（来源：山金期货）

周度研讨

01

黑色和建材

宏观面上，美国 7 月非农就业数据远不及预期，美联储 9 月降息预期升温，目前市场普遍的预期是，中国央行将跟随美联储降息。政策面上，中央政治局会议之后，“反内卷”炒作有所降温，中美贸易谈判没有取得重大进展，市场的风险偏好整体有所回落。

从供求层面来看，从供求层面来看，我的钢铁公布的信息显示，上周钢厂螺纹产量小幅下降，厂库下降，社会库存上升，总库存上升，表观需求环比下降了13.7万吨。五大品种总产量有所上升，总库存上升，表观需求回落。上周247家钢厂日均铁水产量240.7万吨，环比上周下降了1.5万吨，247家样本钢厂盈利钢厂占比继续攀升。上周玻璃库存环比出现较大幅度的下降，创近半年低点，周熔量有所增加。近期焦煤矿山库存回落，但下游钢厂和焦化厂库存回升，在价格上涨之后，下游补库带动库存的回升。整体来看，经过大幅回调之后，空头情绪得到集中宣泄，短线有企稳迹象，但中期趋势大概率由涨转跌。

从技术面看，螺纹、热卷等品种期价大幅回落，持仓量下降，说明前期多头逢高止盈离场更为积极。短期来看，螺纹在布林带中轨附近遇支撑反弹，本周期价有可能将企稳，甚至会有所反弹。中期来看，期价维持震荡偏弱的概率较大。

策略建议：空单及时逢低离场，待期价反弹之后，可短线轻仓做空，及时止盈止损。

风险因素：政策面出现超预期新变化。

02

有色

铜：供应方面，精铜产量超预期增长，6月国内精铜产量113.49万吨同比增长12.93%，但铜精矿加工费持续处于低位亏损状态。需求端，国内铜表观消费表现良好，1-6月累计消费量同比增长12.69%，空调产量回升，新能源汽车产量处于历史同期高位。宏观政策，特朗普发布铜关税政策后又豁免了精炼铜进口关税，市场不确定性加剧。总体判断，全球库存增加但国内现货升水走强，LME库存增长明显施压价格，COMEX-LME价差收窄至合理水平，市场驱动逻辑从库存结构转向基本面。

碳酸锂：供应方面，国内锂云母供应扰动频发但锂辉石产量上升，锂矿进口量下降，碳酸锂产量小幅下降但水平仍处高位。进口锂盐量下降，智利出口锂盐量较低，回收端继续下滑。需求端，新能源汽车产销量增速放缓，储能电池排产增长，下游材料厂报价跌幅较小。宏观政策，宏观情绪改善影响大宗商品，供给端扰动逐渐增强。总体判断，碳酸锂基本面弱现实改观有限，下游及终端对高价承接能力有限，但供应端扰动频发，资金与情绪影响仍大，成本曲线逐渐趋于平缓，预计碳酸锂宽幅震荡。

03

能化

本周能化整体偏弱，国际原油震荡回落，化工延续回落。周五晚上美国公布非农数据，对5-6月的前值分别下修了13.3万和12.5万，经过修正后，6月的新增非农就业人数仅有1.4万人，5月的非农就业人数仅有1.9万人。全球股市暴跌，原油转弱，黄金大涨。非农数据引发了市场对美国经济层面的担忧，欧佩克+9月预完成第一阶段220万桶/日减产，已提前一年完成提速增产，12月可能评估第二批166万桶/日减产退出，远期供应有较为确定性增加，随着后期旺季的结束，欧佩克持续增长将导致原油过剩，叠加美联储降息短期依旧存疑，油价预计重心继续下行。化工受情绪影响弱势下行，基本面来看，当前化工开工维持高位，现货供应整体充足，下游8需求淡季向忘记过渡，反内卷情绪回落，基本面改善有限，预计短期化工宽幅震荡。

风险因素：1）宏观转好；2）油价大涨

04

贵金属

上周贵金属下跌后涨，主要逻辑在于：非农前后避险属性方面，特朗普新一轮关税引发全球股市暴跌，多国寻求重新谈判。货币属性方面，周初小非农和美国GDP超预期，贵金属已经提前下跌。本次美国7月非农就业增长弱于预期，尤其此前两个月的非农就业岗位增幅遭大幅下修25.8万个，暗示劳动力市场状况急剧恶化，使得美联储9月降息的可能性暴涨。美元指数和美债收益承压回落。目前市场预期美联储9月降息概率从非农前40%左右快递飙升至89.1%，且年内降息次数预期从1次涨至3次。特朗普因数据问题解雇劳工部官员，但表示美联储主席鲍威尔"很有可能"留任。除美联储理事鲍曼和沃勒表示，反对维持利率不变主要因为担忧就业市场。其他如克利夫兰、亚特兰大等多数美联储官员仍认为7月就业数据可能意味着劳动力市场风险正在上升，但在看到更多数据之前，还不准备改变对经济的展望。整体来看9月降息并未板上钉钉，预计短期贵金属高位震荡偏强。中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，全球贸易战推动经济政治体系乃至货币体系重构加速，“去美元化”中贵金属多头趋势仍在。建议投资者提前做好风险管理。

沪金主力支撑：755-760，阻力：790-795

沪银主力支撑：8800-8830，阻力：9600-9630

风险：美联储官员讲话对后期宽松指引改变，美经济等数据超预期风险，地缘异动风险等

作者：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

朱美侠，投资咨询资格证号：Z0015621

林振龙，投资咨询资格证号：Z0018476

审核：

曹有明，投资咨询资格证号：Z0013162

复核：

刘书语，从业资格证号：F03107583

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