核心观点

■铜市场分析

期货行情：

11月19日，沪铜主力合约开于73,550元/吨，收于74,330元/吨，较前一交易日收盘上涨0.68%。当日成交量为61,065手，持仓量为127,023手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于73,950元/吨，收于74,240元/吨，较昨日午后收盘上涨0.28%。

现货情况：

据SMM讯，日内升水较昨日小幅下调，部分持货商积极出货升水走跌。早市盘初持货商报主流平水铜升水80元/吨-升水90元/吨，好铜如ENM，金川大板等报升水100元/吨元/吨-升水110元/吨。部分低价货源瞬间被秒，但因部分持货商解套仓单，供应表现相对宽松。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水80元/部分成交，好铜报升水90元/吨-升水100元/吨部分成交。因铜价上行下游采购需求不及昨日，现货升水被迫走跌。至上午11时前部分平水铜报升水60元/吨成交，好铜报升水80元/吨部分成交。

观点：

宏观与地缘方面，昨日，美联储官员施密德称，较大的财政赤字不会引发通胀，因为美联储将会加以防范，尽管这可能意味着更高的利率。不过市场对此似乎并无太多响应，也或许是因为目前地缘局势的紧张进一步加剧。普京签署法令，允许更广泛地使用核武器，而乌军则是首次使用美国陆军战术导弹系统袭击俄领土。国内方面，发改委称，11月、12月经济运行有望延续回升向好态势，努力实现全年经济增长预期目标。

矿端方面，外媒11月15日消息，Greatland Gold以4.75亿美元从纽蒙特手中收购澳大利亚Telfer和Havieron资产的交易即将完成，完成日期定在12月初。纽蒙特在2023年收购纽克雷斯特后，就出售这些矿山。Greatland 首席执行官Shaun Day指出，一旦Greatland获得Telfer矿和Havieron项目的所有权，该公司将成为“澳大利亚重要的黄金和铜生产商”。Greatland与Newmont在Havieron成立了一家合资企业，该矿床于2018年发现。该公司对该资产享有优先购买权。此外，Osisko Metals也于11约15宣布魁北克默多克维尔附近Gaspé铜矿项目的最新矿产资源估算 (MRE)。更新的估算包括矿坑受限资源，其中，指定类别资源量为8.24亿吨铜当量，铜品位为每吨0.34%；推断类资源量为6.7亿吨铜当量，铜品位为每吨0.38%。这表示铜当量金属含量比之前报告的指示资源量增加了53%，推断资源量中铜当量金属的含量增加了100倍。

冶炼及进口方面，近期本周进口比价维持尚可，进口窗口仍表现打开，市场进口铜陆续仍有所到货，且多以非注册等品牌货源为主，然周内国产品牌货源到货依旧较为有限。而目前TC价格虽有回升，但仍然偏低，后市仍需持续关注TC长单谈判情况以及可能发生的冶炼厂减产行为。国家统计局11月19日发布的数据显示，中国10月精炼铜（电解铜）产量为111.6万吨，同比减少1.3%；1-10月精炼铜（电解铜）累计产量为1116.9万吨，同比增长4.5%。

消费方面，11月2日至7日，中欧技术团队在北京进行了五轮磋商，就欧盟对华电动汽车反补贴案价格承诺方案的具体内容进行了深入交流。会后，中欧双方均表示取得了“技术性进展”，尤其在价格承诺框架和协议执行机制方面取得了共识。同时，中欧双方还表示将继续谈判。国家统计局数据显示，中国10月铜材产量为196.7万吨，同比减少0.3%；1-10月铜材累计产量为1827.4万吨，同比减少1.1%。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.05万吨至27.20万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.48万吨3.67万吨。11月18日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较此前一周下降1.86万吨。国内电解铜社会 库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续下降，江苏市场表现增加。具体来看，由于近期铜价下跌，下游接货情绪有所回升，上海市场部分仓库日内出库量较好，同时国产货源到货依旧偏少， 库存因此维持去库。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一日基本持平。

总体而言，当下，自特朗普当选后，美元持续走强的格局得到些许缓解，同时此前铜价的下降激发了下游需求，故也使得国内社库再度出现去化，并且未来矿端供应预计仍偏紧，TC长单谈判也尚无结果，而海外央行降息仍为大概率事件，因此目前铜品种建议以逢低买入套保为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put@72,000元/吨

■风险

国内去库无法持续

海外流动性踩踏风险