来新高，债市难以摆脱其负面影响，叠加税期扰动下资金面边际收敛，周初债市即迎来大幅下跌。随后MLF超量续作、央行持续逆回购净投放背景下资金面压力缓解，收益率回归震荡。当周五尾盘央行公告下周一将投放6000亿元MLF，市场反应相对平淡。

第四周：10Y国债利率上行6bp至1.84%。权益市场月末行情持续强劲，第四周收益率宽幅震荡，曲线走陡。当周前半周债市情绪一度企稳，尽管股市表现依然强劲，但股债跷跷板效应弱化，资金情绪持续宽松，长债收益率持续下行。但进入后半周，债市的反弹未能延续，债市对于权益后续运行方向仍有忌惮，当周四股市午后V型反转，债市再迎大跌，而中短端利率由于央行跨月呵护到位，资金宽松，表现相对稳定。

2.2 资金面：合理充裕

央行通过四大工具净投放 5466 亿元。月初央行宣布将恢复对新发国债等利息收入征收增值税，为呵护一级发行情绪，央行在8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，且大行融出积极。月中权益端涨势强劲，沪指创近十年新高，权益大幅抽水债市流动性，债基面临较大赎回压力，央行连续大额净投放平抑资金紧张情绪。月末股市涨至阶段高点后维持高位震荡，债市迎来喘息空间，央行呵护下资金价格逐步回落、机构平稳跨月。具体来看，8月(8/1-8/29)央行逆回购投放63146亿元、逆回购到期63680亿元，MLF投放6000亿元、MLF到期3000亿元，买断式逆回购投放12000元、买断式逆回购到期9000亿元，国库现金定存发行1200亿元、国库现金定存到期2200亿元。

8月资金面合理充裕。8月R001月均值环比下行5BP至1.40%、R007月均值环比下行5bp至1.50%；DR001月均值环比下行4bp至1.35%、DR007月均值环比下行3BP至1.48%。3M同业存单发行利率宽幅震荡上行，FR007-1Y互换利率先下后上再高位震荡，3M国股行票据利率先上后下月末快速回升。截至8月29日，3M国股银票利率为1.05%，8月均值(8/1-8/29)环比同比均降。

2.3 二级走势：收益率陡峭化上行

8 月债市为熊陡行情。其中，除1y国债利率外，其余关键期限的国债利率均上行；除7y-5y、30y-10y、50y-30y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。截至8月29日，30y、20y、10y国债收益率较7月31日分别上行19bp、13bp、13bp至2.14 %、2.09%、1.84%，上行幅度较大；10y-7y、30y-20y期限利差较7月31日分别走阔8bp、6bp至11bp、4bp，走阔幅度较大。

8月10Y新券上市前国债新老券利差收窄，10Y国开债月内更换活跃券、新老券利差收窄，30Y国债月内更换次活跃券，更换后的次活跃券与活跃券利差较7月明显走阔。10Y国债方面，8月27日250016.IB上市成为新券，截至8月29日活跃券为250011.IB，8月新券上市前10Y国债新老券利差均值为2.3bp、新券上市后为-6.3bp（7月为3.1bp）。10Y国开债方面，8月28日最新券250215.IB切换为活跃券，8月10Y国开债新老券利差为0.55bp（7月为2.35bp）。30Y国债方面，8月5日2500005.IB代替230023.IB成为次活跃券，截至8月29日活跃券为2500002.IB，8月更换次活跃券后，2500005.IB与2500002.IB利差均值为5.1bp（7月2500002.IB与230023.IB利差均值为1.8bp）。

2.4 债市情绪：8月银行间杠杆率与债基久期均下降

本周（8月25日~8月29日当周），全样本、利率型基金久期中位数较上周小幅上行，全样本债基久期中位数本周增加0.03年至2.82年，利率债基久期中位数本周增加0.02年；超长债换手率下降至45%，国债 50Y-30Y 较上周大幅走窄7.75bp至0.25bp、国债20Y-30Y利差较上周大幅走窄7.84bp至-4.34bp，主因30Y需缴税国债上市带动30Y中债估值上行；银行间杠杆率续降至107.1%、交易所杠杆率持平于122.8%；10年国开债隐含税率本周走窄。

8月（8月1日~8月29日），30Y国债周度换手率月内回落；8月29日较7月31日，50Y-30Y国债利差走窄6.5bp、20Y-30Y国债利差走窄5.84bp。8月银行间杠杆率由107.8%回落至107.1%，交易所杠杆率由122.4%回升至122.8%。8月29日较7月31日，全样本债基久期中位数减少0.13年，利率债基久期中位数减少0.19年。10年国开债隐含税率8月均值较7月走阔。

2.5 债券供给：8月利率债净融资额较7月增加、较去年8月下降

8月利率债净融资额环比7月增加，但低于去年同期。截至2025年8月31日，8月利率债净融资额为17214亿元，较7月增加1880亿元，较2024年同期减少2900亿元。国债、政金债净融资额环比增加，地方政府债净融资额环比减少。其中，8月国债净融资额为8489亿元，较7月增加4070亿元；8月地方政府债净融资额为4801亿元，较7月减少3323亿元；8月政金债净融资额为3924亿元，较7月增加1132亿元。

8月国债发行规模环比上升。8月1日-8月31日共发行国债19只，合计发行规模13518亿元，较7月增加1291亿元，其中发行期限1年及以内的占比为29%。8月22日财政部新发10年期国债“25附息国债16”1540亿元、30年期特别国债“25超长特别国债06”830亿元。9月5日财政部将续发30年期特别国债“25超长特别国债06”830亿元。

8月地方政府债发行规模环比同比均下降。8月1日-8月31日，发行政策性金融债28只，发行规模6485亿元，较7月减少1225亿元，较2024年同期增加875亿元。地方政府债发行249只，发行规模9776亿元，较7月减少2359亿元，较2024年同期减少2220亿元。

8月同业存单净偿还额小幅扩大，月度发行利率小幅下降。8月同业存单发行总额为26777亿元，较7月增加1990亿元，总偿还30705亿元，净融资为-3928亿元、环比下降229亿元。8月存单平均发行利率为1.61%，较7月小幅下行0.3bp。

03

经济数据：新房成交、运价指数表现较弱

7月工业企业利润降幅连续收窄。8月27日，国家统计局发布数据显示，1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。

8月以来，新房成交、运价指数表现较弱，电影消费同比较强。从中观高频数据来看：地产方面，30城商品房成交面积月均值环比同比降幅均扩大，14城二手房成交面积月均值环比降幅扩大但同比转正，百城土地成交面积月均值环比升同比降；消费方面，汽车月度消费环比同比均升，电影消费明显强于季节性，出行略强于季节性；出口方面，港口货物吞吐量月度环比降同比升，港口集装箱吞吐量月度环比同比均升，运价指数环比同比均降。工业生产边际走弱，江浙织机开工率月均值上升，其余开工率指标环比均降。

8月基建与物价高频数据显示，沥青开工率回落，螺纹钢库存续降，水泥、原油价格延续下跌。从基建高频数据表现来看，磨机运转率月均值环比升同比降，沥青开工率月均值环比降同比升；螺纹钢库存月均值环比同比均降；价格指标中，螺纹钢、螺纹钢期货、纯碱、焦煤和蔬菜月均值环比上升，其余价格指标月均值环比下降。

04

海外债市：美国核心通胀创2月新高

美国核心通胀创2月新高。8月28日，美国公布第二季度GDP修正值从3%上修至3.3%，超出市场预期，个人消费支出亦从1.4%升至1.6%。8月29日，美国商务部公布的数据显示，7月PCE物价指数同比增长2.6%，环比增长0.2%，符合市场预期；扣除食品和能源成本的核心PCE通胀经季节性因素调整后折合成年率为2.9%，为今年2月以来的最高水平，较6月上升了0.1个百分点；环比上升0.3%，也符合预期。

美联储官员再度释放降息信号。当前美联储官员们正密集释放“鸽派”信号。美东时间8月29日，美国旧金山联储主席玛丽·戴利暗示，美联储决策者将很快降息。这一表态进一步推升了美联储降息预期，据芝商所的“美联储观察工具”，市场目前押注美联储9月降息25个基点的概率为86.9%。

海外债市方面，美债上涨，韩国、新加坡债市上涨。8月，2Y美债利率下行35bp至3.59%，10Y美债利率下行14bp至4.23%，10Y-2Y美债利差由7月31日的43bp走阔至64bp；英国、法国债市下跌；日本债市下跌，韩国、新加坡债市上涨。新兴市场中，巴西、印尼债市上涨，南非长债利率下行，其余国家债市下跌。

中美10Y国债利差收窄。8月，中美10Y国债收益率倒挂月均值为251bp，较7月均值收窄约20bp。

05

大类资产：股市大幅走强，原油、生猪价格走弱

沪深300指数8月大幅走强，截至2025年8月29日沪深300指数收报4496.8点，较7月31日上涨10.3%；原油、生猪、螺纹钢等月内走弱。本月大类资产表现上：中证1000>沪深300>可转债>沪金>沪铜>中资美元债>中债>美元>螺纹钢>生猪>原油。

06

政策梳理

8月28日，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》（以下简称《意见》）对外发布。《意见》提出，到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。《意见》表示，要优化现代化城市体系，稳妥有序推动城市群一体化和都市圈同城化发展、增强超大特大城市综合竞争力、提高中小城市和县城承载能力。要培育壮大城市发展新动能，激活城市存量资源潜力，立足城市资源禀赋和基础条件、精心培育创新生态；全面摸清城市房屋、设施、土地等资产资源底数；建立可持续的城市建设运营投融资体系，落实地方政府主体责任，统筹财政资金、社会资本和金融等资金渠道。要营造高品质城市空间，系统推进“好房子”和完整社区建设、完善城市基础设施、提升公共服务优质均衡水平等。后续关注《意见》落地后对房地产市场的影响、收储专项债的进一步推进等。

8月27日，国新办举行新闻发布会，介绍中国服务贸易发展和2025年服贸会筹备工作进展情况。关于下一步商务部在推动服务消费方面的考虑，商务部副部长盛秋平表示，第一是加强政策促进，形成工作合力，下个月还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量；第二是聚焦重点领域，丰富服务供给，针对国内优质服务供给不够的问题，通过“对外开放、对内放开”， 推进服务业扩大开放综合试点示范、推动服务消费领域改革创新；第三是创新消费场景，激发消费潜力。后续关注扩大服务消费相关政策措施的落地及对消费的提振作用。

8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出总体要求，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。《意见》围绕行业应用需求和基础能力供给协同推进，提出一系列政策举措，一方面，以行业应用需求为牵引，统筹国内和国际，开展“人工智能+”6大行动（科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作）；另一方面，以硬基础和软建设为保障，统筹发展和安全，夯实“人工智能+”行动8大支撑（模型、数据、算力、应用、开源、人才、政策法规、安全）。后续关注国家人工智能应用中试基地的建设进展与人工智能领域相关的金融与财政支持。

8月25日，上海市住建委等六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，一是调减住房限购政策，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数、成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策；二是优化住房公积金政策，提高个人住房公积金贷款额度、支持提取住房公积金支付购房首付款、支持住房公积金“又提又贷”；三是优化调整商业性个人住房贷款利率定价机制，不再区分首套房和二套房；四是完善个人住房房产税政策，对符合条件的非本市户籍居民家庭购买第一套住房暂免征收房产税；购买的第二套及以上住房在合并计算家庭全部住房面积后，给予人均60平方米的免税面积扣除。后续关注《通知》对上海市房地产市场的影响及深圳等地相关房地产政策的跟进情况。

8月22日，李强主持召开国务院常务会议，听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见等。会议指出，大规模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效。要在对政策实施情况进行认真总结评估的基础上，加强统筹协调，完善实施机制，更好发挥对扩大内需的推动作用。要严厉打击骗补套补行为，确保补贴资金用到实处、见到实效。要进一步强化财税金融等政策支持，创新消费投资场景，优化消费投资环境，综合施策释放内需潜力。会议指出，要增加体育产品供给，丰富体育赛事活动，推动体育用品升级，强化产业要素支撑，提升服务保障水平，培育体育产业增长点，加快构建现代体育产业体系。后续关注大规模设备更新和消费品以旧换新政策对内需的推动作用。

8月20日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》（以下简称《指导意见》）。在保障在建项目顺利建设方面，《指导意见》提出，分类分级推进实施，保障合理融资需求。地方政府要根据经济社会发展需要、项目性质和财力状况，按照轻重缓急合理排序，优先实施具有一定收益的项目，持续保障项目建成完工。在推动已运营项目平稳运行方面，《指导意见》强调，依法履约按效付费，加强项目运营监管，推动实现降本增效，规范做好项目移交。地方政府对已运营项目要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。《指导意见》提出，对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于PPP存量项目建设成本中的政府支出。地方政府要统筹用好中央转移支付资金、地方自有资金，合理用于PPP存量项目建设成本和运营补贴。后续关注存量PPP项目在提高项目运营专业化水平、优化项目融资结构等方面的进展与成果。

8月19日，中国人民银行上海总部召开2025年下半年工作会议。会议要求，要更大力度推动金融改革创新，围绕助力上海国际金融中心建设、加快建成具有全球影响力的科技创新高地等要求，主动承担更多先行先试和攻坚突破任务，积极开展前瞻性、创新性研究；要不折不扣抓好政策贯彻落实，落实好一揽子货币政策措施，引导金融机构加大对重点领域的支持力度，优化金融促消费举措，扩大人民币跨境使用，深化银行外汇展业改革，完善企业汇率风险管理服务，常态化做好支付便利性提升工作等。后续关注上海国际金融中心建设、人民币跨境使用等方面政策的支持与成效。

8月18日，国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议。李强强调，要进一步提升宏观政策实施效能，深入评估政策实施情况，增强政策针对性有效性，及时回应市场关切，稳定市场预期。要抓住关键着力点做强国内大循环，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点，加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用。要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，多管齐下释放改善性需求。要在深化改革开放中增强发展动力，推进科技创新和产业创新深度融合，激发各类经营主体的创新创造活力等。后续关注提振消费与有效投资相关政策的落地情况，以及巩固房地产市场止跌回稳态势的相关举措。

8月15日，中国人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》详细阐述了上半年适度宽松货币政策的实施效果，包括保持货币信贷合理增长、推动社会综合融资成本下降、引导信贷结构调整优化、保持汇率基本稳定等。其中《报告》在专栏3中提到新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%，《报告》在专栏4中提到金融支持促消费要关注改善高品质服务供给，下阶段金融政策将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能。后续关注金融“五篇大文章”领域贷款进展及服务消费重点领域的金融支持。

8月12日，财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。文件指出，同时符合以下条件的贷款可享受贴息政策：一是由经办银行向餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域服务业经营主体发放。二是2025年3月16日至2025年12月31日期间签订贷款合同且相关贷款资金发放至经营主体。三是贷款资金合规用于改善消费基础设施和提升服务供给能力。关于贴息标准，财政部门按照贷款本金对经营主体进行贴息，贴息期限不超过1年，年贴息比例为1个百分点，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10%。单户享受贴息的贷款规模最高可达100万元。后续关注服务业经营主体贷款贴息政策落地对服务业经营主体信贷需求的提振效果。

8月12日，财政部等三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》。文件指出，2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）中实际用于消费，且贷款经办机构可通过贷款发放账户等识别借款人相关消费交易信息的部分，可按规定享受贴息政策。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费。对于单笔5万元以上的消费，以5万元消费额度为上限进行贴息。关于贴息标准，年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50%，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10%。政策执行期内，每名借款人在一家贷款经办机构可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限为3000元，其中在一家贷款经办机构可享受单笔5万元以下的个人消费贷款累计贴息上限为1000元。后续关注个人消费贷款贴息政策对居民消费贷款需求的提振效果。

8月12日，《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》（以下简称《联合声明》）发布。《联合声明》提到，美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。中国将继续修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税；并根据日内瓦联合声明的商定，采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。后续关注关税延期后对中美进出口的影响及未来的中美经贸谈判进展。

8月8日，北京市住房和城乡建设委员会、北京住房公积金管理中心印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确进一步优化住房限购政策，符合本市商品住房购买条件的居民家庭（包括本市户籍居民家庭、在本市连续缴纳社会保险或个人所得税达到相关年限的非本市户籍居民家庭），在五环外购买商品住房（含新建商品住房和二手住房）不限套数。此外，《通知》从四方面加大住房公积金支持力度，一是公积金借款申请人在本市无住房，且全国范围内无公积金贷款或使用过1次公积金贷款并已结清的，执行首套住房公积金贷款政策；二是借款申请人使用公积金贷款购买二套住房的，最高贷款额度为100万元，最低首付款比例不低于30%；三是借款申请人每缴存一年住房公积金可贷款15万元，缴存年限不够一整年的，按一整年计算；四是支持缴存人在提取公积金支付购房首付款的同时申请公积金贷款。后续可关注北京市五环外楼市交易情绪及公积金贷款申请量的变化。

8月5日，中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》聚焦新型工业化重大战略任务需要，共提出18条具体举措。《意见》明确到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，产品更加丰富，贷款、债券、股权、保险等各类金融工具在有效防范交叉性金融风险前提下联动衔接更加紧密，服务适配性有效增强。制造业企业有效信贷需求得到充分满足，制造业企业发行债券的户数和规模持续增长，股权融资水平显著提升。此外，《意见》提出加强金融服务能力和长效机制建设，促进保持制造业合理比重投入；健全金融机构服务制造业的内部机制安排，单列制造业信贷计划，针对细分行业和企业成长阶段特点制定差异化授信政策；发挥结构性货币政策和宏观信贷政策引导作用，增强金融支持新型工业化的强度精度效度等。在支持加快建设现代化产业体系方面，《意见》提出要提升科技金融质效，扩大科技贷款投放、加大对科技创新债券投资承销力度；发挥绿色金融牵引作用，强化绿色信贷、绿色债券等多元化绿色金融工具在制造业绿色低碳转型中的作用；强化数字金融赋能等。后续可关注科技金融、绿色金融相关工具支持新型工业化的效果。

经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

具体分析详见西部证券研究发展中心2025年08月31日对外发布的证券研究报告《把握调整后的结构性机会——9月固定收益月报》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

邮箱：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

分析师：魏旭博，SAC：S0800525040007

邮箱：weixubo@research.xbmail.com.cn

联系人：魏洁

邮箱：weijie@research.xbmail.com.cn

联系人：钟泽淏

邮箱：zhongzehao@research.xbmail.com.cn

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