（来源：上海证券研究）

• 事件概述

2025年7月30、31日A股市场连续下跌，wind 全A分别下跌0.40%、1.36%。

• 分析与判断

股债跷跷板，并无实质利空，属于A股上涨过程中的正常回调。

A股市场连续两天调整，债市则连续上涨，30年国债期货在7月30、31日分别上涨0.47%与0.57%，体现了较为明显的股债跷跷板效应。

寻找A股调整的原因我们认为可以从近期发生的大事去寻找。

首先就是7月28-29日中美举行第三轮经贸谈判，并没有达成新的协议， 据新华社，根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。我们认为后续大概率能够如期展期90天，市场受此负面影响并不高。

第二个就是7月30日召开的政治局会议强调“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，我们认为此次政治局会议保持较强的政策定力，是因为上半年GDP同比增长5.3%，全年实现5.0%的增长目标，下半年稳增长压力下降，可以坚定不移深化改革，坚持以科技创新引领新质生产力发展，我们认为这对于资本市场来说是具有积极意义的。

综上，我们认为两件大事均不构成实质性利空， A股这两天的调整属于上涨过程中出现的正常回调。

对于后续A股走势我们仍然抱有较为乐观的态度。主要有以下几个逻辑。

现金、债券、黄金、楼市等大类资产的投资收益率均不佳。

首先，当前国内投资者面临的各个大类资产收益率普遍较低。银行存款的利率经过多次下调后，国有大行1年定存利率已经低于1.0%。债市收益率目前也比较低，10年国债收益率自2025年4月7日以来在1.62-1.75%之间窄幅波动，一直难以有效跌破1.60%；债券型基金2025年表现不佳：中债总全价指数2025年下跌1.13%，Wind基金债券型基金指数:2025年上涨仅1.29%。

黄金2025年4月22日自高位回落以来也处于区间震荡行情，投资黄金的增值效应较2022年1月-2025年4月下降不少。楼市的投资效应也不好，一线城市二手住宅房屋销售价格指数2025年5、6月连续环比下滑，二线城市连续环比下降的时间更长，例如南京连续12个月不涨，厦门连续6个月不涨等等。

从当前时点来看，我们认为现金、债券、黄金、楼市等大类资产的投资收益率均不佳。

权益市场的财富效应较好，当前估值仍不贵。

A股在今年的财富效应均较为不错，权益基金收益率整体较高。 2025年1月13日至2025年4月1日与2025年4月7日至7月29日这两轮wind 全A指数上涨过程中伴随着成交量放大，说明有较多的投资者参与进来获得资本利得，投资者的财富效应较好，形成了较高的风险偏好。

从基金表现也能得到这个结论，Wind普通股票型基金指数上涨16.18%；中国股票和混合型公募开放式基金净值2025年上半年分别上涨了6.22%与5.11%，QDII类型甚至上涨了11.85%。

虽然经历了上涨，但是当前A股的估值仍然不贵。截至2025年7月31日，深交所创业板与上证所主板A股平均市盈率处于近15年的50%分位数以下，深交所主板估值偏贵处于67%分位数；上证所科创板则处于上市以来的55%分位数。

政策持续完善股市生态，吸引力逐步提升。

我们认为国家持续出台系列政策，通过制度改革完善行业生态，逐步提升A股对资金的吸引力。在2025年7月政治局会议中也强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。

前面的政策包括公募基金改革、推动中长资金入市、1+N政策体系等等。2025年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》从基金运营、考核等角度优化、完善公募基金行业生态，提高公募基金中权益投资规模占比。2025年1月，六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在吸引长期资本进入股市。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，也被称为新“国九条”，与配套制度规则共同形成“1+N”政策体系，旨在推动资本市场高质量发展等等。

后续股市机会仍然较大，有望成为新的“财富锚”。

综上，我们认为当前股市调整并没有实质性利空，属于正常上涨过程中的回调。在当前其他大类资产收益率不佳的大背景下，已经体现了较好的财富效应的股市估值仍然不高，叠加政策层面的持续鼓励呵护，我们认为后续股市仍然具有较好的机会，有望成为未来中国百姓新的财富锚。

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风险提示

中美贸易谈判具有不确定性；下半年经济增长放缓或超预期；稳增长政策效果不及预期。

报告名称：《股市正常回调，或成为新的“财富锚”——市场大幅波动点评》

分析师：张河生

SAC编号：S0870523100004

研报发布日期：2025年8月1日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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