一、长期看周期位置

当前鸡蛋市场面临供给充裕、需求乏力，成本竞争加剧的格局，核心关注点在于利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将鸡蛋基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各阶段的运行特征判断，2025年蛋鸡养殖行业已进入压力期，利润对产能的传导路径可能与2020年较为相似。

复盘2019-2020年鸡蛋现货市场，当供需未平衡之前，蛋价与存栏出现同步上涨；但在2019年10月产能扩张突破供需平衡之后，蛋价与存栏量的负相关性开始显现，伴随存栏的快速上升，蛋价快速回落，2020年2月开始出现亏损，直到2020年4月存栏量达到高峰，行业进入产能出清时刻，随后6月价格开始企稳回升。由此类推，在养殖利润亏损导致产能深度去化之前，价格将继续承压。

当前存栏情况与2020年2-3月份相当，但价格同比高出14%，主要是种源问题引发的产蛋率偏低所致。2024年进口种源有所恢复，2月进口的祖代鸡已于2025年5月开始逐步兑现，蛋鸡存栏迎来新高的同时，蛋鸡的产蛋效率和质量有望提升，2025年下半年可能是供给矛盾较为集中的时间窗口。

二、中期看母鸡淘汰

淘鸡是影响供给的关键变量，养殖利润是驱动淘鸡决策的核心因素。近年来，养殖利润高企，养殖端普遍存在压栏惜售现象，淘鸡日龄显著延长，淘鸡行为对蛋价的影响明显加强。

根据蛋鸡生长周期，养殖户基于当期利润淘汰母鸡后，新补栏鸡苗需4个月开始产蛋，鸡苗开产后需3个月进入产蛋高峰，因此当前的淘汰行为将对7个月后的鸡蛋供应产生显著影响。我们基于淘鸡价格与鸡蛋价格的比价构建淘鸡指数，将7个月前淘鸡指数和蛋价进行对比分析，两者之间长期存在较高的相关性。基于淘鸡指数推演，2025年下半年蛋价将呈现先涨后跌走势，拐点预计出现在8-9月份。

三、短期看养殖情绪

近年来统计数据显示，大小码价差呈现明显季节性，表现为上半年强于下半年，通常7-8月见顶，9月后下行。价差反映鸡龄结构的变化，侧面佐证鸡苗的采购和母鸡的淘汰存在明显的季节性。通常春季和秋季是蛋鸡苗采购的高峰期，春季补栏是为了使产蛋高峰期对应节假日消费旺季，而秋季补栏则是为了应对冬季的高需求。通常春节前和梅雨季前1-2个月是淘鸡高峰期，主要是为了规避春节前后消费断档、以及梅雨季的年内低点。

我们基于大小码价差构建养殖情绪指数，长期来看该指数与蛋价之间存在一定的正相关性，但两者领先关系较不稳定。2022年之后，领先5个月左右的养殖情绪指数与蛋价的相关性显著增强，这或许表明近年以来，养殖情绪对市场的影响进一步加强。按养殖情绪指数推演，蛋价在8月之前或存反弹支撑。

四、下半年蛋价展望

长期来看，基于鸡蛋基本面周期分析，2025年蛋鸡养殖行业已进入压力期，利润对产能的传导路径与2020年较为类似，在养殖利润亏损导致产能深度去化之前，价格将持续承压。

中期来看，近年来，养殖利润高企，养殖端普遍存在压栏惜售现象，淘鸡日龄显著延长，淘鸡行为对蛋价的影响明显加强。构建反映淘鸡行为的领先指标显示，蛋价下半年将呈现先涨后跌，拐点有可能出现在8-9月份。

短期来看，大小码价差可衡量供给端的养殖情绪，按其领先性判断蛋价在8月之前或存反弹支撑。

五、策略应对

1、趋势策略：短线以多8月、9月合约为主；中长线逢高沽空10月、11月合约。

2、套利策略：在养殖利润亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续。当前近远期价差处于相对偏高水平，可考虑9-11、9-12反套。

3、套保策略：基于淡旺季转换，基差年内高点通常出现7-8月，7-8月以卖出保值为主，9月转向买入保值。