PART.1 观点小结

8月19日，受出口预期好转影响，尿素主力合约涨幅超过3%。据外交部网站，8月18日-20日，中国外交部长访问印度，并与印度外长在新德里举行会谈，外媒报道中国或将回应印度在化肥等领域的合作需求。在国际尿素价格高居不下的背景下，中国尿素出口印度再度出现想象空间，虽后续尿素出口政策仍然存在变数，但由于印度自身的尿素产量不够，其进口需求是客观存在的，下半年频繁招标在需求端可以支撑国际尿素价格处于高位。因此我国的尿素价格在相对低位时必须考虑出口需求影响。

PART.2 出口数量迅速增长

2025年7月尿素出口数量环比大幅增长至57万吨，这与法检政策出台以来的尿素月度出口数量相当，创近年来单月新高，市场也传言尿素将有新的出口配额释放。但2025年5月以来的尿素出口放松政策并未放开中国尿素直接出口印度，而印度又是国际尿素的重要买家，也是我国历年出口尿素的最大目的国。因此我国尿素未能出口印度对于出口需求的提振影响较有限。

图1：尿素出口数量（万吨）

数据来源：海关总署,隆众,紫金天风期货

PART.3 印度尿素需求刚性

印度近期的招投标情况来看，投标价格一路走高，投标价格从2024年底的约350美元上涨到最新一期的近530美元，按照此价格计算，中国出口尿素的潜在利润将达到100%以上。

表1：印度近期招标情况

数据来源：公开资料整理,紫金天风期货

印度2025年3月尿素产量为249.7万吨，4-5月产量降至220万吨左右，呈现明显下滑趋势，而印度尿素需求稳步增长，年内进口需求预计增加200-300万吨，因此印度近期也对尿素进行频繁招标。

图2：印度尿素实际产量（万吨）

数据来源：印度化肥部,紫金天风期货

图3：尿素（小颗粒）阿拉伯湾折人民币FOB价（万吨）

数据来源：Wind,隆众,紫金天风期货

自6月印度进入雨季以来，对于尿素等化肥的需求是刚性的，而伊朗和埃及的尿素产能恢复不及预期，若中国能放松对印度直接出口尿素，一方面可以对国内相对偏低的尿素价格形成支撑，另一方面也可以缓解印度尿素的短缺情况。

PART.4 气制尿素成本支撑

图4：天然气生产尿素（小颗粒）理论利润（元/吨）

数据来源：隆众,紫金天风期货

当前煤制尿素生产利润虽然丰厚，但气制尿素生产已经亏损。即使由于天然气供应的计划刚性，短期内尿素开工率并不会收到影响，但在当前出口利润较高的情况下，适度放开出口，给到气制尿素利润的可能性较大，因此天然气生产尿素的成本仍有可能构成估值上对尿素价格的支撑。