一、年度供需平衡-全年供需维持紧平衡

供应端，全球矿山供应扰动频发，2025年新增铜精矿供应不及预期。年初市场预期2025年全球铜矿山产量将达到2350万吨左右，同比增长约2.3%，主要增量来自刚果和蒙古国铜矿的扩建，以及俄罗斯矿山的投产。但随着卡库拉铜矿供应中断及美洲矿山供应恢复缓慢，2025年全球铜精矿供应增长陷入停滞。冶炼端，2025年全球精炼铜产量或将达到2829万吨，增长约2.9%，得益于中国产能的持续扩张以及海外国家新产能的启动。其中，中国产量预计约1257万吨，占比约44%。

需求端，全球能源转型及电气化改造推动全球铜需求持续增长，预计2025年全球精炼铜需求量为2800万吨左右，同比增长约2.4%。其中，中国需求量约1550万吨，占比约55%。终端细分项主要跟踪国内电力、房地产、家电和汽车等行业需求。

全年来看，2025年度全球电解铜平衡表供应端为2829万吨，需求端为2800万吨，过剩量约29万吨，占供应量1%左右。

二.月度供需平衡-全球贸易流重组，库存下降至历史低位

供应端，副产品价格高企推动炼厂开工维持高位。当前冶炼厂铜矿长单冶炼利润样本均值为291元/吨左右，铜矿现货冶炼利润样本均值为-2655元/吨左右。。2025年5月中国电解铜月度产量为113.83万吨，环比增长1.12%，同比增长12.86%。进出口方面，2025年4月中国电解铜进口量为25万吨，同比下降11.97%，中国电解铜出口量为7.77万吨，净进口量为17.23万吨，同比下降33.58%。

需求端，2025年5月中国电解铜消费量为140万吨，同比增长16.25%。从终端来看，电网方面，2025年1-5月电网基本建设投资累计完成额1408亿元，同比增长14.6%%。2025年1-5月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积累计同比分别为下降22.8%、9.2%、17.3%、2.9%。地产销售低位企稳，但竣工延续大幅下滑。产业数据显示，2025年5月家用空调内销排产1437万台，较去年同期内销实绩增长15.4%，6月内销排产1361万台，同比增长28.8%。2025年5月冰箱内销排产330万台，同比下降3.4%。汽车方面，国内2025年5月汽车产量264.9万辆，同比增长11.6%，1-5月汽车产量累计产量1282万辆，同比增长12.7%；新能源汽车方面，5月产量127万辆，同比增长35%，1-6月累计产量570万辆，同比增长45.2%。

库存端，由于全球物流链变动，大量货源流向美国。而国内炼厂亦将进行出口交割套利。上期所库存下降至101943吨，周度环比下降5461吨。社会库存下降至20.45万吨，周度环比下降0.23万吨。境外来看，LME与COMEX库存合计为28.4万吨，较月初下降2.2万吨。

三、结论-铜矿供应扰动频发，铜价偏强震荡

中长期看，大周期供需维持紧平衡，铜矿供应增速放缓，需求端仍保持韧性，供需维持紧平衡。短期来看，美联储降息预期依然存在，同时中国推出适度宽松货币政策等支持经济措施，有助于提振铜需求前景。国内供应由矿端偏紧逐渐向冶炼端传导，下游需求改善，国内库存持续去库至低位，预计盘面将保持偏强震荡。

（浙商期货 蒋欣彬）