本文将以商品期货的交割制度为研究主题。首先阐述交割机制在整个商品期货现货中的功能及底层逻辑；进而从现实出发，研究现行的各类商品交割制度，其基本原理、权利结构等；最后将每种交割制度的特性运用在交易层面，以辅助我们的交易思维。

本文末有所有品种的交割模式汇总及其特点，烦请查阅。

01 交割机制

我们都清楚：交割、仓单以及基差是连接期货与现货的三大纽带。对于仓单与基差，在我们此前的文章中有相对完整的研究与分析——仓单篇我们主要统计了各个品种仓单的存续期、运用范畴、注意事项及案例分析；基差篇我们研究了基差的定义，基差在产业、期货交易中的运用以及案例分析。有兴趣者烦请查阅如下文章。

商品期货的仓单研究

期货基差之研究

实际上无论是交割、仓单还是基差，都具有同源性和相关性。其根源就在于期货最后终将成为现货，期货价格终将变成现货价格。其中交割就是将期货商品变成现货商品的这个过程，仓单则是期货现货相互转换的一种媒介，而基差则是对期货现货价格的数理化描述——一个是实现过程，一个是实现工具，一个是数学描述。我们研究这三大纽带，实际上都是在研究一个问题——期货与现货的关系。尤其是在价格行情演绎变化之下的，即期现价格动态变化之下。我们希望理解某个商品大涨和大跌的缘由是现实性因素推动的还是预期性因素推动，它对期货影响更大还是现货影响更大——也即在于寻找到一个市场的主线，围绕主线进行推演。如果是现货端出了问题，那它会是怎样的一个过程，如果预期端出了问题，它是否会影响到现货及近月。

与仓单类似，交割亦是期货与现货的桥梁。但是交割机制与仓单机制也存在着不同，仓单机制有着一定的迷惑性及衍生用途，这指代的是仓单的制作和注销受市场大户影响，也即可以被市场大户用于影响甚至操控市场；与此同时，仓单也具备较强的金融属性，可以被用于担保、流通等一系列非市场性的其他用途。但是由于仓单的一大作用是用于商品交割，从某种意义上来说——交割是比仓单更具根源性，交割机制在整个期货现货循环体系中所处的层级是更基础的。这也使得我们需要更加深入的去研究商品的交割机制，以便更好地统筹期货现货的一系列逻辑问题，并以此辅助我们更好的去理解期现货市场和进行交易获利。

02 商品交割方式分析

2.1 交割方式

由于公众号的受众群体不仅仅有期货交易者，也有不少产业从业者，而产业从业者中绕不开的就有交割思维，尤其是市场上的大户。所以在接下来的内容中，我们将从交割方式出发，汇总商品期货的交割模式，并详细阐述其中具有代表性的交割方式。

交割即是指期货合约买卖双方于合约到期时，根据交易所指定的规则和程序，通过期货合约标的物所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。从朴素的认知方式我们可以理解，交割本质上也是一种买卖行为，只是这个买卖是在第三方（交易所）的撮合下进行的。然而随着交易方式的现代化及复杂化，买卖双方的交易细节已经不仅仅是单纯的“一手交钱一手交货”模式，而是产生了众多第三方在其中起到了撮合、背书、融资、流通等辅助作用。

仓库标准仓单的交割方式则是典型代表，其中涵盖了交易所、仓库、检验机构等第三方参与撮合买卖双方的交易。这也是期货市场早期较为标准的交割方式，但是随着标准化仓单对应的期货品种越来越少以及期货市场越来越大，这种交割方式必然需要改进和创新。所以后期就将标准仓单（第三方仓库）的交割方式扩大化，引入厂库仓单交割，把信用度较高、产业内较大集团自身厂库内的仓单参与交割；由于这些商品可以存放在仓库、厂库内，所以对于该类商品的交割而言，它是可以循环交易、滚动交割的。

随后在此基础上进一步扩大交割权限，引入非仓单交割方式，采用车（船）板交割、提货证明交割、管道交割、现金交割等一次性非仓单交易。与仓单交割不同，非仓单交易为一次性交易行为，即商品上车、船后即为卖方交货义务完成，所以非仓单交易无法做到连续滚动交割。

但是值得我们注意的是，交割权限的放大，对买卖双方的影响程度是不同的。对于买方而言，其所想要的必然是“物美价廉”，希望以最低的价格买到最优的商品；而对于卖方而言，其所想希望的势必是“货次价高”，想要将手上的次等现货以市场平均价格之上销售变现，将好货留着囤货居奇，用于炒作。所以我们所需要思考的是，权限的放大到底是有利于买方还是有利于卖方，毕竟交易市场就是对手盘市场：你亏即我赚，你赚即我亏。与其说交割机制在主导着期货现货回归合理性，也可以说是人性的逐利本能引导着市场方向。自此，我们简单的将商品期货交割方式进行汇总，如下图：

2.2 标准仓单交割

早期国内的商品交割基本沿用仓单交割制度。以第三方仓库标准仓单交割为代表，这也是对买卖双方相对公平的交割制度。在现货市场交易中，买卖方原本就有双方所认可的第三方仓库，这些仓库起到了保存、监管现货的作用。所以对于期货交割而言，仅需要在原来的基础上将普通现货与仓单现货加以区分即可，所以交割仓库往往会在自有仓库内专门设定一块区域，专门用于期货交割，买卖双方的货权转移便在此处确定。所以这类商品往往具有耐储藏、易保存、不容易腐坏的特性；且仓库的设定区域往往也是选择在产区、销区或者货物集散地等货物相对集中的地区，以此便于对交割升贴水的设定。

从权利结构上来看，由于第三方仓库的存在，表示了货物具有相对较强的独立性；所以这一类商品往往相对公开透明，市场化程度较高，不容易被某一具体的市场超级大户操控。就目前而言，上海期货交易所有色金属品种则是此类的代表，他们具有较强的流通属性，甚至流通属性带来的金融价值在整个商品的估值中占比很大，所以我们能发现有色金属商品现货的融资属性、金融属性及衍生价值是巨大的。当然，其他商品期货交易所的品种也存在不少仓库仓单交割，原理一致，便不赘述。

从价格行情角度来看，这类商品也具有相对平稳的波动，恶劣性的逼仓事件发生概率较低，这源自于买卖双方交割权利的对等。由于大部分情况下市场上是不缺现货的，而且现货生产本身存在着一定的成本。卖方在生产利润以及自身运营成本的驱动下，只能无期限的开产和间歇性的停产；而大部分炒作买方都无法长期接住并持有数量如此庞大的现货，于其而言只能在短期限内利用现金优势迫使空头对手盘砍仓获利。所以在这类商品的行情演绎中，其大涨大跌的行情的必备因素就是需要宏观资金的配合，而且其走势比较流畅；只有在行情末端会出现疯狂拉涨走跌的情形，我们常见的电解铜、锌锭、铝锭则是此类品种的代表。但是也正因为如此，此类品种的日内或者短期波动较小，喜欢在某一特殊时点大幅度拉升或者走跌。而这个特殊时点往往是某一产业巨头或是资金大咖的大单所致，随后市场又恢复“织布机”状态。

然而在标准仓单交割的模式下，也存在着权利结构的偏倚。正如现实那样，无法做到真正的公平正义。由于标准仓单是可以广泛流通的，所以在交易所选择交割品的时候，对厂家、品牌、品质、年限等做要求，而这些事物的解释权往往偏向于卖方，尤其是在某些垄断产品下，有些甚至会精确到厂家的生产线（只有这个生产线生产的产品才可以用于交割）。我们打开各大交易所的仓单数据就可以发现其中端倪，有些地区仓单数据几乎为零，这些地区往往现货价格升水较高，其根源就在于该地区无可交割的仓单现货，部分投机产业可以利用这类性质进行现货升水的逼仓——拉高现货升水迫使卖方亏损交货。而可交割仓单数量较高的地区其现货价格则往往正常，符合正常的期现回归逻辑。

基于此，我们也可以判断出标准仓单交割下的商品，其具备了一定的成熟性，产业背景实力也较为雄厚；而且大部分情况下产业方占据优势地位，其大行情也需要有宏观资金的配合——两者结合容易出现“戴维斯效应”，也是交易的最佳时机。对于这部分商品的策略我们是宏观及微观一并看待，同时在宏观稳定的前提下与产业并肩作战。

最后，我们在此汇总出各大交易所以标准仓单交割的品种，如下图：

2.3 厂库仓单交割

厂库仓单实际上是信用仓单，所以厂库仓单交割本质上是一种信用凭证交割模式。与传统的标准仓单交割方式不同的是，厂库交割背景下，作为交割仓库的企业并不需要存储相对应数量的现货，而是凭借自身的现货加工或贸易能力作为信用担保，根据卖方的要求将现在还没有的商品提前出具仓单，并按照买方要求在规定时间内提供相应数量的交割实物，以履行交割义务。所以厂库仓单其实相当于现货远期合同。需求方先把钱交给卖货方，等需要提货时满足提货需求即可。不同的是，第一现货合同缴纳一定比例的定金即可，而厂库仓单需要交100%现金。第二，厂库是第三方合同，期货的卖方向厂库支付100%现金获得仓单，厂库是现货卖方，最终期货的配对买方来厂库提货。

当然，厂库仓单包括了提货制与送货制，其基本原理与现货交易类似。送货制增加了厂库的义务责任。所以对于厂库而言，其进入交割的前提是：厂库与基准价区域的价差可以覆盖厂库送货至交割仓库的运费——即运费≤价差。而提货制则正好与此相反，这两种制度也是厂库与买方的相互博弈。我们以下表对比两种制度的差异：

所以在此背景下，厂库仓单是交割地域、时间范围的扩大化。相比于标准仓单，厂库仓单的交割可以出现在生产工厂内部或贸易能力强的公司所处地，而其商品本身是尚未生产出来的货物。这使得厂库交割对厂库本身需要严格的考核标准，需要考核其生产加工能力、运输能力、库存情况进行综合化考量，只有那些规模大、财务状况良好、信誉度高的企业才可能成为厂库交割的候选企业。而这正是交割权利向卖方偏倚的表现。所以在厂库交割的条件下，厂库仓单的流通虽然其标准与保准仓单中的管理办法一致，但在实务中仍旧存在着一定的阻碍因素。

当然厂库交割必然是对交割制度的一项创举。它解决了标准仓单交割中储存难度较大、质保期短、仓库数量受限、库容量小等问题，有效的促成了交割，提高了交割的便利性，扩大了交割品种的规模和交割量。所以随着期货品种的丰富，产业需求和投机需求的增多，厂库交割也成为了后期新增产品的常规性交割方式。所以这也就成为了我们必然要去理解和分析厂库交割模式的原因。尤其是其存在着哪些特殊点：

在厂库交割制度下，厂与库合二为一，厂家用未来的加工量保证期货实现的供给，解决了库容不足的问题，也避免仓库资源的浪费。基于此，期货市场操控者可以利用信用，虚增商品的短期供给，从而影响市场行情，获取不正当利益；由于厂家控制了可交割货源，这本质上对交割具有决定性影响。所以交易所所运用的解决办法为实行多点交割，利用不同的利益集团形成制约和抗衡，以消除价格垄断；同时规定了厂库仓单额度不能自己全部使用，必须给别人一定的比例。我们冷静客观的分析，这些制度仍旧无法做到真正的公平正义，但是亦能解决一些问题。由于厂库交割太便利，这就导致了任何一个利益集团都无法确保自己能否独善其身，这反而是对厂库本身的一种制约。所以任何事物本质上都存在着其反面性，利用市场本身对参与者的约束反而是最佳决策。

同时，相比于标准仓单交割模式，如果在标准仓单数量不足的情况下，市场波动往往会比我们想象中的更大，也即极容易形成恶性逼仓行情，尤其是在宏观层面也配合的情况之下。这类情况在厂库交割模式下反而更好解决，厂库交割对应的是尚未生产出来的货物，而且是一种信用凭证交割，正因为其属于远期合同的属性，内部交易多方容易存在猜疑链，导致价格趋于合理。当然，我们不可否认的是，也正是因为这种猜疑链的存在，也及其容易导致行情的一致性，从而放大价格的波动。盈亏同源，权利结构亦是如此。

2.4 标准仓单+厂库仓单交割

“标准仓单+厂库仓单”并存的交割方式，是目前国内大部分商品期货的交割模式。后期新上市的品种，基本会继续沿用这两种模式的结合。其原理和理解也是两者的结合。从商品期货产品的设计的角度去理解，两种交割方式的并存可以更完美的切合交割过程，防止单一市场参与方操控市场价格。在此，我们便不赘述，读者只需要将这两种模式组合一起理解即可。所以此处我们仅仅对“标准仓单+厂库仓单”的期货品种进行汇总，详见下表：

2.5 车（船）板交割

车（船）板交割是非仓单交割方式的一种，是指在交易所指定的交割地直接将实物装上车进行货物交割。买卖双方以货物装上买方车（船）板为界，实现货物的所有权和风险转移，各自承担对货物的数量、质量责任。车（船）板交割以指定计价点买方车（船）板的交货价为基准价，在交割计价点交割，对买卖双方来说交割费用最高。正常情况下，双方通过协商可从卖方货物存放地直接将货物发往买方，使双方费用最低，只有在协商不成的情况下才会在交割计价点交割。

由于车（船）交割方式与现货贸易方式最为类似，所以车（船）板交割可以有效地降低交割成本；其无仓储费用及运费较低，适合交割区域大、单价较低、易腐坏变质的商品的交割需求，且主要以农产品为主。

此类交割方式一般与仓单交割方式相结合，如大商所的鸡蛋、生猪，郑商所的红枣、动力煤、花生。其基本上是属于农产品类别，对于动力煤而言，其本身质量不稳定，容易发自然风化；由于车（船）交割模式更符合现货交易的流通惯例：卖方负责运输，则送货至指定地点；卖方如不负责运输，则送货到双方均认可的交货点并装上买方指定的车（船）板，以此作为权利义务界限。更重要的是减少交割纠纷，由于动力煤质量检验误差80%左右发生于抽样环节，目前最准确的抽样方式为移动煤流采样法——即在装卸过程中通过对移动的煤流进行均匀采样，最大限度增加所采样品的代表性，从而准确反映该批货物的质量情况，减少交割过程中的贸易纠纷。所以以此我们能够发现，车（船）板交割模式更加适合于单价较低、不易储存、交割区域广的品种。而正因为有这类性质的存在，致使车（船）板交割数量并不大，只能起到兜底性的作用，所以虽然它有着相对公平的交割制度，但其交割概率依旧不高。也由此衍生出了与仓单相结合的交割方式，旨在满足不同参与者的差异化需求，同时强化现货商品的金融属性，扩大期货市场的覆盖面。

在此，我们将车（船）板交割与仓单交割方式并存的商品加以汇总，如下表：

至此，我们将现在国内实行的几大交割制度进行了稍微详细的梳理，每种交割制度都有其背后的原因以及对应的权利义务结构。从权利结构角度来看，仓单无疑是最具公平性的，但是仍旧存在着操控空间；厂库提货制则属于单方面让渡权利至交割卖方，虽然厂库送货制给予了买方权限与之博弈；而车（船）板交割则受众于部分交割难、单价低、易腐坏变质的农产品及部分工业品当然，在现在的期货交割机制下，更多的是多种交割模式并存的交割方式；同时根据品种自身属性（存储难度、现货交易模式、产销区分布、单价高低等等）选择与之相匹配的交割制度。

03 交割机制在交易中的运用

3.1 标准仓单交割方式下的注意点

虽然我们认为标准仓单交割模式是相对公平的，买卖双方在第三方仓库库内进行贸易权利义务的实现，同时标准仓单有着期货交易所的信用背书，在这个过程中交易双方的风险系数较低。也由此带来的交割的便利性，从而实现商品交割的市场化。

但是再标准仓单交割模式下，也存在着一些需要注意的地方，尤其是再特定的行情背景之下。首先是由于标准仓单数据是公开的，且每个交割仓所处的地域并不相同，甚至有的相隔甚远。这就很容易导致某一地区的标准仓单集中于某一巨头手上，从而影响甚至操控价格行情；如果仓单持有者还是控制了生产标准仓单的上游厂商，那这个现象将更加司空见惯。巨头大户一边持有大量仓单，而且往往这类主体还具有较强的资金实力，“有钱有货”的特性也往往让他们在期现两个市场上赚得盆满钵满。较常见的方式为运用交割品影响近月价格，使得近月基差始终维持高位，从而逼迫近月合约的空头缴械投降；也有利用交割品强行拉升近月改变预期期限结构的操作。以有色金属为代表，这类商品往往近月合约也有着不低的成交量，也正是因为如此，这个故事在市场上长期存在。所以对于我们交易而言，对于这类标准仓单量极低或者被大户控制的品种，近月的空头头寸以回避为最优解；现货套保方也是如此，不要以自己手上那些无法进行交割的现货库存为筹码，与这些大户相抗衡。

其次是标准仓单交割下的商品，其商品波动往往体现出较明显的规律性，且流畅度较高。这根源性在于其现货流通性极强，涉及的参与主体较多，金属属性最强，大部分情况下以此抑制住不合理性的投机势力，以呈现出有序的波动行情。所以在宏观条件稳定的前提下，对于此类商品的交易策略选择可以趋势跟踪、期权卖方等等。最后是此类商品如果出现大涨行情，则往往有着大宏观条件的配合，出现标准的“戴维斯双击”效应；出现大跌行情则是一个相反的过程。除此以外这类品种以平稳的区间震荡为主，所以具有较为未定的分析框架以及交易模式。

3.2 厂库仓单交割方式下的注意点

厂库交割模式实际上是交割权限对卖方的放大。权力导致腐败，绝对权力导致绝对腐败。由于厂库仓单本质上是一种信用，所以也会出现信用滥用，恶意信用收缩的情况，这对买方而言无疑增加了交易风险。所以对于此类商品的交易我们务必万分小心，尤其是涉及到现货交易的产业。

厂库仓单下的品种投机需求较大，也由此导致这类品种的波动较大。我们甚至可以说，该类项下大部分商品并无很大的交割需求，交割仅仅作为牵制期货价格与现货价格的媒介，迫使两个价格不会出现太离谱的差别。即使是送货制下的厂库交割方式，交割意愿仍旧偏向于卖方，所以在纯厂库交割背景下，该品种是天然有利于多头的，只要厂库大户预期一致，就很容易诱发拉涨行情，这个现象我们在玻璃期货及液化气上已经目睹多次；这种走势与其具备的交割条件有着抹不开的关系，这是我们重点需要去关注的。在交易及分析过程中，对此类品种长期空头需要谨慎对待，尤其是该品种有着产业、宏观政策配合之时，也极度容易引起对空头的逼仓行情，而且这类品种十分喜欢形成“尖字顶”，即在于空头投降的一瞬间，多头也变成了空头。

当然，任何行情都是双刃剑，这也是盈亏同源的道理。我们不可能把完整的涨跌整段行情都吃到，但是我们可以通过此类性质理解行情的走势到底意味着什么，从而降低犯错的概率。

对于厂库交割与标准仓单交割相结合的交割方式，由于其权利结构相对平等，即买卖双方通过标准仓单可以相互博弈，其存在着博弈的可能性。但是从动态视角来看，由于厂库仓单可以不是真实的现货，而仅仅是一种远期合同或者说是信用凭证；如果预计出现大幅度的上涨或者下跌的行情，厂库的仓单是具有迷惑性的，它可以被产业大户制成假象困惑参与者，从而影响该商品的行情走势。但是现行的大部分商品的交割模式就是厂库与标准仓单的结合，可能在品种的设计之初也考虑过这类问题，标准仓单成本太大；采用这两种结合的方式反而既可以实现市场化，又降低成本。所以对此类商品而言，在极端行情下，其表现形式会与标准仓单交割的品种类似，尤其是大涨时期；原因在于大涨必然是多头主导的，而产业上游（现货生产商）属于天然的多头（只是在迫不得已的情况下选择保值），所以在价格大幅度上涨期间，厂库也有意选择不进行厂库仓单的生成，而标准仓单更是被隐藏；此时市场出现无现货可交割的局面，直接导致行情的进一步启动。当然，在正常的价格平稳期间，以上现象就不容易出现，交割卖方的交割意愿则完全取决于交割本身能否带来收益，从而选择合适的交割方式，而交割意愿的产生本质上是现货与盘面的价格之差，这只是一道简单数学题。所以在这类情形下，我们可以根据商品的结构进行判断厂库对待交割的行为决策。如果该商品属于经典的Contango结构，则直接进行测算即可；如果该商品为Back结构，则要动态跟踪结构以印证厂库的交割行为。

3.3车（船）板交割下的注意点

在车（船）板交割模式下，其商品本身便具有一些特别的属性，鸡蛋、生猪具有活物特性，而花生、红枣及动力煤则由于其具有不稳定性及质保期较短，具有储存难度较大的性质。所以这类商品多为一年一季的农产品，或者是养殖类农产品，抑或是易受天气气候影响而变质的工业品。所以这类商品本身价格波动就较大，适合炒作；如果是农产品，则多具有以年为周期的品种属性；如果是生鲜类，则涉及到饲养周期。

所以此类商品我们以周期角度的理解和分析是最好的，也应该顺着周期去进行交易。我们常说的“猪周期”、“养殖周期”、“采摘周期”等等就源自于此。同时，这类品种的上涨行情往往比较流畅，且节奏较快、行情末端极度容易发生逼仓效应；同时震荡周期十分长，经常出现一整个合约半年甚至一年都在震荡的局面；其下跌行情也是某一天突然一根大阴线，随后不断震荡走跌，最后再来几次大跌收场。所以在上涨下跌的矛盾凸显期间我们可以去参与行情的交易，而在震荡期则以回避为最佳，或者选择卖方策略以赚取稳定的时间收益。

由于这类商品目前品种数量并不多，且其性质和走法接近相同，其底层逻辑不仅仅在于交割原因，背后的更深层次的原理在于品种本身的属性。这也说明了——价格行情的走法其实不以交割制度为主要原因，而是商品本身决定的。交割制度只是为了配合和辅助该品种，使得该品种在期货现货市场上的价格走势不会偏差太大。

至此，我们将先行所有的商品期货交割制度进行了梳理，也分析了各大交割制度下所需重点关注的点，实际上这些要点不仅仅取决于交割制度本身，很多更在于商品本身的特性。我们认为商品期货交易的立体而非一维的，也取决于此，当然交易本身也与之类似——不断扩充认知维度，从而降低犯错概率。真正的高手也都是十八般武器样样精通，根据所面对的敌人采用不同的武器，从而制胜。

04 总结

1.无论是交割、仓单还是基差，都具有同源性和相关性。一个是实现过程，一个是实现工具，一个是数学描述。交割本质上也是一种买卖行为。随着交易方式的现代化及复杂化，产生了众多第三方在交易中起到了撮合、背书、融资、流通等辅助作用。

2.交割权限的放大，对买卖双方的影响程度是不同的。所以我们所需要思考的是，权限的放大到底是有利于买方还是有利于卖方，毕竟交易市场就是对手盘市场：你亏即我赚，你赚即我亏。

3.相标准仓单交割下的品种对平稳的波动，恶劣性的逼仓事件发生概率较低，这源自于买卖双方交割权利的对等。其大行情也需要有宏观资金的配合——两者结合容易出现“戴维斯效应”，也是交易的最佳时机。

4.厂库仓单实际上是信用仓单，相当于现货远期合同。作为交割仓库的企业并不需要存储相对应数量的现货，而是凭借自身的现货加工或贸易能力作为信用担保，根据卖方的要求将现在还没有的商品提前出具仓单。在厂库交割制度下，厂与库合二为一，厂家用未来的加工量保证期货实现的供给，解决了库容不足的问题，也避免仓库资源的浪费。基于此，期货市场操控者可以利用信用，虚增商品的短期供给，从而影响市场行情，获取不正当利益。

5.厂库仓单包括了提货制与送货制，对于厂库而言，其进入交割的前提是：厂库与基准价区域的价差可以覆盖厂库送货至交割仓库的运费——即运费≤价差。而提货制则正好与此相反，这两种制度也是厂库与买方的相互博弈。

6.“标准仓单+厂库仓单”并存的交割方式，是目前国内大部分商品期货的交割模式。两种交割方式的并存可以更完美的切合交割过程，防止单一市场参与方操控市场价格。

7.车（船）交割方式与现货贸易方式最为类似，所以车（船）板交割可以有效地降低交割成本；其无仓储费用及运费较低，适合交割区域大、单价较低、易腐坏变质的商品的交割需求，且主要以农产品为主。

8.标准仓单交割方式下，巨头大户可以一边持有大量仓单，其“有钱有货”的特性也往往让他们在期现两个市场上赚得盆满钵满。较常见的方式为运用交割品影响近月价格，也有利用交割品强行拉升近月改变预期期限结构的操作。同时这类商品波动往往体现出较明显的规律性，且流畅度较高；往往有着大宏观条件的配合，出现标准的“戴维斯双击”效应。

9.纯厂库仓单交割方式下，该品种是天然有利于多头的，只要厂库大户预期一致，就很容易诱发拉涨行情，对此类品种长期空头需要谨慎对待，尤其是该品种有着产业、宏观政策配合之时，也极度容易引起对空头的逼仓行情，而且这类品种十分喜欢形成“尖字顶”。

10.厂库交割与标准仓单交割相结合的交割方式，由于其权利结构相对平等，即买卖双方通过标准仓单可以相互博弈，其存在着博弈的可能性。由于厂库的仓单是具有迷惑性的，它可以被产业大户制成假象困惑参与者，所以需要重点评判。

11.在车（船）板交割模式下，以周期角度的理解和分析是最好的。这类品种的上涨行情往往比较流畅，且节奏较快、行情末端极度容易发生逼仓效应；同时震荡周期十分长；其下跌行情也是某一天突然一根大阴线，随后不断震荡走跌，最后再来几次大跌收场。

12.各类交割制度下商品品种汇总：

后记：

本文应属于对交割制度的内容整理，不少文字源自于魏振祥先生编著的《商品期货产品设计》，也是本文的重点参考书籍。从时间跨度来看，横隔三载，悉数将期现篇的几大内容收尾：分别是仓单、基差、期现回归以及交割。虽然写交割篇仅用时三天，但是近些年想得多、交易的多而写的少，对研究性文体的更新的频率亦越来越低，在2023年索性就接近无更新。

“年复一年，创作的冲动随年衰减，创作的能力也逐渐消失——也许两者根本上是一回事，我们常把自己的写作冲动误认为自己的写作才能，自以为要写就意味着会写。”虽然如此，但我们对于期货的研究，对于世界、宇宙奥秘的探索，对于金钱资本的演绎以及人生哲学的思考，我们将永不停步，不断前行。